晨会纪要

重点推荐 ➢1.燕京啤酒（000729）：内外兼修，焕发新机——公司深度报告➢2.胶原蛋白：成分崛起，美丽新生——美容护理行业深度报告 财经要闻 ➢1.国务院政策吹风会：免保育教育费政策将适时完善➢2.央行开展7000亿元买断式逆回购操作➢3.日本政府下调2026财年GDP增长预测 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................31.1.燕京啤酒（000729）：内外兼修，焕发新机——公司深度报告....................31.2.胶原蛋白：成分崛起，美丽新生——美容护理行业深度报告.......................42.财经新闻.....................................................................................53. A股市场评述...............................................................................64.市场数据.....................................................................................8 1.重点推荐 1.1.燕京啤酒（000729）：内外兼修，焕发新机——公司深度报告 证券分析师：吴康辉，执业证书编号：S0630525060001；证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001，wkh@longone.com.cn 投资要点： 成长势能强劲，走出低盈利困局。1）收入端：得益全国化大单品U8放量，并形成规模效应，公司成长势能充足，2019-2024年营收和归母净利润CAGR分别为5.04%和35.64%。2）成本端：推进产销分离，产能利用率与人效显著提高，2019-2024年产能利用率提升6.62pct至46.86%，折旧摊销占收入比例下降1.59pct至4.64%；人均创收与人均创利分别提升5倍和60%。3）利润端：有效税率降低，推动盈利能力提升。之前子公司大幅亏损，形成了大量递延所得税资产，因此无法抵减所得税费用，公司有效所得税率较高。2021-2024年，除燕京母公司、漓泉、惠泉等主要盈利子公司外的其他子公司亏损额减少89%至1.08亿元，有效税率下降18.38pct至15.78%，2024年归母净利率为7.20%（同比+2.66pct）。 量稳价增的主旋律不变，产品结构优化空间仍充足。1）量：啤酒主力消费人群以18-49岁为主，自2013年啤酒主力消费人群见顶后，啤酒产量逐步下降，但2021年以来啤酒产量企稳。我们根据国家统计局每年出生人口数据测算，2025-2030年啤酒主力消费人群数量CAGR为0.17%，预计啤酒行业产量稳中有升。2）价：当前啤酒行业集中度高，中国五大啤酒公司的市场份额超过90%，我们测算2024年CR5达90.73%。在行业集中度提升有限的背景下，“价增”仍为龙头推动业绩增长的主要手段，结合各啤酒企业的产品结构，中高端产品销量比重的提升空间较充足，预计高端化仍为行业发展主旋律。 成长路径明晰，空间广阔。1）产品端：拓展U8系列产品，打造第二个全国大单品。公司计划推出U8系列产品，助力U8体量扩大与生命周期延长，同时加快U8罐化率的提升速度，发力零售渠道。此外，公司将通过U8大单品的经验，打造第二个全国大单品。2）渠道端：深挖优势市场，百县、百城工程开拓弱势、空白市场。华北地区毛利率相比华南仍较低，公司将深挖北京、河北、内蒙古优势市场终端单点效率，提升U8销量占比，助力华北毛利率提高。另外，公司积极拥抱即时零售渠道，及以“百县工程”和“百城工程”为抓手，通过总分共建的方式，共同开拓弱势和空白市场。3）生产端：构建卓越管理体系，推动效益释放。为提高工厂效率、稳定质量和节约成本，公司构建了卓越管理体系，对生产过程中的操作和管理都设置了量化指标、标准动作。此外公司积极推进全国多地产线升级，产能利用率提升有望降低折旧摊销，并提升盈利能力。若假设燕京啤酒产能利用率提升至青岛啤酒和华润啤酒的均值53%，测算折旧摊销费用节省0.79亿元，增厚净利润0.67亿元。 投资建议：“十五五”发展方向明确，U8成长势能保持强劲，未来可期。2025年1季度U8延续30%以上的增速，1-5月销量已突破40万吨，销量占比达23%，相比2024年末提升5.5pct。随着公司扎实推进市场建设，大单品势能持续兑现，及进一步降本增效，盈利弹性值得期待。预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为15.03/18.05/21.10亿元，增速分别为42.41%/20.08%/16.87%，对应EPS为0.53/0.64/0.75元，对应当前股价PE分别为24.13/20.09/17.19。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：U8销量增长不及预期、产品结构升级不及预期、食品安全问题。 1.2.胶原蛋白：成分崛起，美丽新生——美容护理行业深度报告 证券分析师：任晓帆，执业证书编号：S0630522070001，rxf@longone.com.cn 投资要点： 胶原蛋白作为人体的“生命之架”，广泛存在于人体中，是人体不可缺少的成分。胶原蛋白广泛分布于软组织以及硬结缔组织中，为皮肤、骨骼、肌腱、韧带和其他组织提供强度、柔韧性和结构支持，在人体中起到免疫原性低、可生物降解性、生物相容性、促进细胞生长、止血性等功能，发挥多种重要的生物学功能。 国内重组胶原蛋白技术领先。1）相较于动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白自身具备无病毒隐患、低排异反应、生物相容性好、质量可控、可加工等优势，且国内技术领先，国内重组胶原蛋白技术较海外起步较早，技术处于全球领先水平，目前已形成了完整的产业链，从原料研发到终端应用均处于快速发展阶段。