纺织服装行业周报：LULU受美加征关税影响，下调25业绩指引

882 证券研究报告|行业研究周报 2025年6月6日 LULU受美加征关税影响，下调25业绩指引 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 16% 8%0% -8% -16%-24% 2024/052024/082024/112025/022025/05 纺织服饰沪深300 分析师：唐爽爽邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002联系电话： 纺织服装行业周报20250603-20250606 ►主要观点： 本周Lululemon发布25Q1业绩，25Q1营收23.71亿美元，同比增长7%（固定汇率增长8%），收入增长主要由国际业务驱动；净利润为3.15亿美元，同比下滑2.13%。25Q1营业利润率同比下降1.1PCT至18.5%；毛利率增加0.6PCT至58.3%，主要受益于高客单价新品（如Daydrift高腰长裤系列）销售占比提升及促销减少。1）分地区来看，固定汇率下25Q1美洲业务营收增长4%，主要由于销量下降，其中美国消费疲软、加拿大表现略优。国际业务营收增长20%，其中中国大陆收入增长22%，增速有所放缓，管理层在第一财季财报电话会上向投资者称，在中国市场，lululemon仍处于发展的早期阶段，有很大的发展空间，目前有154家门店，目标开设约200家门店；2）分业务来看，25Q1女装/男装/配件及其他收入增长7%/8%/8%，25Q1公司加强了运动和生活方式类别的产品新颖性和创新渠道。3）25Q1公司在中国大陆新开3家自营店，开店数量环比放缓，最终直营门店总数达到770家。4）25Q1库存增加23%至17亿美元；5）指引：维持此前发布的FY25营收指引，预计净收入仍将在111.5-113亿美元，增长5%-7%（若不计入2025年第53周，则增长7%-8%），下调全年摊薄EPS至14.58-14.78美元 （原指引14.95-15.15美元），下调指引主要受到关税波动对零售环境带来的不确定性影响。FY25Q2预期利润低于市场预期，公司预计净收入25.35-25.6亿美元，增长7%-8%；预计摊薄EPS在2.85-2.90美元，本季度lululemon的指引基于对中国征收30%的额外关税，对其他国家征收10%的额外关税的假设。预计在25Q2将净新开14家自营门店，并完成9家门店的升级改造。预计Q2毛利率同比下降约2PCT，这主要是由于租金与折旧费用增加、关税税率提高、折扣力度略有加大以及汇率因素影响。 投资建议：（1）制造端：25/5/12，中美日内瓦经贸会 谈联合声明，决定24%的关税90天内暂缓、保留剩余10%的加征。5月28日美国联邦法院裁决叫停特朗普的大部分关税。但仅到周四凌晨3:00左右，美国上诉法院就恢复了关税，目前关税政策反复多变。在此贸易战背景下，短期推荐美国占比高、前期跌幅大的标的，中期推荐海外占比高、未来有望抢份额的标的，长期推荐成长标的。此前我们按照美国收入占比、加税幅度、分担比例测算最差情况下的业绩影响，但实际落地中公司在分摊、降本等方面仍存在空间；制造4-5月收入端压力较大，但仍推荐具备海外布局相对优势、有自身拓品类或拓客户α逻辑、净利率有修复空间的公司：浙江自然（户外装备补库大年+拓客户+新品类跑通）、开润股份（印尼产能占比70%，箱包和服装代工、小米端仍有净利率改善逻辑）、康隆达（较国内对手仍有关税相对优势、抢份额逻辑）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑）。（2）品牌端：我们认为Q1整体平稳略降，Q2仍然平淡，去年客流大幅下滑告一段落，预计刺激消费顺周期或 仍有费用端拖累，但我们 1Q1后有望估值修复，部分公司Q1 仍看好服装板块的出清长逻辑。继续推荐25年10X左右的波司登、赢家时尚（存在较大利润弹性）。 ►线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年4月各品类增速均为负，锦泓集团增速最高。 根据萝卜投资数据，2025年3月，运动包/运动鞋/运动 服/男装/女装/童装抖音平台销售额同比增长136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，运动品类 增速最高，3月男装增速好于女装，25年3月数据环比25 年2月增速增加。根据萝卜投资数据，2025年3月，抖音平台同比增速前三分别是中国利郎、罗莱生活、耐克公司，同比增长分别为121.9%/99.7%/94.9%。同比增速后三分别是博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份，同比增长分别为-52.3%/-12.6%/-1.6%。 根据萝卜投资数据，2025年4月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比下降53.49%/15.24%/21.57%/34.89%/6.9%，三月各品类增速均为负。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比下降5.37%/7.68%/21.16%/12.73%。根据萝卜投资数据，2025年 4月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是锦泓集团、江南布衣、浪莎股份，同比增长分别为102.20%/5.90%/-3.20%。同比增速后三分别是北极绒、新秀丽、红豆股份，同比增速分别为-52.50%/-47.30%/-47.30% ►本周中等进口棉价格指数上涨2.22% 截至6月6日，中国棉花3128B指数为14561元/吨，区间下跌0.05%，中等进口棉价格指数（1%关税）为13695元/吨，区间上涨2.22%，截至6月5日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13731元/吨，区间上涨0.07%。截至6月6 日，内棉价格高于外棉价格866元/吨。 截至6月6日，中国棉花3128B指数相较年初下跌1.01%，中等进口棉价格指数（1%关税）相较年初下跌 0.35%，截至6月5日，CotlookA指数（1%关税）收盘价相较年初下跌1.68%。 ►行业新闻 连续亏损创始人放弃，“童装第一股”或将易主；UR姊妹品牌OF开设全国首家独立门店；安踏完成收购德国户外“狼爪”；海澜之家、滔搏布局秒送闪购，服装行业打响“即时渠道”；Lululemon宣布部分产品涨价；斯凯奇美国公司被股东、一家养老基金起诉，要求披露更多收购交易细节 ►风险提示 汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。 正文目录 1.本周观点5 2.行情回顾:低于上证综指0.71PCT5 3.行业数据追踪8 3.1.原材料相关数据8 3.1.1.本周中国棉花价格指数下跌，年初至今下跌1.01%8 3.1.2.羊毛价格2025年初至今上涨76%9 3.1.3.USDA：2025年度棉花总产预期同比下降2.7%，期末库存预期同比下降0.04%10 3.1.4.24年9月全国棉花商业库存同比增加28.45％11 3.2.出口相关数据12 3.2.1.25年1-4月纺织服装出口同比增长2.99%12 3.2.2.出口帐篷：4月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降24.61%，2025年累计同比下降9.22%13 3.2.3.25年5月越南鞋类出口金额同比增长7.45%，2025年至今出口金额同比增长13.36%13 3.3.终端消费相关数据14 3.3.1.抖音平台25年3月运动品类增速较高14 3.3.2.淘宝天猫平台25年4月各品类增速均为负，锦泓集团增速最高15 3.3.3.2025年4月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增加0.2%21 3.3.4.25年4月服装行业线上销售额345.91亿元，同比下降13.77%22 3.3.5.25年1-4月份社会消费品零售总额同比增长4.1%，2025年1-4月份网上零售额增长11.5%23 3.3.6.2025年1-4月份全国房屋竣工面积累计同比下降16.9%24 3.3.7.美国25年4月总零售额同比增长5.16%25 3.3.8.海外库存情况跟踪：25年3月美国服装及服装面料批发商库存同比下降6.46%26 3.3.9.运动制造台企月度数据27 4.行业新闻29 4.1.连续亏损创始人放弃，“童装第一股”或将易主29 4.2.UR姊妹品牌OF开设全国首家独立门店29 4.3.安踏完成收购德国户外“狼爪”30 4.4.海澜之家、滔搏布局秒送闪购，服装行业打响“即时渠道”30 4.5.Lululemon宣布部分产品涨价30 4.6.斯凯奇美国公司被股东、一家养老基金起诉，要求披露更多收购交易细节31 5.风险提示32 图表目录 图1纺织服装各细分行业涨跌幅（%）6 图2本周纺织服装行业A股涨幅前5个股（%）6 图3本周纺织服装行业A股跌幅前5个股（%）6 图45日纺织服装行业资金净流入占比前5个股（%）6 图55日纺织服装行业资金净流入占比后5个股（%）6 图6本周纺织服装行业市场表现排名7 图7纺织服装行业和沪深300PE估值情况8 图82020年至今内外棉价差走势图（1%关税核算）8 图92020年至今CotlookA国际棉花指数（元/吨）9 图102020年至今澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤）9 图112020年至今中国出口平均单价：粗梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克）10 图122020年至今中国出口平均单价：精梳羊毛纱线，非供零售用（美元/千克）10 图13服装及衣着附件月出口量及累计同比（亿美元，%）12 图14纺织纱线、织物及制品月出口量及累计同比（亿美元，%）13 图15油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额及增速13 图16越南鞋出口金额及增速14 图172024年12月-2025年3月纺织服装抖音电商销售同比增速14 图182025年1月-2025年4月纺织服装淘宝天猫电商销售同比增速16 图192025年1月-2025年4月户外品类淘宝天猫电商销售同比增速16 图202023年8月-2025年4月全国50家重点大型零售企业销售同比增速22 图212024年4月-2025年4月纺织服装线上销售同比增速22 图222025年4月纺织服装线上销售情况23 图23社会消费品零售总额及同比增长率（亿元，%）23 图24限额以上服装鞋帽针纺织品类零售销售额及同比增长率（亿元，%）24 图25网上实物零售额同比增速24 图26房屋竣工面积及同比增速（万平方米）25 图27房屋新开工面积及增速（万平方米）25 图282024年6月-2025年4月美国零售和食品服务销售额同比增速（季调）26 图292024年1月-2025年3月美国零售库存同比增速（季调）26 图30北美：与Nike合作经销商的库存情况27 图31美国服装类批发商和零售库存同比增速（季调）27 图32丰泰企业营收及增速（亿新台币）28 图33裕元集团营收及增速（亿美元）28 图34钰齐企业营收及增速（亿新台币）28 图35广越企业营收及增速（亿新台币）28 图36儒鸿营收及增速（亿新台币）29 图37聚阳营收及增速（亿新台币）29 图38志强营收及增速（亿美元）29 图39来亿营收及增速（亿新台币）29 表12025年5月USDA2025/2026年度全球棉花供需预测表11 表22025年5月USDA2025/2026年度中国棉花供需预测表11 表32024年9月全国棉花商业库存统计表（万吨）12 表4抖音平台各品牌销售额增速15 表5天猫淘宝平台各公司销售额增速16 表6天猫平台各品牌销售额及增速17 表7重点跟踪公司32 表8相关重点跟踪公司表（同比增速）33 1.本周观点 本周Lululemon发布25Q1业绩，25Q1营收23.71亿美元，同比增长7%（固定汇率增长8%），收入增长主要由国际业务驱动；净利润为3.15亿美元，同比下滑2.13%25Q1营业利润率同比下降1.1PCT至18.5%；毛利率增加0.6PCT至58.3%，主要受益于高客单价新品（如Daydrift高腰长裤系列）销售占比提升及促销减少。1）分地区来看，固定汇率下25Q1美洲业务营收增长4%，主要由于销量下降，其中美国消费疲软、加拿大表现略优。国际业务营收增长20%，其中中国大陆收入增长22%，增速有所放缓，管理层在第