非美地区需求或将主导未来出口走势——宏观经济点评

2025年08月07日 ——宏观经济点评 宏观研究团队 郭晓彬（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790122110044 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 事 件 ：以 美 元 计 ， 中 国7月 出 口 同 比+7.2%， 前 值+5.9%；7月 进 口 同 比+4.1%，前值+1.1%。 关税落地执行后，非美地区需求或难持续 1.间接抢出口仍在继续，7月出口同比延续回升。(1)7月韩国出口同比+5.9%，较前值(+4.3%)延续回升；越南出口同比+17.7%，接近前值(+19.3%)；我们认为，在美国8月执行对等关税背景下，韩越出口保持高增，表明7月全球工业国抢出口仍在继续。(2)受间接抢出口支撑，7月出口同比+7.2%，但需要提示，如若美国对大多数地区的进口关税在当地时间8月7日得到实际执行且不再继续推迟，则在此之后全球抢出口规模或将缩减，相应地也将减弱我国的间接抢出口支撑。 2.地区结构看，非美地区需求韧性或难持续。 判断未来出口形势，需厘清两点：(1)今年以来我国对东盟、非洲、欧盟等地区出口高增，其动力主要来源于抢出口还是市场份额的扩大？若为后者，那么美国进口关税靴子落地后我国出口韧性仍将持续。我们认为原因更倾向于前者：首先，市场份额抢占涉及产品标准、适用性的调整以及整体营销体系的构建，是中长期的结果；其次，2025年以来，不仅我国出口高增，东盟国家、墨西哥等出口导向型地区均取得亮眼成绩，若将我国出口高增归因为市场份额扩大，那么全球的普遍出口高增将难以解释。(2)美国需求回落后，非美地区需求是否能够持续？历史上来看，美国作为全球需求发动机，其进口需求回落后，东盟、墨西哥、非洲等地区需求很难有持续性，同为发达经济体的欧盟与美国需求走势亦保持一致。 相关研究报告 《7月 出 口 或 有 韧 性—宏 观 经 济 专题》-2025.8.4 《就业市场走弱，通胀成为美联储降息关键掣肘—美国7月非农就业数据点评》-2025.8.2 3.产品结构看，汽车出口持续高增。从绝对贡献来看，2025年7月出口同比为正主要由原材料、汽车、零部件支撑。从边际变化来看，原材料、生产设备、零部件出口同比较上月有所回升，箱包鞋靴、消费电子产品、汽车出口同比较上月有所回落。 《PMI供需均放缓，“反内卷”提振价格—兼评国家生育补贴和7月PMI数据》-2025.8.1 未来非美地区需求或为决定出口走势的主要力量 1.短期(8月前6日数据)来看：对美出口方面，我国至美国集装箱船数量明显回落，或表明8月对美出口将有所下滑；对东盟以及间接抢出口方面，中国至越南以及越南至美国集装箱船数量亦有明显下降，而中国至新加坡集装箱船数量则有明显抬升，或表示中转出口地区有所变化。总体出口方面，我们注意到，自2024年11月以来，上海装载集装箱船数量同比对出口指向作用相较于多指标拟合预测值更为准确，此指标指向8月前5日出口同比+12%左右，数值较高，或因统计时间偏短、台风导致的出口节奏变化以及关税执行前的抢出口窗口期。 2.中长期来看，7月或为全年出口同比高点，未来出口加速下行概率增大：美国对我国的直接进口关税变动已不是决定未来出口的主要矛盾，东盟等非美地区需求未来或将主导我国出口走势。而非美地区在今年以来大规模抢出口，已将部分需求前置。若美国对大部分非美地区进口关税落地执行，非美地区本土需求以及部分中转贸易或难以弥补前期的透支与美国进口关税整体抬升带来的整体需求下行，7月大概率为全年出口同比高点，未来出口加速下行概率增大。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 目录 1、关税落地执行后，非美地区需求或难持续..............................................................................................................................31.1、间接抢出口仍在继续，7月出口同比延续回升............................................................................................................31.2、地区结构看，非美地区需求韧性或难持续...................................................................................................................31.3、产品结构看，出口同比为正主要由原材料、汽车、零部件支撑...............................................................................52、进口：同比有所回升.................................................................................................................................................................63、未来非美地区需求或为决定出口走势的主要力量..................................................................................................................64、风险提示......................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：7月韩国、越南出口韧性较强..............................................................................................................................................3图2：外需处于周期性回落趋势中................................................................................................................................................3图3：从绝对贡献来看，我国出口同比为正主要由欧盟、东盟、非洲支撑.............................................................................4图4：对美国出口降幅较上月扩大，对欧盟、非洲出口增速较上月上升.................................................................................4图5：2025年以来，东盟国家、墨西哥等地区出口普遍高增....................................................................................................4图6：大多数非美地区进口需求基本与美国需求走势保持一致.................................................................................................5图7：从绝对贡献来看，我国2025年7月出口同比为正主要由原材料、汽车、零部件支撑................................................5图8：从边际变化来看，原材料、生产设备、零部件出口同比较上月有所回升.....................................................................5图9：8月大宗商品价格同比有所回升，或带动进口价格回升..................................................................................................6图10：8月以来，中国至美国集装箱船数量明显回落................................................................................................................7图11：8月以来，中国至越南集装箱船数量明显回落................................................................................................................7图12：8月以来，越南至美国集装箱船数量整体回落................................................................................................................7图13：8月以来，中国至新加坡集装箱船数量有所回升............................................................................................................7图14：近期以港口集装箱吞吐量对真实出口指向存在偏差.......................................................................................................7图15：自本轮抢出口以来，上海装载集装箱船数量同比对出口指向作用最为准确...............................................................7 事件：以美元计，中国7月出口同比+7.2%，前值+5.9%；7月进口同比+4.1%，前值+1.1%。 1、关税落地执行后，非美地区需求或难持续 1.1、间接抢出口仍在继续，7月出口同比延续回升 外部指标指向海外抢出口仍在继续。7月韩国出口同比+5.9%，较前值(+4.3%)延续回升；越南出口同比+17.7%，接近前值(+19.3%)；我们认为，在美国8月执行对等关税背景下，韩越出口仍保持高增，表明7月全球工业国抢出口仍在继续。 未来出口透支效应或将显现。受间接抢出口支撑，7月出口同比+7.2%，但我们提示，如若美国对大多数地区的进口关税在当地时间8月7日得到实际执行且不再继续推迟，则在此之后全球抢出口规模或将缩减，相应地也将减弱我国的间接抢出口支撑，未来外需或处于周期性回落趋势中，抢出口只能短暂抬高前期出口增速，会对后续出口增速形成透支效应。 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：为排除春节错月效应影响，1-2月采取合并计算方式 1.2、地区结构看，非美地区需求韧性或难持续 从绝对贡献来看，2025年7月，我国出口同比为正主要由欧盟、东盟、非洲支撑，分别拉动我国出口同比1.4、2.6、1.9个百分点；从