社会服务行业2022年中期策略报告：积极关注疫后复苏，重视边际改善机会

积极关注疫后复苏，重视边际改善机会——社会服务行业2022年中期策略报告2022年6月13日证券分析师易永坚投资咨询资格编号：S1060516080002邮箱：YIYONGJIAN176@pingan.com.cn研究助理付丹婷一般证券业务：S1060121070088徐熠雯一般证券业务：S1060122040025行业评级社会服务强于大市（维持）商贸零售强大于市（维持）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款 投资建议1酒旅餐饮：3月以来国内疫情波及范围广，且深圳、上海、北京等一线城市疫情防控压力大，酒旅餐饮行业成为受疫情冲击最为直接也是受影响最大的行业之一，复苏承压明显；但6月是上海、北京复工复产复商复市的重要时间点，暑期也是出游旺季，我们看好酒旅餐饮行业的疫后复苏逻辑：1）餐饮：疫后本地餐饮消费有望迎来反弹，品牌知名度、单店、管理等优异的连锁品牌优势明显。2）酒店：疫情下中小单体酒店出清，行业连锁化进一步提升，龙头逆势扩张优势巩固；头部企业有望享受疫后量价齐升带动的业绩及估值修复。3）OTA及景区演艺：长期来看，航空出行及出境旅游的渗透率提升为OTA行业发展带来潜力；短期内，借鉴国内21Q2及海外复苏经验，疫后客流恢复有望带动行业景气回升。美容护理：1）受疫情冲击，2022年3-4月化妆品社零大盘出现下滑，随着疫情的好转以及618大促的到来，行业逐渐回暖。2）品牌端分化持续，头部国货品牌凭借产品迭代推新、线上多平台运营、较强的研发及供应链能力，在疫情冲击、政策趋严以及流量格局重构中保持较快增长。3）化妆品中游受原材料及海运价格上涨、疫情反复等因素影响短期承压，后续伴随价格传导及行业回暖，盈利能力有望逐步修复。4）建议积极关注产品粘性强、品牌知名度高、线上运营能力强的功能性护肤龙头贝泰妮，产品持续升级、品牌势能提升、线上多平台开花的大众护肤头部企业珀莱雅，同时积极关注品牌转型机会、中游盈利边际改善机会。教育人服：1）K12教育方面，行业持续严监管，相关公司均已在2021年12月份剥离K12/K9培训业务，导致行业21年及22Q1业绩普遍承压；目前各龙头教育公司已确定转型，新东方、好未来、新东方在线等账面资金暂时充裕，转型上有一定优势，但现阶段尚处于转型初期，建议关注个股转型带来的机会，如直播带货已出圈的新东方在线等。2）人服方面，就业形势较为严峻，失业率上升、高校毕业生人数创历史新高、互联网裁员事件频发等都致使C端求职需求旺盛，但从B端企业来看，3月以来的疫情频发致使小企业经济压力进一步加大，大中型企业在当前形势下对招聘也较为谨慎，人服行业存在供需“矛盾”，我们建议关注盈利能力更为稳定的中高端招聘平台同道猎聘。风险提示：1）疫情反复，防疫出现“一刀切”等现象；2）复苏不及预期，需求减弱；3）行业政策冲击；4）消费安全事故影响。 目录CO N T E N T S美容护理：大促带动行业回暖，竞争回归产品酒旅餐饮：疫情冲击复苏承压，静待疫后景气回升教育人服：寻找边际改善的教育个股，中高端人才招聘更有韧性投资建议2 城市时间段天数城市时间段天数城市时间段天数上海市4月1日-5月31日61山西省太原市4月13日-4月27日15河南省郑州市5月4日-5月10日7吉林省长春市3月11日-4月27日47江苏省徐州市3月29日-4月12日15四川省广安区5月17日-5月23日7吉林省白城市4月3日-4月28日26吉林省延边市3月13日-3月27日15安徽省芜湖市4月17日-4月23日7辽宁省丹东市4月24日-5月17日，5月30日-至今25内蒙古满洲里市4月24日-5月7日14河北省唐山市5月7日-5月12日6吉林省辽源市3月21日-4月14日24河北省邯郸市4月8日-4月20日13河北省邢台市4月20日-4月28日6江苏省昆山市4月5日-4月27日23山东省招远市4月22日-5月3日11江苏省宿迁市4月1日-4月6日6江苏省太仓市4月5日-4月27日23吉林省四平市3月11日-3月21日11河南省周口市5