主要观点
- 健盛集团：2025H1收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为11.70/1.42/1.36/2.52亿元，同比增长0.19%/-14.46%/-15.84%/146.96%。净利下降主要由于关税反复、市场疲软影响下产能端人员配备超配，叠加引入新高管导致管理费用增加；经营性现金流净高于归母净利主要由于经营性应收项目减少。25Q2收入/归母净利/扣非净利分别为6.1/0.82/0.75亿元、同比下降1.52%/2.23%/8.39%，业绩略低于市场预期，归母净利下降由于费用率增长及资产减值损失增加。公司产品结构来看，上半年袜子业务收入略有下滑，无缝业务微增。短期来看，下半年订单可能仍受到贸易战影响承压，但凭借越南产能长期仍存在抢占市场份额逻辑，优衣库的采购节奏上下半年有望改善。中长期看点在于无缝产能利用率改善带来的利润弹性，特别是越南，目前兴安已实现阶段性盈利，未来主要驱动来自优衣库、HBI、DBS。预计未来棉袜有望保持稳健增长，主要来自海防和清化扩产，以及南定补足印染产能、有利于一体化快反能力提升；同时公司积极推进了在越南南定省投资建设年产6,500 万双中高档棉袜、2,000 吨氨纶橡筋线、18,000 吨纱线染色生产项目，有望扩充产能。
- 安德玛：FY2026Q1收入/经营利润/净亏损分别为11.34/0.03/-0.03亿美元，同比增长-4.2%/扭亏为盈/99.1%，低于市场预期。分产品来看，服装/鞋/配件收入分别为7.47/2.66/1.00亿美元，同比增长-1.5%/14.3%/8.1%；分销售模式来看，经销/直营收入分别为6.49/4.63亿美元，同比下降4.6%/3.5%；分地区来看，北美/EMEA/亚太/拉美收入分别为6.70/2.49/1.63/0.55亿美元，同比增长-5.5%/9.6%/-10.1%/-15.3%；存货有所提升，截至FY2026Q1，公司存货为11.42亿美元，同比增加20.7%。业绩指引：公司预计FY2026Q2收入将下降6%至7%，预计FY2026跟关税相关的成本约为1亿美元。
- 华利集团：2025H1收入/归母净利/扣非净利分别为126.61/16.64/16.77亿元，同比增长10.36%/-11.42%/-9.12%，销售运动鞋1.15亿双，同比增长6.14%。2025Q2公司收入/归母净利/扣非净利分别为73.08/9.02/9.26亿元，同比增长9.0%/-17.3%/-13.3%；25Q2受到分红对税率影响，按照24Q2税率调整后经调整净利润为9.25亿元，同比-13.4%，25Q2经调整净利率为12.7%，同比下降3.3PCT，主要由于老客户销售承压、新客户订单大幅提升但产能爬坡期、贸易争端和地缘政治动荡导致成本上升。公司积极调整客户结构和产能资源配置，推进降本增效各项措施。公司披露2025年半年度权益分派预案，拟每10股派10.0元，分红率70%，股息率3.8%。
投资建议
- 目前品牌端消费偏弱，家纺略好于服装受益于线上及补贴；制造4-5月订单较差且预计Q3也不乐观、不排除二次下修，因此推荐Q2利润确定性较强、有自身成长修复逻辑的公司。
- 品牌推荐：稳健医疗和三夫户外。
- 制造端推荐：开润股份、康隆达、百隆东方、晶苑国际、盛泰集团、浙江正特。
线上数据跟踪
- 淘宝天猫平台25年7月运动及休闲服装增速有所改善，报喜鸟增速最高。
- 抖音平台25年3月运动品类增速较高，报喜鸟增速最高。
行业数据追踪
- 原材料相关数据：中国棉花价格指数上涨，年初至今上涨3.27%；羊毛价格2025年初至今上涨4.12%；USDA：2025年度棉花总产预期同比下降1.2%，期末库存预期同比上升0.71%；25年5月全国棉花商业库存同比下降8.36%。
- 出口相关数据：25年1-5月纺织服装出口同比增长1%；出口帐篷：5月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降20.39%，2025年1-5月出口额累计同比下降3.50%；25年5月越南鞋类出口金额同比增长7.45%，2025年至今出口金额同比增长13.36%。
- 终端消费相关数据：抖音平台25年3月运动品类增速较高；淘宝天猫平台25年7月运动及休闲服装增速有所改善，报喜鸟增速最高；2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加0.2%；25年5月服装行业线上销售额444.88亿元，同比下降9.27%；25年1-5月份社会消费品零售总额同比增长5.0%，2025年1-5月份网上零售额增长8.5%；2025年1-5月份全国房屋竣工面积累计同比下降17.3%；美国25年5月总零售额同比增长3.29%；海外库存情况跟踪：25年5月美国服装及服装面料批发商库存同比下降0.73%。
行业新闻
- 威富集团上季度亏损5600万美元。
- UR公司旗下BENLAI开设中国香港首店。
- 美邦服饰主动召回部分Moomoo女童凉鞋。
- 安踏2.6亿入股韩国时尚电商，年内开设中国首店。
- ABG公司否认正在出售锐步品牌。
风险提示
