金融期货早评

人民币汇率：新中枢上的双向波动 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3146，较上一交易日下跌125个基点，夜盘收报7.3151。人民币对美元中间价报7.2096，调升14个基点。 【重要资讯】1）欧元区2月工业产出环比升1.1%，预期升0.3%，前值从升0.8%修正为升0.6%；同比升1.2%，预期降0.8%，前值从持平修正为降0.5%。2）法国3月CPI终值同比升0.8%，预期升0.8%，2月终值升0.8%；环比升0.2%，预期升0.2%，2月终值持平。 【核心逻辑】综合通胀、关税政策、美元流动性三个维度的评估，接下来市场的定价逻辑或呈现下述特征：短期交易窗口或聚焦关税政策的衰退传导效应与持续发酵的美债市场流动性压力；而在中长期维度，投资者或重新评估美元信用体系稳定性、全球贸易架构及地缘政治格局的潜在重构路径。这种多时间维度的风险定价机制，折射出全球资本对既有经济秩序可持续性的深层焦虑。因此，在上述时空交叠的定价逻辑演变下，本质上体现了国际货币体系的结构性隐忧——当短期政策冲击与长期秩序重构形成共振压力，美元体系的边际承载能力正遭遇系统性拷问。我们认为，接下来的关键点就在于经济，即在当前全球经济的"韧性锦标赛"中，美元霸权能否维系的核心密钥，或将取决于美国经济能否在这场多维压力测试中保持最后的安全边际。近期美元兑人民币即期汇率与美元指数的背离走势持续强化，显示人民币汇率形成机制对单一美元波动的敏感度下降。而随着近期关税事件对汇率形成的压力有所减缓，在稳汇率政策框架下，美元兑人民币或呈现新中枢上的双向波动，本周预计运行区间为7.25-7.37。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：缩量运行，反弹需增量动能 【市场回顾】昨日股指走势震荡，以沪深300为例，上涨0.06%，两市成交额下降至近1.07万亿元。期指基差涨跌不一，IF、IH基差下降，IC、IM基差上涨，或受前一交易日，小盘期指大幅回落，昨日反弹影响，两者走势形成差异。 【重要资讯】1、中证报头版刊文称，中长期资金是资本市场重要的专业投资力量，也是维护市场平稳健康运行的“压舱石”和“稳定器”。2、A股市场进入一季报业绩密集期披露。3、国务院总理李强在北京调研时强调，沉着冷静应对外部冲击带来的困难挑战，以更大力度促进消费、扩大内需、做强国内大循环，进一步释放我国超大规模市场的活力潜力。4、报道：美共和党考虑对百万富翁设40%税率，以抵消减税成本，特朗普对此持开放态度 【核心观点】短期股指缩量交易，上方压力位压制明显，国内层面政策预期引导仍不断释放，外部扰动短期似乎处于发酵期，等待风向的变化。近几个交易日宽基指数交易额明显回落，结合市场交投活跃度低迷，预计股指走势将维持盘整，信息冲击时，宽基资金放量将形成支撑，下方具备一定的托底力量，但上行的拉升动能暂时欠缺。 【策略建议】逢回调，布局牛市认购价差策略。 国债：无序震荡 【行情回顾】国债期货早盘冲高回落，午后窄幅震荡，全线收跌。短端合约依旧低迷，明显弱于长端。今天共1674亿OMO和1000亿MLF到期，央行缩量续作1645亿，净回笼 1029亿。 【重要资讯】：1.浙江多家国有大行近期集中上调车贷提前还款最低期限。具体包括，3年期满1年改成满1.5年，5年期满2年改为满3年，未达到最低期限提前还款将收取相应违约金。 【核心逻辑】资金利率仍有一定限制，今天共1674亿OMO和1000亿MLF到期，央行缩量续作1645亿，净回笼1029亿。交易所资金价格全天持续回落，GC001尾盘下到1.5%附近，但DR001加权利率在1.7%左右，而银行间匿名隔夜价格也基本在同一水准，资金面偏中性某种程度上不利于宽松预期。 日内行情没有明确主线，以震荡为主，配置仓位则多看少动，关注明天经济数据公布情况。 【投资策略】：留有底仓，博弈波段 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：美国半导体和药品征收关税计划正式推进 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格延续震荡下行的走势。