金融期货早评

宏观：国内出口增速回升 【市场资讯】1）中国7月按美元计出口同比增长7.2%，进口增长4.1%，高技术产品前7个月进出口同比增8.4%。稀土出口环比跌23%，大豆进口创历史最高，铁矿石进口连续三个月保持在1亿吨上方。2）中国7月外汇储备规模环比下降0.76%，央行连续第9个月增持黄金。3）历史性时刻！特朗普签署行政令，允许401K账户投资加密货币、私募基金等其他另类投资。4）美债风暴隐现，30年期美债拍卖惨淡，本周三场拍卖一场比一场差。5）特朗普提名经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰担任美联储理事，任期至明年1月底。美联储理事沃勒被特朗普团队视作美联储主席的优先人选之一。6）莫迪强硬回应：面对50%关税永不妥协，已准备好付出沉重代价。印度被爆还没打算报复、抓紧21天窗口期继续谈判。7）特朗普39%关税正式生效，瑞士：暂不考虑反制，将继续与美国磋商。8）特朗普表示可能很快与普京会面，即便未安排与泽连斯基同场。9）英国央行如期降息25基点，通胀上行风险加剧内部分歧，史上首次两轮投票。 【核心逻辑】国内层面，制造业PMI边际回落且显著弱于往年同期季节性水平，经济整体面临下行压力。当前，经济已进入政策观察窗口，若经济数据持续走弱，增量政策或将择机发力。从政策基调看，积极有为的导向未变，存量政策正加速落地见效，未来1-2个月的经济数据值得重点关注。民生领域政策已逐步展开，目前针对新生儿的育儿补贴、公办幼儿园学前一年保教费免除等举措已相继出台，后续是否有新的民生政策推出，同样是关注焦点。出口较上月有所回升，主要受非美出口韧性影响，但随着抢出口、抢转口效应的逐步消退，出口增速面临下行压力。海外市场方面，未来几个月将是通胀走势的关键观察期。尽管美联储主席鲍威尔在议息会议上的表态偏鹰派，但美联储的核心目标始终是就业稳定与通胀可控。近期公布的一系列经济数据显示，此前的“强现实”预期正被逐步修正，市场对美联储降息的预期也随之出现反复，后续美国通胀数据的变化值得重点跟踪。 人民币汇率：7月我国出口再超预期 【行情回顾】前一个交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1777，较上一交易日上涨123个基点，夜盘收报7.1815。人民币对美元中间价报7.1345，调升64个基点。 【重要资讯】1）据海关统计，7月份，我国货物贸易进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%。其中，出口2.31万亿元，增长8%；进口1.6万亿元，增长4.8%，连续两个月增长。前7个月，我国货物贸易进出口总值25.7万亿元，同比增长3.5%。2）英国央行降息25个基点，四名票委支持维持利率不变，为史上首次举行两次投票。3）关税——①对等关税正式生效，特朗普：数十亿美元将开始流入美国。②欧盟：15%的关税上限仍将适用于对美芯片出口。③日本首相石破茂：日美不存在分歧，即不对从日本进口的商品现有征税基础上额外征收15%关税。④美国已对进口一公斤金条加征关税。4）美联储——①特朗普提名白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰担任美联储理事，任期至2026年1月31日。②据悉沃勒成为美联储新任主席的热门人选。③美国财长贝森特：已开始美联储主席的面试流程。④博斯蒂克：7月就业报告确实改变了美联储对就业目标的看法。 【核心逻辑】基于我们前期构建的“美元—中间价—即期价”三层递进分析框架：外部方面，近期美元指数呈现偏弱态势，其主要影响因素包括“特普会”拟于下周举行且可能对俄乌和谈进程产生推动作用等相关消息面因素。从市场预期来看，对于9月降息25个基点的可能性，当前市场已形成充分定价，但关于降息50个基点的预期，目前仍缺乏有力支撑。基本面方面，暂未出现新的变化，美国国内需求及就业市场虽呈现放缓迹象，但尚未进入 衰退阶段。综上，美元指数短期内或将维持整理行情，后续走势有待下周公布的美国CPI数据进一步指引；内部方面，央行的顺势引导，市场对此亦可能形成共识。