纺织服装行业海外运动公司最新财报跟踪：利润承压库存高企，业绩指引普遍下调

投资建议：外需疲软且库存高企，重点关注回调较多的低估值纺织制造标的。从海外运动公司的最新财报来看，海外消费依旧疲软且品牌方库存高企，我们认为这将导致出口订单持续走弱，预计未来1-2个季度纺织制造出口将继续面临压力，需关注下游品牌清库存进度及欧美经济情况。由于订单趋势下行，纺织制造标的回调幅度较大，从中长期维度来看，我们认为部分优质制造标的当前性价比凸显，推荐长期竞争优势突出的制造龙头浙江自然（2023年14X）、华利集团（2023年14X）、伟星股份（2023年16X）。 海外运动公司发布最新财报，收入普遍增长，利润持续承压。1）收入 ：海外运动公司最新财季的收入普遍增长。分品牌来看 ，Lululemon、Skechers、Deckers增速较高，约为20-30%；Nike/UA分别同比增长10.0%/4.9%，略超预期；Adidas、VF仅增长单位数，表现低于预期。分品类来看，各公司鞋履产品韧性较强，收入增速普遍优于服装。2）利润：海外运动公司最新财季的利润持续承压。分品牌来看，Puma、Columbia、Lululemon及Deckers实现正增长，Nike、Adidas、Skechers、UA、VF的利润同比下降，主要由于公司为清理过剩库存加大折扣力度且海运费用高企。 海外运动公司库存高企，仍需一段时间消化。由于前期货品延迟到货、终端消费疲软等原因，海外运动公司库存同比均大幅增长。为清理过剩库存，各公司积极开展促销活动并加大促销力度，但仍需一段时间才能消化完毕。Adidas预计2022年底大中华区库存有望恢复正常；Nike预计2023年上半年库存有望恢复正常。 针对最新财年，海外运动公司大多下调业绩指引，仅Lululemon上调业绩指引。大部分海外运动公司维持最新财年收入指引，但考虑到折扣力度加大、运输成本上涨等因素，Deckers、Columbia、VF、Nike等公司均下调毛利率指引。此外，Lululemon FY2022H1表现亮眼，是唯一一家上调最新财年收入指引的公司。Adidas大中华客流趋势欠佳、折扣力度加大且与Yeezy合作的终止，收入及利润指引双双下降。 风险提示：疫情反复影响终端消费，全球通胀超出预期 1.核心结论 海外运动公司发布最新财报，收入普遍增长，利润持续承压。1）收入：海外运动公司最新财季的收入普遍增长。分品牌来看 ，Lululemon、Skechers、Deckers增速较高，约为20-30%；Nike/UA分别同比增长10.0%/4.9%，略超预期；Adidas、VF仅增长单位数，表现低于预期。 分品类来看，各公司鞋履产品韧性较强，收入增速普遍优于服装。2）利润：海外运动公司最新财季的利润持续承压。分品牌来看，Puma、Columbia、Lululemon及Deckers实现正增长，Nike、Adidas、Skechers、UA、VF的利润同比下降，主要由于公司为清理过剩库存加大折扣力度且海运费用高企。 海外运动公司库存高企，仍需一段时间消化。由于前期货品延迟到货、终端消费疲软等原因，海外运动公司库存同比均大幅增长。为清理过剩库存，各公司积极开展促销活动并加大促销力度，但仍需一段时间才能消化完毕。Adidas预计2022年底大中华区库存有望恢复正常； Nike预计2023年上半年库存有望恢复正常。 针对最新财年，海外运动公司大多下调业绩指引，仅Lululemon上调业绩指引 。大部分海外运动公司维持最新财年收入指引，但考虑到折扣力度加大、运输成本上涨等原因，Deckers、Columbia、VF、Nike等公司均下调毛利率指引。Lululemon FY2022H1表现亮眼，是唯一一家上调最新财年收入指引的公司。Adidas大中华客流趋势欠佳、折扣力度加大且与Yeezy合作的终止，收入及利润指引双双下降。 