社会服务行业2023年度策略报告 坚定疫后复苏，积极寻找困境反转或边际改善个股 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 社会服务 2022年12月07日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 Y IY ONGJIAN176@pingan.com.cn 徐熠雯 投资咨询资格编号 S1060522070002 xuy iwen393@pingan.com.cn 研究助理 付丹婷 一般证券从业资格编号 S1060121070088 FUDANTING380@pingan.com.cn 李华熠 一般证券从业资格编号 S1060122070022 LIHUAYI330@pingan.com.cn 平安观点：  酒旅餐饮：疫情反复贯穿全年，酒旅餐饮基本面复苏疲软，但在复苏预期下，板块股价走势跑赢大盘；伴随病毒毒性逐步趋弱及防疫政策的逐步优化，我们继续坚定看好疫后复苏大逻辑，并看好咖啡赛道，建议关注以下几条主线：1）免税：随着防疫政策的优化，离岛&出入境客流有望恢复，中长期看国家高度重视海南自贸港建设及国际旅游消费中心定位，免税肩负海外高端消费回流重任，行业成长空间大。2）机场/口岸信息化：政策支持推动口岸信息化建设需求增加，但疫情下建设需求短期受压制，疫后递延需求有望加速释放。3）OTA：商业模式与跨区域客流高度相关，经营短期承压，但行业格局清晰，看好龙头携程，出入境领域优势领先。4）酒店：疫情下中小单体酒店出清，龙头格局进一步巩固；但主要酒店估值差异大，推荐关注经营恢复优异估值合理的酒店龙头。5）咖啡：市场大&增速高，消费粘性强且生命周期长，是餐饮行业中的极佳赛道，目前已经出现规模化企业，大店模式下星巴克优势明显，瑞幸领衔小店自提模式。  美容护理：1）今年以来消费整体承压，化妆品大盘表现疲软，但仍有结构性机会，大众护肤出于高性价比展现较快增速，功效护肤景气度持续。2）跨国美妆集团在华增速受国内疫情冲击、国际物流受阻、竞争加剧等影响普遍放缓，看好本土企业基于消费者洞察&供应链快反&渠道资源&研发能力增强的市占率提升。3）美妆上市公司分化有所加剧，一方面，头部企业珀莱雅、贝泰妮等保持中高速增长，强产品力&渠道力&品牌力提供增长动能，持续看好；另一方面，部分处于转型期、业绩短期承压的美妆企业存在边际改善机会，积极关注逸仙电商、丸美股份、水羊股份；同时关注受益功效护肤、重组胶原蛋白赛道红利的华熙生物、鲁商发展、巨子生物。  教育人服：1）K12教育：行业政策持续高压，暂无政策反转迹象，头部教培公司收入受到较大冲击，目前仍在积极探寻转型方向，基于各头部公司现金流相对充足，且新东方在线旗下东方甄选爆火的成功案例，建议积极关注个股转型及边际好转带来的机会，如有道、高途等。2）职教：非学历职教依然是教育行业主旋律，一方面是就业压力下需求刚性，另一方面是考公考研需求旺盛，招录比持续扩大，竞争压力下致参培率持续提高。3）人服方面：招聘行业与宏观环境息息相关，B端企业出于对宏观经济的不确定性，招聘较为谨慎，C端人才开始谨慎跳槽，人才流动性降低，企业人才短缺率上升到历史最高，行业内结构性失业现象加剧。随着防疫政策的不断优化和国内宏观环境的不断变化，招聘平台业务量有望跟随复苏，建议关注中高端平台同道猎聘和大众招聘平台boss直聘。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 社会服务·行业年度策略报告 2/ 48  投资建议：1）酒旅餐饮行业疫后复苏逻辑推荐免税龙头中国中免、具备估值性价比的携程集团-S以及华住集团-S，同时积极关注咖啡赛道瑞幸咖啡，以及机场/口岸信息化龙头盛视科技、中国民航信息网络。2） 美护行业推荐功效护肤龙头&估值回调较多的贝泰妮、国产大众护肤龙头&多品牌矩阵逐渐成型的珀莱雅，积极关注受益功效护肤、重组胶原蛋白赛道红利的华熙生物、鲁商发展、巨子生物，同时关注处于转型期/存在边际改善预期的逸仙电商、丸美股份、水羊股份。3）教育行业转型逻辑建议关注新东方在线；人服领域超跌反弹及宏观经济转暖逻辑建议关注同道猎聘。4）其他行业中，推荐关注宏观预期转暖受益个股分众传媒，塑料餐饮具快速成长型供应商家联科技，国产益生菌龙头科拓生物，包装饮用水+饮料产品双翼发展的农夫山泉，国内教育信息化巨头鸿合科技。  风险提示：1）疫情反复、防疫政策收紧，消费复苏不及预期；2）行业政策收紧；3）中概股政策风险；4）行业竞争加剧；5）新产品/新渠道/新品牌拓展不及预期。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2022-12-06 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中国中免 601888.SH 210.00 4.67 3.92 6.36 8.59 45.0 53.6 33.0 24.4 推荐 携程集团-S 9961.HK 234.68 -0.87 -0.04 5.14 8.45 -269.8 -6110.3 45.6 27.8 推荐 华住集团-S 1179.HK 30.30 -0.15 -0.38 0.71 1.02 -202.0 -80.6 42.9 29.6 推荐 锦江酒店 600754.SH 55.50 0.09 0.27 1.44 1.97 616.7 207.6 38.5 28.1 推荐 同程旅行 0780.HK 15.10 0.32 -0.10 0.30 0.49 47.2 -146.2 50.7 30.9 推荐 海底捞 6862.HK 19.53 -0.78 0.06 0.41 0.64 -25.0 302.1 47.3 30.7 推荐 九毛九 9922.HK 18.49 