7月我国出口再超预期，欧盟、东盟和其他新兴市场为主要拉动力，符合我们前期“基于当前关税谈判节奏、基数效应及外需库存三重变量的综合评估，预计中国出口将呈现“7月高位、8—9月回落、四季度低位企稳”的倒V型走势”的判断。综上，若无新增冲击因素，短期汇率有望在7.15—7.23区间内获得支撑，波动中枢大概率锚定于7.20一线。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：震荡修正行情 【市场回顾】昨日今日股指震荡，中证500指数回落，其余三大指数小幅上涨。从资金面来看，两市成交额回升914.21亿元。期指方面，各品种均放量下跌，空头具有入场苗头。 【重要资讯】1.国务院政策例行吹风会介绍，国家统一实施的免保育教育费政策覆盖所有幼儿园的大班儿童，预计今年秋季学期将惠及约1200万人，相应减少家庭支出200亿元。2.标普决定维持中国主权信用评级“A+”和展望“稳定”不变。3.OpenAI正式发布GPT-5。GPT-5是OpenAI的首个“统一”人工智能模型，它融合了o系列模型的推理能力与GPT系列的快速响应优势。4.美国上周初请失业金人数增加7000人至22.6万人，略高于市场预期。 【核心观点】昨日压力线附近，多空博弈加剧，两市成交额继续放量，市场交投活跃度仍较高，但从信息面来看缺乏拉动，昨日出口数据市场反应平淡，外围信息也暂时没有明显变动，美元指数回落，或提供部分资金流入可能。结构性层面具备一些利好，如科技，育儿，或吸引资金推动相关行业表现较优。关注量能变化，震荡行情，预计量能会有所收窄，带来风偏回落以及振幅收窄影响。 【策略建议】卖出现金担保看跌期权 集运：期价如预期小幅震荡 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格小幅震荡。截至收盘，除EC2512和2604合约略有回升，其余各月合约价格均略有回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，8月21日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1595，较同期前值上调$10，40GP总报价为$2670，较同期前值上调$20。8月中上旬，达飞上海离港前往鹿特丹的部分船期，20GP总报价为$1810，较同期前值下降$75，40GP总报价为$3220，较同期前值下降$125。8月中下旬，达飞上海离港前往鹿特丹的部分船期，20GP总报价为$1860，较同期前值下降$25，40GP总报价为$3320，较同期前值下降$25。 【重要资讯】：8月7日丹麦哥本哈根——A.P.穆勒-马士基集团（Maersk）2025年第二季度业绩刚刚发布表现强劲，营收同比增长2.8%，息税前利润（EBIT）达到8.45亿美元。尽管环比有所下滑，但整体业绩仍与去年同期持平。下半年指引上调，主要得益于以下几方面：码头业务持续强劲、海运板块运量上升、物流与服务业务盈利能力增强，以及各业务板块持续优化运营和严格控制成本。鉴于北美以外市场需求的更强韧性，马士基决定上调2025年全年财务指引。其中，海运运量同比增长4.2%，主要来自亚洲出口。尽管运价仍处于承压状态，但季度内已有所回升。Gemini合作联盟已于6月全面落地，网络可靠性得分首月即超过90%的目标。 【南华观点】：期价如预期偏震荡，但部分主流船司（达飞）仍在下调欧线现舱报价，故近月合约略有回落。对于后市而言，预计EC回归震荡偏回落或震荡走势的可能性相对较大； 从中期来看，如无突发性事件因素影响，整体期价走势可能仍略偏回落。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：降息预期回升贵金属延续走高 【行情回顾】周四贵金属市场偏强运行，最终SHFE黄金2510主力合约785.02元/克，+0.1%；SHFE白银2510合约收9258元/千克，+1.07%。近期美经济数据不佳以及政府对美联储施压等影响，美联储9月降息预期回升是价格上涨主因。周四晚间公布的美周度初请失业金人数高于预期，反映就业市场降温，而美7月纽约联储1Y通胀预期走升。消息面，英国央行周四宣布降息25基点至4%，符合市场预期，但九位货币政策委员会成员中四人反对降息，亦出现罕见“双轮投票”，显示出央行内部在通胀压力下的政策分歧正在加剧。