纺织服装行业周报：关注印尼与美国贸易谈判，纺织品出口有望获得不高于竞争对手国家的平衡关税

评级及分析师信息 同意在60天内完成贸易和投资伙伴关系的谈判，这个东南亚国家试图避免其对美国的出口面临更高的关税。哈尔塔托表示，印尼预计其对美国的20种主要出口产品，包括纺织品、家具和虾，可以获得不高于竞争对手国家的平衡关税。作为回报，印尼将在关键矿产开采方面提供合作，并简化从美国进口园艺产品的程序。他说，印尼还寻求与美国深化在贸易、投资、能源、金融、国防和教育等领域的合作，并提交了在非关税问题上回应美国的文件。裕元集团发布公告，预计25Q1归母净利下降不超过 25%，这一降幅主要是由于全球经济格局复杂多变 ，导致经营环境波动，从而增加了鞋履制造的单位成本，进而对毛利率产生负面影响。1）生产效率未达预期，部分制 造厂区的产能负载不均，以及新建产线和鞋面加工厂的爬坡进度缓慢，导致无法如期降低加班需求和其他相关成本。2）制造业务人员同比上升高单百分比，加上各地薪资上涨，进一步推高了人工成本。由于生产效率未达预期，这些薪资成本压力未能得到有效抵消。本周安利股份发布24年年报，2024年公司收入/归母净 利/扣 非 归 母 净 利/经 营 性现 金 流 净 额 分 别 为24.03/1.94/1.92/2.92亿元、同比增长20.12%/174.19%/159.60/-4.17%，剔除23年信托产品计提导致的公允价值变动损失影响扣非净利为2亿元、同比增长113%，业绩基本符合市场预期，公司产品结构优化，高技术含量、高附加值产品销售扩大、占比提高,主营产 品量价齐升，销量、营收、利润大幅增长，创历史同期最好水平。非经主要为政府补助(23/24年0.18/0.12亿元)，经营性现金流高于净利主要由于折旧费用较高及经营性应付项目增加。2024Q4公 司 收 入/归 母 净 利/扣 非 归 母 净 利 分 别 为6.01/0.44/0.54亿元、同比增长5.62%/50.47%/19.08%2404收入放缓和补库存后基数拾升有关，但2404扣非净利率为9.0%延续改善趋势，为历史同期最高。每股派发现金红利0.25元，对应24年分红率28%，股息率1.82%。本周特步发布25Q1业绩，2025Q1运营数据:Q1主品 牌零售流水同比中单位数增长，折扣为七到七五折，渠道库存为约四个月，25Q1索康尼零售销售实现约40%同比增长。本周361度发布25Q1报告，公司公告2025Q1运营数 据:361度主品牌零售流水同比增长10%-15%，361度童装品牌零售流水同比增长10%-15%，361度电商平台零售流水同比增长约35%-40%。百隆东方发布24年年报公告，2024年公司收入/归母净 利/扣 非 归 母 净 利/经 营 性 现 金 流 净 额 分 别 为79.41/4.10/2.20/13.83亿 元 、 同 比 增 长14.86%/-18.62%/1128.03%/70.98%，经营性现金流高于净利主要由于折旧较高及经营性应付项目增加，非经主要为非流动资产处置损益1.24亿元（23年4.39亿元，主要为减值冲回）、金融 资 产 投 资 收 益 （ 主 要 来 自 棉 花 期 货 ）(23/24年 为1.27/0.77亿元）；收入好于我们预期主要由于色纺纱恢复 较快、占比提升，净利低于市场预期，我们分析主要由于Q4扣非亏损（部分计入主业利润的投资收益减少 、奖金、减值计提）。剔除资产处置收益（23/24年0.18/1.24亿元）及投资收益（23/24年6.68/1.43亿元后）24年净利为1.43亿元，同比增长179%。24Q4单季收入/归母净利/扣非归 母 净 利 分 别 为18.67/-0.02/-0.35亿 元 、 同 比 增 长2.48%/94.91%/72.34%。2024年每10股派发现金红利2.6元，对应分红率为95%（23年89%），股息率为5%。新澳股份发布24年年报，2024年公司收入/归母净利/ 扣非归母净利/经营性现金流分别为48.41/4.28/4.09/3.70亿元、同比增长9.07%/5.96%/5.23%/-33.30%，非经增加主要由于政府补助增加1000万元，收入增速高于利润主要由于羊绒毛利率、及激励费用和汇兑影响，剔除股权激励费用(23/24为0.03/0.18亿元)、汇兑收益(23/24为0.18/-0.09亿元)影响后24年净利4.56亿元，同比增长17%。经营现金流低于归母净利主要由于存货增加及经营性应付账款减少 。24Q4单 季 收 入/归 母 净 利/扣 非 归 母 净 利 分 别 为9.69/0.58/0.57亿 元 、 同 比 增 长4.50%/9.54%/2.97%。2024年拟每股派发现金红利0.3元，分红率为51%，股息率为5.2%。投资建议：（1）制造端：特朗普政府宣布对中国以外 的地区实施为期90天的关税暂缓期，在此期间关税降低至10%，且表示或豁免部分美国企业。此前我们按照 美国收入占比、加税幅度、分担比例测算最差情况下的业绩影响，但实际落地中公司在分摊、降本等方面仍存在空间；从4月来看，下游客户观望情绪重对订单有一定影响，但仍推荐具备海外布局相对优势、有自身拓品类或拓客户α逻辑、净利率有修复空间的公司：浙江自然（户外装备补库大年+拓客户+新品类跑通）、开润股份（印尼产能占比70%，箱包和服装代工、小米端仍有净利率改善逻辑）、康隆达（较国内对手仍有关税相对优势、抢份额逻辑）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑）、鲁泰（面料和服装产能利用率提升逻辑）。（2）品牌端：我们认为Q1整体平稳略降，去年客流大幅下滑告一段落，预计刺激消费顺周期或Q1后有望估值修复，部分公司Q1仍有费用端拖累。继续推荐24年10X左右的波司登、赢家时尚（存在较大利润弹性）。 ►线上数据跟踪：25年3月运动品类维持高增，报喜鸟增速最高根据萝卜投资数据，2025年3月，运动包/运动鞋/运动 服/男 装/女 装/童 装 抖 音 平 台 销 售 额 同 比 增 长136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，运动品类增速最高，3月男装增速好于女装，25年3月数据环比25年2月增速增加。