金融期货早评

终，双方决定大幅缩减袭击规模，并取消了对多个目标的袭击。【核心逻辑】债市在久冲不上之后终于迎来了一波像样的下跌，直接原因和A股强势上涨、一级市场30Y特2发飞有一定关系，风险资产提振加上本就上行乏力导致市场调整，但从趋势来说，依旧没有决定性的变化，目前还找不到转头做空的理由。日内小作文不少，且基本围绕流动性与货币政策，但风偏强势之下市场反应有限。早盘市场传7月降息，午后传今天下午MLF净投放3000亿，但前者可靠性较低，后者则是在盘后被直接证伪。——下午5点半央行公告，本月开展3000亿MLF，本月到期1820亿，净投放1180亿。但因为今天5000亿特别国债注资四大行到账，MLF少投放一点也可以理解，资金落地之后银行负债其实是更加稳定了，流动性环境也更好。【投资策略】：逢低布局【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧集运：地缘政治风险似有反复，马士基新一周开舱报价下行【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低开后先震荡，午后震荡回落。【现货市场】：根据Geek Rate所示，7月3日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1890，较同期前值上涨$15，40GP总报价为$3160，较同期前值上涨$30。7月10日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP开舱报价为$1740，较前一周开舱报价下降$300，40GP开舱报价为$2900，较前一周开舱报价下降$500，现略有回升至1745美元/TEU和2910美元/FEU。6月30日，达飞上海离港前往鹿特丹的部分舱位，20GP总报价为$1899，较同期前值回升$650，40GP总报价为$2935，较同期前值回升$1100。7月10日，赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的部分舱位，20GP总报价为$1985，较同期前值回落$650，40GP总报价为$2935，较同期前值回落$1100。【重要资讯】：1.以色列国防军：不久前以色列国防军确认从伊朗向以色列领土发射的导弹。防御系统正在运行以拦截威胁。收到警报后民众必须进入保护区，并留在那里直至另行通知。2.金十数据6月24日讯，以色列国防部长：已指示军方对伊朗违反停火的行为进行强烈回应，针对德黑兰核心地区的目标进行高强度打击。【南华观点】：特朗普宣布以伊停火生效，地缘政治风险骤减，利空市场情绪，叠加马士基7月第二周现舱开价下降，使得期价整体有所回落。对于后市而言，地缘政治风险似再度反复，期价整体偏震荡的可能性较大，需警惕期价低位反复的可能。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。大宗商品早评有色早评黄金&白银：地缘风险缓和PK降息预期回暖 【行情回顾】周二贵金属市场延续调整，最终COMEX黄金2508合约收报3338.5美元/盎司，-1.66%；美白银2507合约收报于35.88美元/盎司，+0.41%。SHFE黄金2508主力合约收报771.86元/克，-1.26%；SHFE白银2508合约收8739元/千克，+0.09%。本轮冲突虽爆发迅速，但总体看美方介入程度有限，且伊朗反应较为克制，因此未引发市场明显恐慌，美股亦总体坚挺。在本轮冲突周期内，伦敦金自3300有限上涨至3450，再回吐至当前3300附近。另外美联储年内降息预期回暖，则抑制贵金属回落空间。美联储主席周二晚间在众议院作半年度货币政策证词，在被问及7月降息的可能性时，鲍威尔说“很多路径都有可能”，可能通胀会不如预期强劲，通胀下行和劳动力市场疲软可能意味着提前降息。鲍威尔称，6月7月数据会看到关税对通胀影响，至少部分关税将由消费者承担；美联储至今不降息源于通胀升高的前景，关税带来不确定性；若通胀得到控制，将尽快、而非更迟降息，不想指出哪次会议行动，无需急于降息，因为经济仍强劲；美元仍是头号避险货币，4月美债波动未影响此地位，美元衰退论夸大其词；今年经济会放缓，移民是原因之一，AI有可能取代大量就业，目前影响尚不可知。“新美联储通讯社”撰文：鲍威尔不排除7月降息可能，但暗示更有可能至少等到9月。