金融期货早评

偏好下，市场交易重心并不在基本面。待政策落地和情绪释放，预计交易逻辑会有所回归，过热的情绪可能会是债市难得的配置机会。【投资策略】：交易盘暂时观望【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧集运：商品情绪影响，马士基新一周报价下跌【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格整体偏震荡下行，盘中受商品情绪影响有所回调，后再度下行。【现货市场】：根据Geek Rate所示，7月31日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1895，较同期前值上涨$10，40GP总报价为$3190，较同期前值上涨$20。8月7日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP开舱报价为$1740，较前一周开舱报价下降$105，40GP总报价为$2900，较前一周开舱报价下降$170，现报价收于1755美元/TEU和2930美元/FEU。8月中上旬，长荣海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2455，较前一周上涨$100，40GP总报价为$3760，较前一周上涨$200。【重要资讯】：据法新社报道，当地时间7月21日，英国、法国等25个国家发表联合声明称，加沙战争“必须立即结束”。【南华观点】：如此前预期，期货标的止升回落，且目前暂无主流船司跟进马士基收取PSS，马士基8月第一周开舱报价又明显下行，意味着现货运价存在在7月下旬或8月初走出“圆弧顶”的可能，预期引领期价下行。此外，英法等25国发表联合声明以推进加沙战争结束进程，在一定程度上利好于地缘政治风险的下行，对期价的下行也有一定的推动作用。对于后市而言，期价整体延续震荡略偏回落可能性相对较高，但也需关注其余船司举措、欧线现舱报价变化等突发因素，以及期价至低位反弹的可能性。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。大宗商品早评有色早评铜：反内卷推升有色板块【盘面回顾】沪铜指数在周二保持高位震荡，报收在7.97万元每吨，成交17万手，持仓51万手，上海有色现货升水240元每吨。【产业表现】工业和信息化部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，加快发展生物制造、低空产业，推动人形机器人、元宇宙、脑机接口等未来产业创新发展，超前布局新领域新赛道；将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，具体工作方案将在近期陆续发布。 【核心逻辑】反内卷对于有色金属整个板块都有影响，原因有以下几个：1.美元指数保持稳定，有色普涨，说明不是美元指数出的问题；2.黄金价格保持稳定，金铜比在迅速缩小，说明也不是黄金的问题；3.整个有色普涨，不是单独某一个品种涨，说明不是供给端的问题而是需求端的问题；4.提升高质量发展及雅鲁藏布江水电站对于铜、锌的影响应该是比较大的。展望一下此后的走势，铜可能短期小幅偏强，负反馈的来临没有那么明显。不过该轮上涨在中期存在一定的隐患。铜价上涨并没有明显的带动持仓上升，且铜自身供给端并不需要大规模的产能优化。【南华观点】短期小幅偏强，中期或回落。铝产业链：短期情绪偏强【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20900元/吨，环比+0.75%，成交量为15万手，持仓33万手，伦铝收于2652美元/吨，环比+0.21%，成交量为2万手；氧化铝收于3513元/吨，环比+6.07%，成交量为99万手，持仓21万手；铸造铝合金收于20280元/吨，环比+0.90%，成交量为4377手，持仓1万手。【核心观点】铝：宏观方面，美国消费者信心创五个月新高，长短期通胀预期均创五个月新低，现实数据强劲情绪持续修复。