专业研究·创造价值 宝城期货研究所 投资咨询团队 节后需求预期兑现程度或将决定聚酯原料未来走势 核心观点 PTA 成本端来看，当前原油仍处于支撑与压力并存的格局之中。压力主要来自于两方面，一方面尽管近期美联储放缓了加息节奏，但在通胀降至长期目标前，美国或仍将维持高利率状态；另一方面欧美经济增速回落也将在未来对于海外油品需求形成较大压力。而下方支撑则源于市场对于中国需求逐步回暖的相应预期。预计短期原油价格仍将维持宽幅震荡走势。PX方面，未来随着国内新装置陆续投产，一季度PX供应量将持续增加，预计一季度PX或将呈现累库格局。整体来看，未来成本端给予PTA的支撑作用相对中性。从PTA自身供需层面来看，2月PTA计划检修装置有限。考虑到节后终端开机逐步回暖，下游需求复苏情况下PTA装置检修或将偏少。此外，一季度部分PTA新装置存在投产预期，致使一季度PTA供应端压力偏大。需求端聚酯开工未来将主要取决于终端需求恢复情况。在节前市场预期普遍乐观情况下，一旦未来终端需求预期未能兑现，节后终端开机率恢复有限或将向上负反馈传导至聚酯环节，而聚酯端在当前高库存、低利润背景下其开工率提升或将受限。因此在终端需求预期兑现前，对于聚酯环节维持谨慎乐观态度。总体来看，在成本端相对中性，供应端增量预期相对确定情况下，未来PTA价格将主要取决于需求端的预期兑现程度。而在当前内外需求并不乐观情况下，短期对于PTA价格持以偏弱震荡看待。 乙二醇 春节前乙二醇价格持续上行使得各工艺路径利润得以修复，利润改善下短期国内乙二醇装置开工率预计将平稳运行，而5月卫星石化、恒力石化、浙石化等装置均计划转产EO，远端供应压力或将缓解。进口方面，海外北美地区部分临时停车装置预计后续将陆续重启，1-2月进口到港量整体偏低，而3月进口或将有所回升。整体来看，预计未来短期内乙二醇供应量相对稳定，一季度后供应端才会存在一定缩量预期。而需求端未来将主要取决于节后终端需求兑现程度，若需求复苏不及预期，那么乙二醇或将面临供稳需减格局，届时需警惕乙二醇价格回落风险。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 2023年1月31日 聚酯月报 聚酯 |月报 专业研究·创造价值 2 / 18 请务必阅读文末免责条款 目录 1 行情回顾 .................................................................... 4 2 油价维持宽幅震荡，PX或将面临累库压力 ........................................ 6 2.1 原油仍面临支撑与压力并存局面 ............................................. 6 2.2 石脑油价差修复明显，PX供应持续增加 ..................................... 8 2.3 乙烯价格弱势运行，裂解价差大幅收缩 ...................................... 9 3 聚酯原料供应稳定 ............................................................ 9 3.1 1月PTA开工稳步回升，未来供应压力仍存 ................................... 9 3.2 港口库存呈现累库，乙二醇供应短期持稳 ................................... 11 4 聚酯环节压力犹存，终端需求表现低迷 .......................................... 13 4.1 聚酯开工季节性下滑 ..................................................... 13 4.2 终端需求持续走弱，织机开工季节性下滑 ................................... 15 4.3 内需表现不佳，外需持续转弱 ............................................. 16 5 行情展望 ................................................................... 17 聚酯 |月报 专业研究·创造价值 3 / 18 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图 1 PTA主力合约走势 ............................................................. 4 图 2 MEG主力合约走势 ............................................................. 4 图 3 PTA主力基差 ................................................................. 5 图 4 MEG主力基差 ................................................................. 5 图 5 美国商业原油库存（不含SPR） ................................................. 6 图 6 美国CPI当月同比 ............................................................ 6 图 7 成品油裂解价差 .............................................................. 7 图 8 美国炼厂开工率 .............................................................. 7 图 9 石脑油裂解价差 .............................................................. 8 图 10 PX裂解价差 ................................................................. 8 图 11 乙烯裂解价差 ............................................................... 9 图 12 PTA装置动态 ................................................................ 9 图13 PTA现货加工费 ............................................................. 10 图 14 PTA负荷 ................................................................... 10 图 15 PTA社会库存 ............................................................... 11 图 16 PTA仓单 ................................................................... 11 图 17 MEG国内负荷 ............................................................... 12 图 18 MEG煤制负荷 ............................................................... 12 图 19 MEG各工艺利润 ............................................................. 12 图 20 MEG港口库存 ............................................................... 12 图 21涤纶长丝及短纤价格 ......................................................... 13 图 22聚酯开工率 ................................................................. 14 图 23 涤纶长丝库存 .............................................................. 14 图 24 聚酯综合利润 .............................................................. 14 图 25 江浙织造开机率 ............................................................ 15 图 26 盛泽坯布库存 .............................................................. 15 图 27服装鞋帽、针、纺织品类零售额 ............................................... 16 图 28出口金额累计同比 ........................................................... 16 聚酯 |月报 专业研究·创造价值 4 / 18 请务必阅读文末免责条款 1 行情回顾 2023年1月，PTA期货价格在月初经历下跌行情后于月内中上旬开始反转，月内运行区间为5254元/吨-5852元/吨。成本端来看，1月原油价格整体呈现“V”型走势，月内由于市场担忧的能源供应紧张问题得以缓解，致使原油终端需求表现疲软，成品油跌幅一度大于原油。但之后随着市场开始逐步预期中国重新开放会提振原油需求，叠加美国12月CPI公布显示同比增速连续第6个月下降，通胀压力持续缓和，美联储加息力度或进一步放缓影响，原油价格再度上行，其中布伦特原油一度上探至89美元/桶附近。PX方面，月内PX开工率稳步提升，PX供需整体维持紧平衡状态，PXN价差呈现逐步走扩态势。而从PTA自身供需层面来看，1月PTA装置陆续重启，PTA装置整体开工率呈现持续上升态势，供应端稳步提升，而需求端由于受到季节性走弱影响，聚酯开工负荷震荡下行。整体来看，1月PTA呈现供增需减格局，月内加工利润基本维持在400元/吨附近运行。截至1月20日，主力合约TA2305收于5850元/吨，当日现货加工利润为387元/吨。 1月乙二醇期货价格在月初短暂经历震荡下行后同样于1月中上旬开始走强，月内运行区间为4065元/吨-4502元/吨。成本端来看，月内煤炭现货价格震荡运行，而原油价格于1月中旬附近走强后基本维持高位震荡走势。在成本端的推动下，叠加乙二醇自身估值偏低作用下，乙二醇价格在自身供需情况并未出现显著改善的情况下开始提前走出预期逻辑。而月内港口库存依旧维持高位状态，由于需求端表现疲软致使港口库存未能实现明显去化。截至1月20日，主力合约EG2305收于4500元/吨，较12月底收盘