【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为81.4%，降息25个基点的概率为18.6%；美联储9月维持利率不变的概率为14.8%，累计降息25个基点的概率为70%，累计降息50个基点的概率为15.4%；美联储10月维持利率不变的概率5.3%，累计降息25个基点的概率为34.6%，累计降息50个基点的概率为50.4%，累计降息75个基点的概率为9.8%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加1.7吨至955.7吨；iShares白银ETF持仓减少73.5吨至14877.5吨。库存方面，SHFE银库存日增16.9吨至1247.1吨；截止6月20日当周的SGX白银库存周减21吨至1357.8吨。【本周关注】接下来本周数据方面主要关注周五晚美PCE数据。事件方面，接下来聚焦于中东地缘局势变化、贸易关税谈判进展以及美联储降息预期变化。周三22:00，美联储主席鲍威尔在参议院委员会就半年度货币政策报告作证词陈述。周五02:30，欧洲央行行长拉加德发表讲话；19:30，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在第24届国际清算银行年会主持会议。【南华观点】中长线或偏多，短线在地缘风险缓和以及贸易关税谈判未进入敏感期等环境下，预计整体仍高位震荡，关注这些风险短期变化以及降息预期波动，我们仍将短线回调视为中长期做多机会。伦敦金关键支撑3300，伦敦银关键支撑34.8-35区域。铜：震荡为主，关注持仓情况【盘面回顾】沪铜指数在周二小幅上涨，报收在7.83万元每吨，成交15万手，持仓53万手，上海有色现货升水40元每吨。【产业表现】基本面保持稳定。【核心逻辑】铜价在周二上涨，主要因为美元指数的持续回落，已经从近期99.3的高位回落至98.1附近。对于铜价而言，短期来看，7.8万元每吨仍然是非常重要的参考价格，多空双方都将围绕改价格展开争夺。首先，在宏观和基本面均无太大变化的情况下，震荡很有可能是短期的主旋律。其次，震荡时间越长，改变其价格中枢需要的外力越大，目前尚未发现此外力。然后，7.8万元每吨是6月均价。因此，短期来看，铜价或仍围绕7.8万元每吨震荡。考虑到需求逐渐走弱的可能性，上方压力较大，下方支撑相对较弱。【南华观点】持币观望。 铝产业链：铝锭出现累库迹象【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20315元/吨，环比-0.51%，成交量为14万手，持仓25万手，上海有色现货升水150元/吨，伦铝收于2568美元/吨，环比-0.79%，成交量为3万手，持仓0手；氧化铝收于2903元/吨，环比-0.14%，成交量为25万手，持仓28万手；铸造铝合金收于19625元/吨，环比-0.36%，成交量为4706手，持仓8063手。【核心逻辑】铝：供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，据调查终端工厂订单进入淡季下降明显，但加工环节开工率相较而言虽略有下降但幅度与速度均较小，加工环节囤积了部分库存出现成品累库迹象，因此电解铝需求表现仍维持坚挺，供需矛盾暂时不强，但后续仍有需求走弱压力。库存方面，铝棒在上周出现累库，23日铝锭社会库存也开始增加，但此次增加是否就是铝库存的拐点仍需后续观察。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求逐渐走弱的状态，低库存是短期支撑铝价的核心因素，短期或维持高位震荡，中长期偏空看待。氧化铝：几内亚Axis矿区目前仍未有复产消息，港口库存维持发运但集港逐步受限，政府尚未启动正式谈判，考虑到几内亚9月将开始大选，短期（1-3个月）维持停产概率较高，长期停采风险存疑，由于铝土矿本身处于供应宽松的情况，假设矿区停产至年底，其对全年氧化铝供应影响仍然不大，但存在月度阶段性偏紧的可能，助推矿价上涨。氧化铝现货出现回落，检修和复产同时存在，北方某万吨级企业因设备检修暂停一条生产线，涉及产能120万吨/年，部分地区氧化铝现货偏紧而西南地区某400万吨级企业结束检修，广西、云南新投项目逐步达产，复产与检修的博弈使得盘面维持震荡。