国内工业和信息化部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，对铝来说，17年已经进行过供给侧改革，而从能效水平来看，有差不多10%产能是低于基准能效水平的，但之前也出过节能降碳专项活动的政策，所以这两年已经陆续在做产能置换和技改，直接就被喊停的概率较低，因此基本面上影响有限，但情绪上对价格抬升的刺激更为显著。基本面反面本周电解铝社会库存小幅下滑，铝棒库存跟随下滑。现货方面，铝价维持高位的情况下，现货采买情绪转弱，但下游采购由买涨变为铝价回落时大量采购，因此铝价难以出现流畅下跌。总的来说，宏观利好提振情绪，且低库存持续托底铝价，沪铝短期高位震荡为主。氧化铝：铝土矿方面，顺达与几内亚政府签署备忘录，撤销矿权归还，顺达矿业或将将于8月复产。基本面方面，现阶段氧化铝运行产能为9300万吨，处于较高水平并维持过剩，库存缓慢积累，但厂内库存仍偏低。受期补长单供应、部分超售以及近期部分地区氧化铝厂检修等因素的干扰，市场上现货仍然偏紧，现货价格缓慢上升。上周氧化铝氧化铝价格上涨，期现价差出现且新疆发运问题解决，交仓增加，盘面出现大幅回落，但上周五受7合约接货的注销了仓单且有部分过期仓单流出，氧化铝仓单大幅下降处于低位，资金软逼仓风险增加，叠加7月18日反内卷政策扩大化，考虑到氧化铝落后产能较少，目前来看该政策并未对现有氧化铝产能有强制性约束，更多的是对远期新投产能规划有影响，因此短期以情绪炒作为主。总的来说，仓单大幅下降叠加宏观政策，短期氧化铝情绪偏强，预计偏强运行，空单谨慎。铸造铝合金：基本面来看，废铝价格维持高位，铝合金成本支撑较强，需求端整体处于淡季，表现不佳且7月仍有继续走弱的迹象，压制铝合金上方空间。期货盘面上来看，铸造铝合金期货走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作，同时铝合金供给过剩需求预期走弱的情况使得铝合金期货合约跨月结构为BACK结构，可考虑进行正套。【南华观点】铝：高位震荡，氧化铝：偏强运行；铸造铝合金：高位震荡锌:情绪正当时，高位震荡【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22945，环比+0.01%。其中成交量为18.46万手，而持仓则增加746手至13.41万手。现货端，0#锌锭均价为22780元/吨，1#锌锭 均价为22710元/吨。【产业表现】Boliden发布2025年二季度报，数据显示其该季度锌精矿产量为9.31万吨，环比增加61%，同比增加147%，其中包括了Zinkgruvan和Somincor自2025年4月16日以来的锌矿产量。分矿山来看，Tara矿二季度锌精矿产量为2.04万吨，环比降低5%；Garpenberg二季度锌精矿产量为2.33万吨，受磨机检修影响，二季度锌矿产量同比环比均小幅下滑，Garpenberg的磨矿量受到现有许可（每年350万吨）的限制，目前已提交申请，要求将产量提高到每年450万吨；The Boliden Area二季度锌精矿产量为1.07万吨，环比降低8.9%；Zinkgruvan二季度锌精矿产量2.22万吨，环比增加4.6%；Somincor二季度锌精矿产量2.61万吨，环比降低5.7%，主因检修影响了Somincor的磨矿量，并且伊比利亚半岛的大规模停电和当地停电也产生了负面影响。【核心逻辑】上一交易日，宏观“反内卷”情绪持续，沪锌高位震荡。但从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，冶炼端利润修复较好，供给端缓慢从偏紧过渡至过剩。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。需求端方面，传统消费淡季表现较为疲软，受近期高锌价影响，整体水平保持偏弱运行，市场交投冷淡。值得深究的是，雅江水坝项目或许能够给锌的需求带来一定的增量。短期内，以宏观数据和市场情绪为主要关注点，同时关注供给端扰动。总体交易逻辑不变，适当逢高沽空。【南华观点】宽幅震荡，长期看跌。镍，不锈钢：镍铁成交有所回调，关注宏观情绪发酵【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于123720元/吨，上涨1.52%。不锈钢主力合约日盘收于12930元/吨，上涨0.47%。