月6日-5月9日4河北省衡水市（枣强县）4月20日-5月10日21安徽省阜阳市4月5日-4月14日10河北省燕郊市5月28日-6月1日4江苏省张家港市4月13日-5月3日21河北省定州市5月5日-5月13日9吉林省吉林市3月21日-3月25日4河南省信阳市4月23日-5月11日19青海省西宁市4月14日-4月22日9河南省安阳市5月5日-5月7日3广东省广州市4月8日-4月26日（全员核酸，重点场所封闭管控）18湖南省邵阳市4月19日-4月26日8江西省南昌市4月22日-4月24日3北京市5月5日-至今（区域管控，居家办公等措施）16陕西省西安市4月14日-4月21日8山东省济南市（莱芜区）4月20日-4月22日3安徽省六安市4月4日-4月20日16广东省深圳市3月14日-3月20日8吉林省松原市4月18日-4月19日2黑龙江省哈尔滨市4月20日-5月5日16河南省濮阳市3月10日-3月17日8注：部分一线城市统计区间为加强管控，非全域静默。2022H1回顾：疫情防控导致短期行业处于“冰点”上半年国内疫情波及范围广，酒旅餐饮行业受直接冲击：据不完全统计，3月以来宣布过静默的城市超过了40个，多省份宣布旅游景区暂停开放，其中深圳、上海、北京等地疫情形势不容乐观，疫情防控导致出行受阻，酒旅餐饮行业短期处于“冰点”。资料来源：各省市官方宣布的“展开静态管理”、“解除静态管理”、“复工复产日期”整理，上观，平安证券研究所（截至2022年6月1日）2022年3月以来进入静默状态的城市（不完全统计）3 2022H1回顾：受疫情直接冲击，上半年餐饮酒旅消费压力大资料来源：国家统计局，中国民用航空局，文旅部，STR，平安证券研究所2022年4月铁路、民航客运量较2019年分别同比下降81.4%、85.2%2022年4月OCC创2020年7月以来新低，酒店行业Revpar显著下滑（vs2019）4-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%铁路客运量vs2019同比公路客运量vs2019同比民航客运量vs2019同比城市客运总量vs2019同比从节假日市场表现来看，2022上半年旅游复苏压力大-39%-43%-23%-28%-53%-59%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%OCCADRRevPAR节日出游人次同比恢复至疫情前同期旅游收入（亿元）同比恢复至疫情前同期春节（7天）2.51亿人次-2.0%73.90%2891.98-3.9%56.3%清明（3天）7541.9万人次-26.2%68%187.8-30.9%39.2%五一（5天）1.6亿人次-30.2%66.8%646.8-42.9%44.0%端午（3天）7961.0万人次-10.7%86.8%258.2-12.2%65.6%2022年3月，黄山景区及长白山景区游客接待量同比-81.1%和-88.1%3.420.11012342022.03游客接待量（万人）同比-81.1%同比-88.1% 2022H1行情回顾：复苏受阻，股价承压资料来源：Wind，平安证券研究所（数据统计区间：2022.1.4-2022.6.10）年初至今酒店餐饮(申万)、旅游及景区(申万)、消费者服务HK（中信）指数涨跌幅主要公司年初至今涨跌幅5截止统计日（6月10日），A股方面，酒店餐饮(申万)/旅游及景区(申万)指数年初至今涨跌幅为-7.59%/-2.38%。港股方面，消费者服务HK（中信）指数年初至今涨跌幅为-9.21% ，低于恒生指数2.41pct，对比中信港股通31个行业来看，涨跌幅居于第十七。原因分析：1）3月以来的疫情波及范围广，扰乱酒旅餐饮行业正常经营，业绩及估值修复受阻，股价整体承压；其中，君亭酒店等短期有催化的个股表现相对强势。2）A股旅游及景区指数表现略好，主要原因是长三角疫后复苏、“元宇宙”及数字藏品等主题性催化。