中国农业银行战略规划部 1 人民币汇率或将重现2012年走势 宏观经济点评 2014年3月3日 农行战略规划部 联系方式：010－85107862 2月中旬以来，人民币对美元汇率连续贬值，2月10日到28日，境内现货市场人民币对美元汇率下跌2.03%，人民币对美元中间价下跌0.28%。我们认为，近期的人民币汇率贬值并不是人民币大幅贬值的开始，而是预示着人民币汇率将重回双向波动态势，今年汇率走势或将重现2012年走势。  中国对美贸易顺差仍然保持较高水平。决定两国汇率的因素有很多，最直接也最简单的指标是贸易差额。尽管2005年以来人民币对美元升值幅度已经超过30%，但中国对美商品贸易仍为顺差，而且顺差与中国GDP之比仍在2%以上（见图1），这恰恰是上世纪八十年代日元大幅升值前日美贸易顺差占日本GDP的比例水平。因此，至少从双边贸易的角度，人民币对美元扔不具备大幅贬值的基础。  人民币汇率前期积累了较大的贬值压力。这几年，管理部门一直强调引导人民币汇率双向波动，避免形成单边预期。但回顾2013年，人民币对美元汇率总体上呈现持续小幅升值态势（见图2），人民币对美元中间价全年升值3.09%，即期市场人民币对美元全年升值2.88%。按照人民币汇率双向波动的要求，2013年的汇率走势显然是不可持续的，市场各方对此都非常清楚。受QE退出加速、PMI回落等因素影响，这一轮贬值应该是正常的回调。  人民币单边升值不利于稳定出口。2013年人民币对美元中间价3.09%的升值幅度并不算高，接近2005-2013年的年平均升幅。但由于2013年美元整体走强特别是部分新兴经济体汇率贬值，带动人民币有效汇率快速走高，2013年人民币实际有效汇率升值7.8%，升值幅度创近5年来最高（图3）。考虑到现在对美国出口仅占中国对外出口的16%左右，有效汇率过快升值也成为中国出口增速放缓的重要原因之一。  今年汇率走势很可能重现2012年双向波动态势。对今年来说，在过去几年的汇率走势中，重现2012年双向波动态势（见图4）的 中国农业银行战略规划部 2概率最大。2012年，人民币对美元汇率中间价仅小幅升值0.25%，实际有效汇率小幅升值2.2%（图3），外汇占款年增量4946亿元，仅为过去五年平均水平的1/5，热钱流入压力大大减轻。 图1：对美商品贸易顺差规模仍然较大 图2：2013年人民币对美元持续升值 -2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%1984年1986年1988年1990年1992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年对美贸易差额占中国GDP比重 6.046.096.146.196.246.292013年1月1日2013年1月15日2013年1月29日2013年2月12日2013年2月26日2013年3月12日2013年3月26日2013年4月9日2013年4月23日2013年5月7日2013年5月21日2013年6月4日2013年6月18日2013年7月2日2013年7月16日2013年7月30日2013年8月13日2013年8月27日2013年9月10日2013年9月24日2013年10月8日2013年10月22日2013年11月5日2013年11月19日2013年12月3日2013年12月17日2013年12月31日即期汇率询价:买报价:美元 (中国)即期汇率:中间价:美元 (中国) 数据来源：Wind资讯，农行战略规划部。 图3：近五年人民币有效汇率年度升幅 图4：2012年人民币汇率双向波动明显 7.852.166.214.40-5.35-10.00-5.000.005.0010.0015.002009年 2010年 2011年 2012年 2013年人民币实际有效汇率年度变化 数据来源：Wind资讯，农行战略规划部。 本报告中的数据和信息均来自于公开资料，但不保证这些数据和信息的准确性与完整性。本报告不代表研究人员所在单位的观点和意见，不构成对阅读者的任何投资建议。本报告的版权为中国农业银行战略规划部所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。