股东回报持续提升，智算规模扩展

业绩简评

2025年上半年，公司实现营收5437.69亿元，同比-0.5%；归母净利润842.35亿元，同比+5.0%。Q2单季度营收2800.09亿元，同比-1.07%；归母净利润536.04亿元，同比+5.95%。

经营分析

1. 股东回报持续提升：25年中期派息2.75港元/股，同比+5.8%，股息增速（5.8%）超过净利润增速（5.0%）。公司明确2025年分红比例将提升，预计未来三年分红比例将超过75%，高股息属性强化。
2. 业务结构升级带动毛利率提升：1H25毛利率提升至31.6%，同比+0.8pct，主要系高毛利新兴业务占比提升。数字化转型收入1569亿元，同比+6.6%，占主营业务收入比重33.6%。智慧家庭收入750亿元，同比+7.4%；移动云收入561亿元，同比+11.3%。个人市场收入2447亿元，同比-4.11%。
3. 现金流有所承压：经营活动产生的现金净流入为838亿元，同比-36.2%，主要由于加快了付款进度。
4. 战略投入AI算力：1H25投资活动现金净流出1342亿元，同比+57%，主要由于加大新型信息基础设施建设和AI投资。1H25资本开支584亿元，全年资本开支维持年初指引1512亿元。1H25总智算规模达到61.3EFLOPS，其中自建智算规模达33.3EFLOPS，较24年底提升4.1EFLOPS。

盈利预测、估值与评级

预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为1,084,541.00/1,129,316.95/1,176,473.23亿元，归母净利润为145,328.40/152,069.78/159,466.11亿元。公司股票现价对应PE估值为16.77/16.03/15.28倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。