交通运输2023年度策略：疫后复苏仍是主线，预期兑现程度将决定股价走势

本篇研报主要关注交通运输行业的2023年度策略，认为疫后复苏仍是主线，预期兑现程度将决定股价走势。目前交运股的业绩与股价出现了较明显的脱节，疫情导致当期业绩难以测算或不具备参考性，因此现阶段真正决定股价走势的不是当期的业绩，而是对疫情后业绩复苏的预期。随着疫情管控的逐步放开，疫情造成的不确定性下降，业绩指标的可参考性会不断提升。因此在选取标的，特别疫后复苏标的时，要重点关注业绩弹性以及业绩兑现的确定性。此外，快递行业从去年下半年开始进入盈利增长期，行业资本开支高点已过，开支的衰减意味着通过压低成本来提升竞争力的思路在现有业务规模下已经出现了明显的边际效应递减。在这一大背景，原本通达系总部层面的竞争会逐步下移到加盟商层面。为加盟商赋能，提升加盟商的管理效率将是后续行业竞争的主线，也是头部企业超额收益的主要来源。投资者在决策时，建议弱化对行业β的考量，而更多的关注个股α。航空业今年股价跑赢大盘，三大航市值处于18年以来的较高水平，若考虑到三大航目前正在进行的增发，那么增发完成后市值还将进一步提升。航空股业绩与股价不同步的主要原因在于，市场对于航空股的业绩弹性有较高的预期。在经历了长期疫情后，航企间的价格竞争被严重压制，行业供给端增长缓慢，这些都为疫情之后的业绩反弹提供了有利条件。俄乌冲突后对欧美国家对俄油的制裁则明显加速了上面的过程。冲突发生后，欧洲大幅减少了对俄油的进口，需要更多的运力确保非俄油的供应，油运运输距离进一步拉长。油运相关个股今年以来涨幅较大，股价中包含了对俄乌冲突以来行业基本面的持续改善的预期。但与往常周期股的短周期波动不同，本轮上行周期中未来3年左右行业的供给都受到较大限制，因而景气的持续时间存在较大的超预期可能，这使得后续行业股价还有继续向上的空间。