-10.80%31.52%-27.01%-8.21%-27.34%-5.03%6.79%-11.79%-8.85%-17.34%116.74%-10.68%5.22%37.91%4.91%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%海底捞九毛九海伦司百胜中国-S奈雪的茶携程集团-S同程旅行锦江酒店华住集团-S首旅酒店君亭酒店宋城演艺黄山旅游天目湖中青旅餐饮OTA酒店景区及演艺-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%旅游及景区(申万)酒店餐饮(申万)沪深300消费者服务HK(中信)恒生指数 2022H1行情回顾：复苏受阻，股价承压资料来源：Wind，平安证券研究所（数据统计区间：2022.1.4-2022.6.10）餐饮主要公司年初至今累计涨跌走势6OTA主要公司年初至今累计涨跌走势景区及演艺主要公司年初至今累计涨跌走势酒店主要公司年初至今累计涨跌走势-60%-40%-20%0%20%40%60%海底捞九毛九海伦司百胜中国-S奈雪的茶-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%锦江酒店华住集团-S首旅酒店君亭酒店-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%携程集团-S同程旅行-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%宋城演艺黄山旅游天目湖中青旅 餐饮：市场空间大，连锁发展是大势4.7万亿餐饮市场，长期来看依旧向好。据国家统计局数据，尽管2020年受新冠疫情影响餐饮市场回落至3.95万亿，但在疫情常态化的2021年依旧回升至疫前水平，说明市场韧性强，发展潜力大。城镇化、居民收入水平提高等因素将带动消费者外出就餐水平提升，餐饮市场长期来看依旧是向好的大市场。餐饮连锁化率低，提升空间大。受中餐菜系区域性强、标准化难度高、连锁管理发展模式时间不长等因素影响，我国餐饮连锁化率远低于美国及日本，但随着需求和成本管理的要求增加，国内连锁化率持续提升，2021年较2018年提升6pct，未来连锁发展过程中有望诞生更多优质品牌。资料来源：国家统计局，弗若斯特沙利文，美团，《2021年中国连锁餐饮行业报告》，平安证券研究所餐饮市场规模超4万亿，长期来看依旧向好72.05 2.33 2.54 2.79 3.23 3.58 3.96 4.27 4.67 3.95 4.69 5.37 6.03 6.77 7.62 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0123456789餐饮行业规模（万亿元）yoy2011-2019CAGR 10.87%中国餐饮连锁化率提升空间大12%13%15%18%54%49%0%10%20%30%40%50%60%餐饮连锁化率（%）中国 餐饮：市场空间大，连锁发展是大势成本压力及需求升级加速连锁化发展：运营成本压力：餐饮行业面临原材料、租金、人力等主要成本持续上涨的压力，1）小微商户没有规模采购及品牌带来的议价优势，租金和原材料成本将更高；2）利润压缩驱动餐企标准化、去厨师化，进一步加速连锁及标准化发展。消费需求提升：城镇化带动下沉市场消费潜力释放，随着居民消费水平提升，对餐饮的品质及安全需求也在增加，餐饮消费品牌意识逐步增强，家庭作坊式的夫妻老婆店难以保证安全及品质，连锁餐饮品牌将更获消费者青睐。取数范围：北京、上海、广州、深圳商铺平均租金计算。农产品批发价格指数呈波动上行8租金成本上涨压力大人力成本上涨压力大90100110120130140150农产品批发价格200指数9.08 6.94 45678910一线城市商铺平均租金（元/日㎡）资料来源：农业部，国家统计局，Wind，艾媒咨询，平安证券研究所3.13 3.40 3.73 4.08 4.34 4.58 4.83 5.03 4.88 5.36 0123456住宿和餐饮业就业人员平均工资（万元/年）2021年中国消费者更偏好连锁餐饮品牌52.6%60.9%35.1%33.6%42.2%0%10%20%30%40%50%60%70%202