2）国内配套政策完善。国家高度重视胶原蛋白行业发展，从命名、分类界定、行业标准等多个方面出台政策支持行业合规化前进。 国内重组胶原蛋白规模增速远高于动物源胶原蛋白，呈赶超动物胶原蛋白之势。据弗若斯特沙利文数据，2023年国内重组胶原蛋白产品规模市场达286.3亿元，略低于动物源胶原蛋白297.9亿元的规模，后续重组胶原蛋白在2023-2027年CAGR有望达到41.4%，远高于动物源胶原蛋白27.7%的增速水平，市场空间广。 胶原蛋白下游应用领域广。1）医美：国内轻医美市场不断发展，重组胶原蛋白在轻医美中占比不断提升，重组胶原蛋白规模有望从2023年43亿元提升至2027年143亿元，CAGR达35.4%，远超整体医美注射剂增速。目前国内胶原蛋白医美市场合规产品少，先发企业具备优势。2）护肤：重组胶原蛋白主要应用于功效性护肤以及医药敷料等领域，国内外美妆品牌积极布局，功效性护肤领域市场规模有望从2023年的115亿元提升至2027年的665亿元，CAGR达54.9%。医用敷料方面，敷尔佳、可复美等推出新品，预计2027年规模有望达346亿元，2023-2027年CARG达25.5%。3）私密健康：重组胶原蛋白在私密抗衰领域不断发展突破，锦波生物的兰蜜品牌推出了重组人源胶原蛋白阴道敷料，该产品采用第三代重组人源化胶原蛋白技术，生物相容性好，可有效改善阴道萎缩和干涩症状。4）头发健康：重组XVII型胶原蛋白具有减缓头发数量减少、增加局部毛发密度、提升头发直径的功效。 投资建议：国内美容护理市场更新换代较快，消费者对于新产品、新概念接受度高，对于功效性、产品核心成分的关注和专业度日渐提升。胶原蛋白作为国内新成分，效果佳、消费者认可度持续提升，行业进入快速发展期，规模有望逐步扩大。 建议关注：锦波生物：拥有唯一三类械重组胶原蛋白医美产品的重组胶原龙头厂商；巨子生物：拥有可复美、可丽金两大重组胶原美妆龙头品牌并积极布局医美管线；丸美生物：加速布局胶原蛋白研究，胶原蛋白面霜大单品“胶原小金针”放量。 风险提示：技术更新换代风险、市场竞争加剧风险、政策变动风险、研发不及预期风险、消费者消费不及预期风险。 2.财经新闻 1.国务院政策吹风会：免保育教育费政策将适时完善 8月7日，财政部副部长郭婷婷在国务院政策例行吹风会上表示，综合考虑我国国情，坚持尽力而为、量力而行，从幼儿园大班开始免保育教育费，确保政策可持续。预计今年秋季学期将惠及约1200万人左右，经测算，今年秋季一个学期，全国财政将增加支出大约是200亿元，相应减少家庭支出200亿元。 （信息来源：新华社） 2.央行开展7000亿元买断式逆回购操作 8月7日，央行公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年8月8日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。8月买断式逆回购到期量为9000亿元，其中3个月期限到期量4000亿元，6个月期限到期量5000亿元。 （信息来源：央行） 3.日本政府下调2026财年GDP增长预测 8月7日，日本政府将2026财年的GDP增长预测从1月份预计的1.2%下调至0.7%。 （信息来源：财联社） 3.A股市场评述 上交易日上证指数小幅震荡收星，大单资金净流出加码 证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn 上交易日上证指数延续拉升，收盘上涨5点，涨幅0.16%，收于3639点。深成指、创业板双双回落，主要指数多呈收涨。 上交易日上证指数震荡收小星K线，创波段新高3645点，与前期高点3674点仅差29点。量能略放，但仍是相对缩小状态。指数连续四日收红，量能放大并不充分。大单资金净流出明显加码，全天净流出超150亿元。日线MACD在连日收涨带动下有金叉迹象，但是高位金叉。日线指标有所修复，但仍不强势。指数在压力位下量价指标并不强势，震荡中仍需适当谨慎，关注量价指标的进一步演变。 上证指数周线目前呈长阳线，收复了前一周的所有失地，再创波段新高。目前周均线体系仍是多头排列，周KDJ、MACD金叉共振，周技术条件尚未明显走弱。目前周线尚未出现明显的行情结束迹象，但指数临近2024年10月8日高点3674点压力位，短线需提防遇阻震荡。 深成指、创业板双双回落，收盘分别下跌0.18%、0.68%，均收小实体星状阴K线。两指数日线KDJ、MACD死叉共振尚未修复，5日均线死叉10日均线尚未修复，震荡中30分钟线指标走弱，目前调整或仍不充分。短线或仍呈震荡态势。震荡中仍需进一步关注短线技术条件变化。 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比51%，收红个股占比38%。涨超9%的个股77只，跌超9%的个股11只。上交易日板块、个股活跃度明显降低。 上交易日同花顺行业板块中，金属新材料板块收涨居首，收盘上涨2.39%。其次，半导体、贵金属、物流、医疗器械等板块活跃居前，而生物制品、化学制药、保险、钢铁、中药等板块回落居前。半导体、金属新材料、医疗器械、服装家纺等板块大单资金净流入居前，而军工装备、化学制药、汽车零部件、通信设备、通用设备等板块，大单资金净流出居前。 生物制品板块，昨日收盘下跌1.51%，收阴K线，跌破10日均线，呈10日均线破位。指数近日连续三个交易日回落，量能渐次减少，短线不排除仍有破位反弹的可能。但指数日线MACD、KDJ死叉共振成立，日线指标走弱。指数自2025年4月的波段低点震荡盘升超过48%，积累了一定的获利盘，在相对高位大单资金明显净流出，三个交易日大单资金累计净流出超28亿元，金额可观。短线仍需适当谨慎，等待指数震荡调整充分。 其他板块，如化学制药、医疗服务、医药商业等板块，日线MACD均死叉成立，短线需适当谨慎。 4.市场数据 一、评级说明 二、分析师