【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为124550元/吨，升水为2000元/吨。SMM电解镍为123550元/吨。进口镍均价调整至122900元/吨。电池级硫酸镍均价为27250元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为1763.64元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-4%。8-12%高镍生铁出厂价为903元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-4.88%。纯镍上期所库存为25277吨，LME镍库存为208092吨。SMM不锈钢社会库存为982700吨。国内主要地区镍生铁库存为33233吨。【市场分析】日内沪镍走势偏强，主要受宏观层面情绪带动，基本面无明显改善。基本面方面镍矿受菲律宾季节性到港库存有所上升；后续供应宽松需求收窄走势延续，近期易跌难涨。镍铁目前成交有小幅回调，原材料镍铁企稳下对后续下游价格将产生一定支撑。不锈钢方面随大盘走势偏强，现货跟涨明显；但是反内卷洪流对不锈钢实际影响有限，需求端疲软以及供应过剩局面仍未扭转导致现货成交仍有一定观望情绪。硫酸镍方面整体镍盐短期仍然维持以销定产走势，下游需求较为薄弱。现阶段宏观层面情绪占据主导，工信部发文钢铁，有色，石化等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，重点优化结构，淘汰落后产能；引爆商品市场，但是镍不锈钢实际关联度不如其他金属，观望后续发酵。锡：日内V字行情，短期随波逐流【盘面回顾】沪锡指数在周二走出V字行情，报收在26.8万元每吨附近，成交10万手，持仓5.1万手。【产业表现】基本面保持稳定。【核心逻辑】锡价在周一的上涨主要得益于反内卷对整个有色板块的影响，不过锡自身基 本面并没有发生变化。短期来看，考虑到缅甸矿流出在即，锡下游需求并无继续转好的迹象，锡价上方压力大于下方支撑这个观点仍然成立。【南华观点】择机库存套保。碳酸锂:市场情绪较好，短期震荡偏强【行情回顾】周二碳酸锂期货震荡走强，主力合约收于72880元/吨，日环比涨2.24%。成交量111.8万手（日环比增加31.84%），持仓量41.16万手（日环比增加30453手）。碳酸锂LC2509-LC2511月差维持back结构，日环平。仓单数量总计10089手，日环比增加120手。【产业表现】锂电产业链现货市场整体走强。矿端报价继续抬升，澳洲6%锂精矿CIF报价为767.5美元/吨，环比涨10美元/吨。锂盐市场中，电池级碳酸锂价格为69100元/吨，日环比涨1100元/吨；电池级氢氧化锂报价63870元/吨，日环比涨500元/吨，贸易商基差报价持续走弱，下游企业以刚需补库为主。下游正极材料报价小幅上涨，磷酸铁锂和三元材料报价涨幅200元/吨左右；电解液报价平稳。当前，碳酸锂供给端扰动尚未落地，下游厂商刚需补库与后点价模式仍是主流交易策略，市场未出现大规模投机性采购。【南华观点】基本面看，矿端与锂盐端现货市场成交活跃，行业利润端呈现改善迹象，矿端涨价进一步夯实成本支撑。当前建议持续跟踪江西矿端与仓单情况，预计后市将震荡偏强状态。【策略建议】关注LC2509-LC2511正套机会。【风险点】供给端减停产扰动；需求端超预期改善；仓单数量和持仓量现象被市场交易。工业硅&多晶硅:煤火催硅价，情绪逐浪高【行情回顾】周二工业硅期货主力合约强势涨停，收于9655元/吨，日环比上涨4.27%。成交量约123.44万手（日环比降2.10%），持仓量约38.09万手（日环比降2335手）。SI2509-SI2511月差维持back结构，日环比走弱5元/吨；仓单数量50053手，日环比减少88手。多晶硅期货合约强势涨停，主力合约收于49105元/吨，日环比涨7.54%。成交量75.7万手（日环比增21.92%），持仓量约19.21万手（日环比增20122手）。PS2509-PS2512月差维持back结构，日环比走弱25元/吨；仓单数量2780手，环比持平。【产业表现】工业硅现货报价走强，新疆553#工业硅报9100元/吨（日环比涨250元/吨），99#硅粉报9700元/吨（日环比上涨200元/吨）。下游方面，有