根据萝卜投资数据，2025年3月，抖音平台同比增速前三分别是中国利郎、罗莱生活、耐克公司，同比增长分别为121.9%/99.7%/94.9%。同比增速后三 分别是博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份，同比增长分别为-52.3%/-12.6%/-1.6%。根据萝卜投资数据，2025年3月，童装/运动服/女装/ 男 装/箱 包 淘 宝 天 猫 平 台 销 售 额 同 比 下 降45.50%/7.87%/12.53%/11.35%/13.40%，三月各品类增速均为负。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运 动 鞋 淘 宝 天 猫 平 台 销 售 额 同 比 上 升2.55%/-4.27%-14.81%/-11.35%。根据萝卜投资数据，2025年3月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是报喜鸟、加拿大鹅、中国利郎，同比增长分别为114.8%/76.4%/58.3%%。同比增速后三分别是 安 德 玛 、 耐 克 、 北 极 绒 ， 同 比 增 速 分 别 为-39.2%/--28.5%/--27.9%。►本周中等进口棉价格指数上涨0.21% 截至4月18日，中国棉花3128B指数为14209元/吨， 区间下跌0.59%，中等进口棉价格指数（1%关税）为13672 元/吨，区间上涨0.21%，截至4月17日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13703元/吨，区间下跌1.20%。截至4月18日，内棉价格高于外棉价格537元/吨。截至4月18日，中国棉花3128B指数相较年初下跌 3.41%， 中 等 进 口 棉 价 格 指 数（1%关税 ） 相 较年初下跌0.52%，截至4月17日，CotlookA指数（1%关税）收盘价相较年初下跌1.88%。►行业新闻 安踏2.9亿美元收购德国户外品牌狼爪；H&M重启中国 首店，而旗下& Other Stories关闭首店；普拉达宣布13.75亿美元收购范思哲；Nike加码本土化战略，在上 海设立首个创意制作工作室；打造内容式直播，AUTASON通过产品叙事持续进化；又有两个户外品牌宣布进入中国市场；Puma高层持续震荡，北美区总裁换人。 ►风险提示汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。 正文目录 1.本周观点......................................................................................................................................................................................................62.行情回顾:低于上证综指0.22PCT...........................................................................................................................................................73.行业数据追踪.............................................................................................................................................................................................93.1.原材料相关数据......................................................................................................................................................................................93.1.1.本周中国棉花价格指数下跌，年初至今下跌3.41%.................................................................................................................93.1.2.羊毛价格2025年初至今上涨3.53%...........................................................................................................................................103.1.3. USDA：2025年度棉花总产预期同比增长7%，期末库存预期同比上升6.94%...............................................................113.1.4.24年9月全国棉花商业库存同比增加28.45％........................................................................................................................123.2.出口相关数据.................................................................................................................................