如何拆解并对比23-25年用电增长的结构性特征？

买入（维持评级） 公用事业及环保产业行业研究 行业周报 证券研究报告 公共事业与环保组 分析师：李蓉（执业S1130525040001）lirong＠gjzq.com.cn分析师：唐执敬（执业S1130525020002）tangzhijing＠gjzq.com.cn分析师：张君昊（执业S1130524070001）zhangjunhao1＠gjzq.com.cn 联系人：汪知瑶wangzhiyao＠gjzq.com.cn 如何拆解并对比23-25年用电增长的结构性特征？ ◼本周（8.4-8.8）上证综指上涨2.11%，创业板指上涨0.49%。碳中和板块上涨2.47%，环保板块上涨2.41%，公用事业板块上涨1.76%，煤炭板块上涨3.2%。 ◼分析对比2023年、2024年、2025年1-5月全社会用电量增长结构拆分情况，充电桩用电和三产增长韧性较强，二产和居民用电相对前两年表现疲软。 ✓城乡居民用电增量贡献大幅下滑，主要因2024年底至2025年初的“暖冬”现象。✓二产用电增速和增量贡献率持续下滑，内部板块较为分化。①四大高耗能行业因公共卫生事件修复期影响结束，增长恢复相对低位；②新质生产力受产能过剩影响，贡献下降；③“两新”相关制造业受益于设备更新和以旧换新政策，贡献率持续提升；④消费品制造业受中美关税政策冲击，贡献率水平显著下降。✓三产用电：剔除电能替代后，增量贡献率保持较强韧性，得益于服务业用电需求刚性及AI发展拉动信息传输等行业用电增长。✓充电桩用电：因电车渗透率提升保持高增速，对用电增长的贡献率持续上升，表明电气化水平提升正改变用电结构，预计未来在用电增长中枢下移的背景下、该板块的拉动作用会愈发显著。 ◼近日，国家发展改革委国家能源局印发《电力市场计量结算基本规则》的通知，本规则所称计量是指为满足电力市场结算需求，对市场经营主体的电能量、功率等数据进行测量、记录，并提供相关数据的行为。参与电力市场的虚拟电厂（聚合商）、新型储能等新型经营主体遵照本规则执行，电力交易机构和电网企业以市场经营主体为单元开展结算。本规则自2025年10月1日起施行。 ◼近日，国家电网、南方电网、华能集团等电力能源央企陆续部署下半年工作重点，核心发力方向包括新能源开发、新型储能、电力市场机制完善、海外业务拓展，将加速能源结构转型，强化储能技术攻关与商业模式创新，参与电力市场交易并布局全球能源市场。 ◼近期，国家发展改革委等部门印发《关于开展零碳园区建设的通知》，明确支持有条件的地区率先建成一批零碳园区，以零碳园区建设推动能源绿色转型、引导产业深度脱碳、促进区域协调发展、积极应对国际绿色贸易壁垒，零碳园区成为加快经济社会全面绿色转型工作的重要抓手。 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如皖能电力、华电国际。水电：建议关注水电运营商龙头长江电力。新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力（H）。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 ◼◼环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 内容目录 1.行情回顾....................................................................................42.每周专题....................................................................................63.行业数据跟踪................................................................................83.1煤炭价格跟踪...........................................................................83.2天然气价格跟踪........................................................................103.3碳市场跟踪............................................................................104.行业要闻...................................................................................115.上市公司动态...............................................................................116.投资建议...................................................................................127.风险提示...................................................................................13 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅........................................................................4图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅............................................................4图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅............................................................4图表4：本周公用行业涨幅前五个股..............................................................5图表5：本周公用行业跌幅前五个股..............................................................5图表6：本周环保行业涨幅前五个股..............................................................5图表7：本周环保行业跌幅前五个股..............................................................5图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股..............................................................5图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股..............................................................5图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况....................................................6图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况...................................................6图表12：2023年用电增长结构拆分...............................................................7图表13：2024年用电增长结构拆分...............................................................7图表14：2025年1-5月用电增长结构拆分.........................................................8图表15：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价................................................8图表16：广州港印尼煤库提价：Q5500............................................................9图表17：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q5500......................................9图表18：北方港煤炭合计库存（万吨）...........................................................9图表19：ICE英国天然气价.....................................................................10图表20：美国Henry Hub天然气价..............................................................10 图表21：欧洲TTF天然气价....................................................................10图表22：国内LNG到岸价......................................................................10图表23：全国碳交易市场交易情况（元/吨）.....................................................11图表24：分地区碳交易市场交易情况............................................................11图表25：上市公司股权质押公告................................................................11图表26：上市公司大股东增减持公告............................................................11图表27：上市公司未来3月限售股解禁公告......................................................12 ◼本周（8.4-8.8）上证综指上涨2.11%，创业板指上涨0.49%。碳中和板块上涨2.47%，环保板块上涨2.41%，公用事业板块上涨1.76%，煤炭板块上涨3.2%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，大部分板块均上涨，除水力发电下跌0.31%；其中风力发电上涨10.24%，涨幅最大；热力服务上涨0.6%，涨幅最小。燃气Ⅲ上涨4.12%，核力发电上涨4.07%，光伏发电上涨2.90%，其他能源发电上涨1.77%，电能综合服务上涨1.52%，火力发电上涨0.62%。从环保子板块跌跌幅情况来看，各板块均上涨：大气治理上涨2.95%，涨幅最大；综合环境治理上涨1.72%，涨幅最小。环保设备Ⅲ上涨2.91%，固废治理上涨2.78%，水务及水治理上涨1.89%。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 ◼公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——洪通燃气、涪陵电力、新疆火炬、恒盛能源、华银电力；跌幅前五个股——国投电力、协鑫能科、露笑科技、聆达股份、长江电力。 ◼环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——先河环保、力源科技、德林海、国统股份、上海洗霸；跌幅前五个股——恒合股份、路德环境、瀚蓝环境、新安洁、华宏科技。 ◼煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前