截至收盘，EC各月合约收盘价均略有下降。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，4月24日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1184，较同期前值上涨$18，40GP总报价为$1997，较同期前值上涨$36。5月1日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1100，较前一周下降$84，40GP总报价为$1840，较前一周下降$157。 5月初，达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1485，较同期前值回落$300，40GP总报价为$2545，较同期前值回落$600。 【重要资讯】： 1.特朗普政府通过启动由商务部牵头的贸易调查，推进了对半导体和药品进口征收关税的计划。周一在《联邦公报》（ederal Register）上宣布的这些举措是征收关税的前奏，并有可能扩大特朗普席卷全球的美国贸易战。商务部在两份通知中表示，已开始调查“半导体和半导体制造设备”以及“药品和药品成分，包括药品成品”的进口对美国国家安全的影响。这些调查始于4月1日，是根据《贸易扩张法》第232条下令进行的，可能会持续数月。根据法律规定，商务部长应在270天内提交调查结果，但特朗普和其他官员已经表示，这些工作可能会更快结束。 2.美国总统特朗普周一表示，他正在探讨临时豁免进口汽车和零部件关税的可能性，以便让汽车公司有更多时间在美国建立生产基地。 【南华观点】：延续此前逻辑，在美国关税问题没有显著改善，且此前豁免的商品也可能再度征收的情况下，市场整体情绪偏空，叠加最新一期期货标的有所下跌——SCFIS欧线结算运价指数报于1402.35点，环比下降1.41%，引领期价进一步下行。对于后市而言，可继续关注关税政策变化与欧线现舱报价走向，短期震荡略偏下行或至低位有所回升的可能性较大。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：投资需求旺盛贵金属仍偏强运行 【行情回顾】周二贵金属市场维持高位窄幅震荡，美指止跌回升，10Y美债收益率略有回落，原油震荡，比特币微跌，美股震荡微跌，南华有色金属指数震荡。全球降息周期以及经济地缘贸易政策等不确定助推黄金投资需求持续升温，支撑黄金价格重心上抬。昨日国内黄金ETF规模突破180吨，4月来加速流入。最终COMEX黄金2506合约收报3246.9美元/盎司，+0.64%；美白银2505合约收报于32.305美元/盎司，+0.43%。SHFE黄金2506主力合约收报764.44元/克，+0.24%；SHFE白银2506合约收8159元/千克，+0.79%。 【降息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年5月8日维持利率不变的概率为81.4%，降息25个基点的概率18.6%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为27.6%，累计降息25个基点的概率为60.1%，累计降息50个基点的概率为12.3%；到7月31日，维持当前利率不变的概率为7.6%，累计降息25个基点的概率为36.6%，累计降息50个基点的概率为46.9%，累计降息75个基点的概率为8.9%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在953.15吨；iShares白银ETF持仓增加93.37吨至14066.34吨。库存方面，SHFE银库存日减16.6吨至952.7吨；截止4月3日当周的SGX白银库存周增37.2吨至1768.4吨。 【本周关注】本周数据方面，主要关注周三晚间美3月零售销售数据。