总的来说，氧化铝总体累库叠加部分地区现货成交价出现回落，氧化铝低位运行，短期参考2800-2850元/吨成本线，中长期可逢高沽空。铸造铝合金：基本面来看原料端当前市场废铝紧张，原料采购较为困难，费率价格易涨难跌，使得铸造铝合金成本支撑较强，供应产能相对过剩，行业难有较高利润，需求端铝合金主要下游需求是汽车，从4月份数据来看汽车市场总体表现良好，但考虑到下半年即将进入淡季以及美关税及补贴政策减弱对汽车行业的影响，后续铸造铝合金需求增速或将放缓。铝合金供给过剩需求预期走弱的情况使得铝合金期货合约跨月结构为BACK结构。绝对价格方面，考虑到目前可交割的铝合金品牌均为业内头部厂商，开工率较高，销售情况尚可，当前价格虽已超过保太价格但厂商来说仍偏低交割意愿不强，铝合金仍有上涨空间，但受制于沪铝运行情况，总的来说短期铝合金或将高位震荡，同时考虑到铝合金back结构较为明显可考虑进行正套。【南华观点】铝：高位震荡，氧化铝：低位震荡；铸造铝合金：震荡锌:美元走软，基本面偏弱压制【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于21920元/吨，环比+0.64%。其中成交量为18.6万手，而持仓则增加10602手至12.15手。现货端，0#锌锭均价为22150元/吨，1#锌锭均价为22080元/吨。【产业表现】今日产业链稳定。【核心逻辑】上一交易日，美元指数走软，锌价上冲但受基本面压制，力度不足。从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，从TC的上涨和锌锭产量的环比上升可以看出，供给端的宽松已经在缓慢兑现。但目前矿到锭的传导还需要一定时间，从lme库存和国内库存可以看出，其实目前矿端的宽松还没有完全兑现到锭端。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱不达预期影响，海外精炼锌增量较少无法与国内竞争，同时锌矿进口处于历年高点。需求端方面，整体水平保持稳定且符合预期，传统消费淡季表现较为疲软，下游受锌价短 期下挫影响，积极进货导致库存小幅下降。短期内，以宏观数据和市场情绪为主要关注点，同时仍需关注矿化锭情况如库存等数据，推测运行区间在21000-22500元/吨。【南华观点】短期重心下移，宽幅震荡，长期看跌。镍，不锈钢：短期或延续震荡【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于117450元/吨，下跌0.44%。不锈钢主力合约日盘收于12440元/吨，下跌0.28%。【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为120250元/吨，升水为3000元/吨。SMM电解镍为119000元/吨。进口镍均价调整至117750元/吨。电池级硫酸镍均价为27400元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为7745.45元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为0.8%。8-12%高镍生铁出厂价为915元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-8.46%。纯镍上期所库存为25304吨，LME镍库存为203928吨。SMM不锈钢社会库存为1000600吨。国内主要地区镍生铁库存为34610吨。【市场分析】日内盘面呈现震荡走势，日内伊以冲突走势以及美国宏观层面扰动对整体有色盘面起到小幅提振。镍矿方面或将延续趋紧状态，目前六月第二期基准价仅轻微下调，且内贸升水较为稳定，在目前整体产业链亏损局面下底部支撑线仍存，后续可重点关注基准价以及升水是否会因为产业疲软而有所下调。此外镍铁成交价格进一步下调，镍铁链路矛盾短期难以缓解。不锈钢日前传出青山不锈钢减产25万吨，若减产延续，后续或对供过于求局面起到一定改善。日内现货端有一定起色，但是库存堆积仍然严重。硫酸镍方面受刚果禁钴矿出口政策延续部分盐商有一定挺价驱动，下游采购周期对价格接受度或小幅上升。整体镍盐短期仍然维持以销定产走势，目前硫酸镍和纯镍价差打开转产空间。后续可关注宏观层面影响以及库存走势。锡：短期触顶【盘面回顾】沪锡指数在周二小幅上升，报收在26.3万元每吨，成交8万手，持仓4.9万手。