0.23 0.19 0.47 0.69 80.4 99.7 39.6 26.7 推荐 瑞幸咖啡 LKNCY.OO 149.40 0.32 0.16 0.62 0.92 62.0 127.9 32.1 21.6 - 贝泰妮 300957.SZ 136.72 2.04 2.83 3.80 4.99 67.0 48.3 36.0 27.4 推荐 珀莱雅 603605.SH 168.19 2.03 2.63 3.33 4.16 82.9 64.0 50.5 40.4 推荐 巨子生物 2367.HK 28.28 0.83 1.02 1.35 1.77 34.1 27.7 20.9 16.0 - 同道猎聘 6100.HK 8.01 0.26 0.28 0.44 0.61 30.8 28.6 18.2 13.1 强烈推荐 鸿合科技 002955.SZ 26.62 0.72 1.75 2.14 2.50 37.0 15.2 12.4 10.7 强烈推荐 分众传媒 002027.SZ 6.42 0.42 0.21 0.33 0.42 15.3 30.6 19.5 15.3 强烈推荐 家联科技 301193.SZ 33.44 0.59 1.74 2.35 3.17 56.7 19.2 14.2 10.5 强烈推荐 科拓生物 300858.SZ 29.75 0.74 0.89 1.17 1.46 40.2 33.4 25.4 20.4 推荐 农夫山泉 9633.HK 39.10 0.64 0.65 0.82 0.98 61.1 60.2 47.7 39.9 推荐 资料来源：w ind，平安证券研究所 备注： *收盘价单位统一人民币，取2022年12月6日收盘。其中港币兑人民币汇率1HKD=0.8978CNY，美元兑人民币汇率1USD=6.9746CNY。 *瑞幸咖啡、巨子生物盈利预测采用Wind一致预期，评级暂无；携程、华住、同程、海底捞、九毛九、同道猎聘盈利预测采用wind一致预期；其余均为平安预测。 *瑞幸咖啡股价为ADS价格，代表8股普通股。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 社会服务·行业年度策略报告 3/ 48 正文目录 一、 酒旅餐饮：坚定疫后复苏，看好咖啡赛道 .......................................................................................... 8 1.1酒旅餐饮行业回顾：复苏预期主导市场走势，行业基本面仍受疫情拖累 .................................................... 8 1.2新冠病毒逐步趋弱，防疫政策持续优化 ................................................................................................. 17 1.3坚定疫后复苏大逻辑，看好咖啡赛道 .................................................................................................... 18 二、 美容护理：分化加剧，期待中国的百亿化妆品集团 .......................................................................... 27 2.1行情及业绩回顾：跌多涨少，业绩分化较大 .......................................................................................... 27 2.2化妆品大盘承压，格局优化，部分国货增长势头佳 ................................................................................ 29 2.3细分赛道：高性价比大众护肤受青睐，功效护肤景气持续 ...................................................................... 32 三、 教育人服：关注K12教培转型进展，人服行业超跌反弹机会 ........................................................... 37 3.1教育市场回顾：中国教育指数微涨4.15%，总体优于大盘 ...................................................................... 37 3.2 K12教培：政策持续高压，转型依然是最明确的路径 ............................................................................. 38 3.3职教：非学历职教依然是主旋律，就业压力下需求刚性.......................................................................... 42 3.4人服：招聘行业受宏观预期影响较大，关注在线招聘平台超跌反弹机会 .................................................. 44 四、 投资建议 .............................................................................................................................