本周事件与讲话密集：周三10:10，美国总统特朗普受邀到国会发表任内首次讲话；周四21:15，欧洲央行公布利率决议；周五04:30，美联储理事沃勒在华尔街日报首席财务官网络峰会上就经济前景发表讲话，08:15，美国总统特朗普签署行政令，建立比特币战略储备和美国数字资产储备，23:15，美联储理事鲍曼参加芝加哥大学布斯商学院组织的美国货币政策论坛报告小组讨论，23:45，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯参加芝加哥大学布斯商学院组织的美国货币政策论坛报告小组讨论；周六00:00，美国总统特朗普发表讲话，01:30，美联储主席鲍威尔在芝加哥大学布斯商学院2025美国货币政策论坛午餐会前发表讲话，02:30，美国总统特朗普在白宫主持加密货币峰会，09:00，十四届全国人民代表大会第二次全体会议。 【南华观点】中长线或偏多，月线仍偏强，短线持有，回调仍视为做多机会。 铜：高开低走 【盘面回顾】沪铜指数在周二高开低走，报收在7.57万元每吨，持仓量基本稳定在52.5万手，成交量21.6万手，上海有色现货升水40元每吨。 【产业表现】外媒4月14日消息，智利国有矿业公司Enami正在与有意为一个超过14亿美元的冶炼项目融资的制造商和贸易公司进行谈判。公司首席执行官Ivan Mlynarz周一表示，一些铜用户和全球贸易公司已与Enami接洽，商讨为重建去年初被封存的Paipote铜冶炼厂提供资金的可能性。鉴于全球供应过剩，目前将资金投入冶炼似乎没有什么商业意义，而美国推动铜自给自足的努力可能会加剧这种情况。但Mlynarz表示，考虑到该项目 将使用更高效的技术并生产黄金和硫酸等副产品，该项目是可行的。Mlynarz正努力在政府任期于3月结束之前启动该项目。 【核心逻辑】近期，铜价的大幅波动和美国关税的变化相关。美东时间4月9日美股盘中，美国总统特朗普在社交平台发帖表示，已授权对部分国家实施90天的关税暂停措施，在此期间大幅降低关税至10%。长达近3个月的关税政策缓冲期导致铜价大幅回升。短期来看，铜价或小幅反弹，原因有以下几点：1.精废价差较低。现在精废价差在1300左右，可以再扩一扩；2.目前铜持仓对应的价格是此前7.8万元每吨附近的价格；3.据了解，下游对于7.7万元每吨的接受程度较高，对于7.8万元每吨附近的接受程度尚可；4.金价给予支撑。 【南华观点】小幅反弹，目标7.8万元每吨。 铝产业链：关注电解铝需求 【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于19565元/吨，环比-0.31%，成交量为4万手，伦铝收于2370美元/吨，环比-0.08%，成交量为1万手，氧化铝收于2825元/吨，环比+0.78%，成交量为11万手。 【信息整理】1、高盛周一下调了今年铝价预测。之前，受特朗普政府大幅提高关税影响，高盛经济学家下调了美国经济增长预测。高盛预计，到2025年12月，铝价将反弹至每吨2300美元，而此前的预测为每吨2650美元。 2、几内亚GIC公司及其分包商(包括中资公司)受经济纠纷影响，被要求立即停止工作 【核心逻辑】铝：宏观方面，关税政策反复不定，本周六美国海关发布关税豁免清单，豁免对象主要包括消费电子，半导体和电子元件，通信设备等，美方态度有所缓和，短期内关税政策或将进入平静期，但无法完全解决，仍需关注美政策调整及市场情绪。基本面方面，电解铝供给端增量有限，且由于尚处旺季，电解铝持续去库，且由于铝价大幅回调，下游接货较为积极，这些都为铝价带来一定支撑。但由于关税政策，4月中下旬开始可能会出现全球需求减弱的情况。由于铝强现实弱预期的情况，盘面back结构或将加深，推荐正套。氧化铝：铝土矿方面，国内矿山复产进展有限，几内亚铝土矿新增产能顺利，进口矿石氧化铝企业与矿企仍在博弈。氧化铝方面，本周氧化铝产量继续减少，氧化铝厂检修消息频发，但影响氧化铝产能有限，在需求端没有太多增量的情况下，氧化铝供应过剩情况未改变，仍推荐逢高沽空。 【策略观点】铝：正套