如何拆解并对比23-25年用电增长的结构性特征？

核心观点与关键数据

• 行业表现：本周公用事业板块上涨1.76%，碳中和板块上涨2.47%，环保板块上涨2.41%，煤炭板块上涨3.2%。大部分公用事业子板块上涨，除水力发电下跌0.31%；环保板块各子板块均上涨。
• 用电增长结构：对比2023年、2024年、2025年1-5月全社会用电量增长结构，充电桩用电和第三产业（三产）增长韧性较强，第二产业（二产）和居民用电相对疲软。
  • 城乡居民用电：2025年1-5月增量贡献率7.7%，较2024年下滑，主要因暖冬现象。
  • 第二产业用电：增速和增量贡献率持续下滑，内部板块分化：
    • 四大高耗能行业增长恢复相对低位，受公共卫生事件影响消退影响。
    • 新质生产力受产能过剩影响，贡献下降。
    • “两新”相关制造业受益设备更新和以旧换新政策，贡献率提升。
    • 消费品制造业受中美关税政策冲击，贡献率显著下降。
  • 第三产业用电：剔除电能替代后，增量贡献率保持20%以上，增长韧性较强，主要由于服务业用电需求刚性和AI发展拉动信息传输等行业用电。
  • 充电桩用电：因电车渗透率提升保持高增速，对用电增长贡献率持续上升，电气化水平提升正改变用电结构，未来拉动作用将愈发显著。

行业要闻与政策动态

• 电力市场规则：国家发改委和国家能源局印发《电力市场计量结算基本规则》，规范电力市场计量结算行为，自2025年10月1日起施行。
• 央企工作重点：国家电网、南方电网、华能集团等电力能源央企部署下半年工作，核心方向包括新能源开发、新型储能、电力市场机制完善、海外业务拓展。
• 零碳园区建设：国家发改委等部门印发《关于开展零碳园区建设的通知》，支持有条件的地区建设零碳园区，推动能源绿色转型和产业深度脱碳。

投资建议

• 火电板块：建议关注皖能电力、华电国际等资产布局在电力供需偏紧、竞争格局较好地区的火电企业。
• 水电板块：建议关注长江电力。
• 核电板块：建议关注中国核电。
• 新能源发电：建议关注龙源电力（H）。
• 环保板块：建议关注玉禾田等城市综合运营管理服务商龙头企业。

行业景气度更新

• 煤炭：加速向上，供需双紧支撑煤价。
• 火电：略有承压，煤价上涨但影响可控，电量增速和电价有望维持稳定。
• 城燃：持续承压，购气成本上升，用气需求疲软，售气价格承压。
• 绿电运营：稳健向上，抢装潮带动业绩增长。
  • 风电：装机继续高增，弃电率上升，电价趋于平稳。
  • 光伏：装机同比下滑，弃电率上升，电价继续下行。
• 水电：略有承压，电价下降，来水不及去年同期。
• 环保-垃圾焚烧：稳健向上，产能利用率逐步打满，自由现金流持续走阔。
• 核电运营：底部企稳，电量增速维持，电价平稳，成本持平。

风险提示

• 电力板块：新增装机容量不及预期、下游需求景气度不高、电力市场化进度不及预期、煤价维持高位、电力市场化交易风险。
• 环保板块：环境治理政策释放不及预期。