表1：海外运动公司最新财年收入增速指引多为中双位数以下 2.Lululemon：FY2022Q2业绩亮眼，上调全年业绩 指引 FY2022Q2 Lululemon业绩延续高增，毛利率小幅下滑 。FY2022H1 Lululemon收入为34.8亿美元，同比+30.1%（固定汇率下同比+32.0%）； 归母净利润为4.8亿美元，同比+35.8%。Q2单季度来看，Lululemon收入为18.7亿美元，同比+28.8%（固定汇率下同比+31.0%），增速环比Q1基本持平（Q1固定汇率增速为+32%）；归母净利润为2.9亿美元，同比+39.1%，延续靓丽表现；毛利率为56.5%，同比-1.6pct，主要由于产品利润率下降。 图1：FY2022H1Lululemon的收入为34.8亿美元 图2：FY2022H1Lululemon的归母净利润为4.8亿美元 图3：FY2022Q2Lululemon的收入为18.7亿美元 图4：FY2022Q2Lululemon的归母净利润为2.9亿美元 图5：FY2022H1Lululemon毛利率/净利率分别为55.3%/13.8% 图6：FY2022Q2Lululemon毛利率/净利率分别为56.5%/15.5% 分渠道：线下自营门店与DTC电商均实现高速增长。1）线下自营门店：FY2022H1收入为16.3亿美元，同比+32.7%；FY2022Q2收入为9.0亿美元，同比+29.9%，可比商店销售额同比增长16%至9.0亿美元（固定汇率下+18%），主要得益于北美等地疫情好转带动线下门店的客流量增长30%+，且全价产品销售占比提升。2）DTC电商：FY2022H1收入为7.2亿美元，同比+31.0%（固定汇率下+32.0%）；FY2022Q2收入为7.8亿美元，同比+29.8%（固定汇率下+32.0%），主要得益于客流量（FY2022H1新客户数量同比增长24%）与客单价的提升。 图7：FY2022Q2Lululemon线下自营门店/DTC电商收入占比分别为48.3%/41.5% 图8：FY2022Q2Lululemon线下自营门店/DTC电商的收入分别同比+29.9%/+29.8%（非固定汇率） 分地区：北美市场逐步恢复，中国市场保持强劲增长。1）北美市场：FY2022H1美国/加拿大收入分别为23.8/5.1亿美元 ， 分别同比+28.8%/+33.7%；FY2022Q2美国/加拿大收入分别为12.8/5.1亿美元，分别同比+28.3%/+33.7%。Q2美国/加拿大地区分别净增加6/1家线下门店，门店扩张步伐逐步恢复正常。2）北美以外：FY2022H1收入为5.9亿美元，同比+32.4%；FY2022Q2收入为3.2亿美元，同比+35.1%。其中中国市场FY2022Q2收入同比增长30%+，三年CAGR接近70%，增长态势强劲。 图9：FY2022Q2Lululemon美国/加拿大/北美以外的收入占比分别为68.4%/14.4%/17.2% 图10：FY2022Q2Lululemon美国/加拿大/北美以外的收入增速分别为28.3%/24.1%/35.1%（非固定汇率） 库存： 库存同比增长85%，预计后续库存金额将持续增长 。截至FY2022Q2 Lululemon库存为14.6亿美元，同比+85.1%，能够有效支撑Q3的收入增长。预计FY2022Q3/Q4库存金额将持续增长，预计增长幅度将超过收入增速。 图11：截至FY2022Q2 Lululemon库存同比+85.1%至14.6亿美元 FY2022展望：基于Q2的优异表现，Lululemon上调FY2022收入指引至78.7-79.4亿美元（此前预期为76.1-77.1亿美元），三年的CAGR约为26%；预计FY2022Q3收入为17.8-18.1亿美元，三年的CAGR约为25%。在门店方面，Lululemon计划FY2022净开店75家（此前预期为70家）。 