中国央行则连续第9个月增持黄金1.86吨至2300.41多。 【本周关注】本周数据清淡。事件方面，周五22：20，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，短线仍主要由多头掌握局面，伦敦金有望延续回升，支撑3340，阻力3400，3450。伦敦银支撑37.6，38，阻力38.5。操作上仍维持回调做多思路。 铜：估值修复，或震荡偏弱 【盘面回顾】沪铜指数在周四小幅回升至7.84万元每吨附近，成交8.6万手，持仓46万手，上海有色现货升水110元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】铜价近期依然以震荡为主。目前来看，LME铜和COMEX铜之间的价差基本趋于稳定，短期内很难看到LME铜价持续高于COMEX铜价的预期兑现，不过现货市场和库存方面的暗流涌动仍然存在。短期来看，COMEX铜领跌全球带来的超跌或小幅推升其余两大铜市场的估值。投资者仍需警惕铜需求疲弱带来的不利影响。 【南华观点】持币观望。 锌: LME低库存持续支撑，降息预期发酵有色普涨 【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22580元/吨，环比+0.89%。其中成交量为13.11万手，而持仓则增加2565至96819手。现货端，0#锌锭均价为22510元/吨，1#锌锭均价为22440元/吨。 【产业表现】据SMM了解，受新疆、河北等多地矿山产量增长影响，7月SMM锌精矿环比增长显著，但8月四川、云南等地存在矿山检修，8月锌精矿产量或环比小幅下滑。 【核心逻辑】上一交易日，底部支撑较足，有色板块受降息预期发酵，出现普涨。从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，冶炼端利润修复较好，供给端缓慢从偏紧过渡至过剩，预计本月加工费还将走强。矿端则因为海外矿今年增量颇多，整体呈宽松逻辑。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。库存近期持续累库，并且七地库存已经突破了10万吨。但LME的锌锭库存目前来看能给锌锭提供一定的支撑。需求端方面，传统消费淡季表现较为疲软，整体水平保持偏弱运行。短期内，以宏观数据和市场情绪为主要关注点，同时关注供给端扰动，预计下方空间有限，维持震荡。 【南华观点】宽幅震荡，长期看跌。 镍，不锈钢：短期或延续震荡 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于121850元/吨，上涨0.97%。不锈钢主力合约日盘收于13000元/吨，上涨0.54%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为123250元/吨，升水为2250元/吨。SMM电解镍为122150元/吨。进口镍均价调整至121350元/吨。电池级硫酸镍均价为27400元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为1277.27元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-4.4%。8-12%高镍生铁出厂价为918.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-3.07%。纯镍上期所库存为25750吨，LME镍库存为211452吨。SMM不锈钢社会库存为9662000吨。国内主要地区镍生铁库存为33415吨。 【市场分析】 日内沪镍走势延续震荡，有色金属整体小强，镍铁支撑延续。镍矿方面菲律宾周内供给发运仍处于高位，国内到港库存较高，印尼方面升水仍维持24-26水平，整体镍矿仍有松动预期。镍铁近日连续强势回调，供给端有一定挺价情绪，贸易商偏看涨近期情绪偏强，短期尚无大量级成交。不锈钢方面再次站上13000关口，现货日内跟涨有限，下游对高价资源仍持一定的观望态度，成交有限。八月目前仍维持供强需弱预期，或压制上方空间。硫酸