表2：Lululemon上调FY2022全年收入预期 3.Nike：库存高企拖累毛利率，下调全年业绩指引 FY2023Q1 Nike业绩略超预期，利润率有所下降。FY2023Q1Nike收入为126.9亿美元，同比+3.6%（固定汇率下同比+10.0%）；归母净利润为14.8亿美元，同比-21.7%，业绩略超预期。FY2023Q1 Nike毛利率为44.3%，同比-2.2pct，主要由于运输成本上升、北美市场促销力度较大； 净利率为11.6%，同比-3.7pct，下降幅度大于毛利率，主要由于管理费用率（工资支出及战略投资增加）及销售费用率（体育营销及品牌活动费用增加）有所提升。 图12： 图13： 图14：FY2023Q1Nike毛利率/净利率分别为44.3%/11.6% 分地区来看：FY2023Q1大中华区营收降幅缩窄，其他市场营收实现双位数增长。1）北美：FY2023Q1收入为55.1亿美元，同比+12.9%（固定汇率下同比+13.0%）。2）EMEA：FY2023Q1收入为33.3亿美元，同比+0.8%（固定汇率下同比+17.0%）。3）大中华地区：FY2023Q1收入为16.6亿美元，同比-16.5%（ 固定汇率下同比-13.0%）， 降幅环比FY2022Q4缩窄（固定汇率下同比-20.0%），主要由于疫情导致部分地区的门店无法正常经营且造成库存积压。4） 亚太和拉美 ：FY2023Q1收入为15.4亿美元，同比+4.8%（固定汇率下同比+16.0%）。 图15：FY2023Q1Nike大中华区收入占比为13.1% 图16：FY2023Q1Nike大中华区收入同比-13.0%（固定汇率） 分品类来看：鞋履收入增速提升， 服装收入持续下滑 。1）鞋履 ：FY2023Q1收入为81.1亿美元，同比+5.1%（固定汇率下同比+12.0%），收入占比67.4%，占比有所下滑（FY2022Q4收入占比为68.5%）。2）服装：FY2023Q1收入为34.3亿美元，同比-0.5%（固定汇率下同比+7.0%），降幅环比收窄（FY2022Q4服装收入同比-5.9%），收入占比28.5%。3）设备：FY2023Q1收入为4.9亿美元，同比+4.5%，收入占比4.0%。 图17：FY2023Q1Nike品牌鞋履收入占比为67.4% 图18：FY2023Q1Nike品牌鞋履/服装收入分别同比5.1%/-0.5%（非固定汇率） 库存：库存创历史新高，加大清理力度，预计2023H1恢复正常。截至FY2023Q1 Nike库存为96.6亿美元，同比+44.2%，主要由于北美地区库存积压严重（同比+65%，其中在途库存同比+85%）。目前Nike正加速处理过剩库存，积极开展促销活动，后续将收紧采购力度，预计2023年上半年库存将基本恢复正常。 图19：截至FY2023Q1Nike库存同比+44.2%至96.6亿美元 FY2023展望：Nike维持FY2023收入指引（固定汇率下低双位数增长），下调毛利率指引为下降2.0-2.5pct（此前预期为下降0-0.5pct）；预计FY2023Q2收入低双位数增长（固定汇率），毛利率预计下降3.5-4.0pct。 4.Adidas： 大中华区持续承压，下调全年业绩指引 FY2022Q3 Adidas收入同比微增，利润大幅下滑。FY2022Q1-3Adidas收入为173.1亿欧元，同比+7.5%；归母净利润为8.5亿欧元，同比-36.5%。Q3单季度来看，Adidas收入为64.1亿欧元，同比+11.4%（固定汇率下同比+4.0%）；归母净利润为1.8亿欧元，同比-60.8%，大幅下滑；毛利率为49.1%，同比-1.0pct；净利率为2.8%，同比-3.2pct。 图20：FY2022Q1-3Adidas收入为173.1亿欧元 图21：FY2022Q1-3Adidas归母净利润为8.5亿欧元 图22：FY2022Q3Adidas收入为64.1亿欧元 图23：FY2022Q3 Adidas归母净利润为1.8