宏观经济点评：抢出口窗口期或将临近结束

2025年07月15日《政府债券对社融的支撑或有持续性—宏观经济点评》-2025.7.14《整治企业内卷式竞争—宏观周报》-2025.7.13《PPI同 比 或 已 见 底—宏 观 经 济 点评》-2025.7.9相关研究报告宏观研究团队 1/10——宏观经济点评 目录1、对美出口降幅收窄，对东盟、非洲出口仍有韧性..................................................................................................................31.1、间接抢出口仍在继续，6月出口同比不降反升............................................................................................................31.2、地区结构看，对美出口降幅收窄，东盟、非洲需求仍有韧性...................................................................................31.3、产品结构看，汽车出口持续高增..................................................................................................................................52、进口：同比有所回升.................................................................................................................................................................63、7月抢出口或仍有一定支撑，但随后动能趋于下降...............................................................................................................64、风险提示......................................................................................................................................................................................8图表目录图1：6月韩国、越南出口韧性较强..............................................................................................................................................3图2：外需仍处于周期性回落趋势中............................................................................................................................................3图3：从绝对贡献来看，我国出口同比为正主要由欧盟、东盟、非洲支撑.............................................................................4图4：对美国出口降幅较上月收窄，对东盟、非洲出口增速较上月上升.................................................................................4图5：美国洛杉矶港进口集装箱吞吐量于7月初达到阶段性高点.............................................................................................4图6：美国港口集装箱船入境停靠数量于7月初达到阶段性高点.............................................................................................5图7：从绝对贡献来看，我国2025年6月出口同比为正主要由汽车支撑...............................................................................5图8：从边际变化来看，汽车出口同比有所回升，消费电子产品出口降幅有所收窄.............................................................5图9：7月大宗商品价格同比有所回升，或带动进口价格回升..................................................................................................6图10：7月以来，中国至美国集装箱船数量明显回落................................................................................................................7图11：7月以来，中国至越南集装箱船数量明显回落................................................................................................................7图12：7月以来，越南至美国集装箱船数量较6月整体回落....................................................................................................7图13：7月以来，中国至新加坡集装箱船数量明显回升............................................................................................................7图14：近期以港口集装箱吞吐量为核心指标的拟合值对真实出口存在低估...........................................................................7图15：自本轮抢出口以来，上海装载集装箱船数量同比对出口指向作用最为准确...............................................................7 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/10 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/10事件：以美元计，中国6月出口同比+5.8%，前值+4.8%；6月进口同比+1.1%，前值-3.4%。1、对美出口降幅收窄，对东盟、非洲出口仍有韧性1.1、间接抢出口仍在继续，6月出口同比不降反升外部指标指向海外抢出口仍在继续。6月韩国出口同比+4.3%，较前值(-1.3%)明显回升；越南出口同比+19.3%，接近前值(+20.7%)；我们认为，在美国已加征10%基础关税背景下，韩越出口仍保持高增，表明全球工业国抢出口仍在继续。未来出口透支效应或将显现。受间接抢出口支撑，6月出口同比+5.8%，在2024年同期高基数背景下较前值不降反升，但我们提示，美国进口关税税率不断提升，未来外需或继续处于周期性回落趋势中，抢出口只能短暂抬高前期出口增速，会对后续出口增速形成透支效应。图1：6月韩国、越南出口韧性较强图2：外需仍处于周期性回落趋势中数据来源：Wind、开源证券研究所；注：为排除春节错月效应影数据来源：Wind、开源证券研究所；注：为排除春节错月效应影响，1-2月采取合并计算方式1.2、地区结构看，对美出口降幅收窄，东盟、非洲需求仍有韧性从绝对贡献来看，2025年6月，我国出口同比为正主要由欧盟、东盟、非洲支撑，分别拉动我国出口同比1.1、2.7、1.6个百分点；从边际变化来看，对美国出口降幅较上月收窄，对东盟、非洲出口增速较上月上升。2023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-06越南出口同比5.05.56.06.57.07.58.08.59.0%出口同比 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所边际变动来看，对美出口降幅收窄是6月出口同比不降反升的重要原因：一方面，对东盟、非洲出口的高增是6月出口仍有韧性的基础，另一方面，6月对美出口拖累总出口2.4个百分点，相较于5月的拖累5.0个百分点降低2.6个百分点，是6月出口同比超预期的重要原因。或表明5月中旬美国对华关税税率降低后，部分需求的恢复集中在6月体现，而美国港口集装箱吞吐量与集装箱船统计指标则在7图5：美国洛杉矶港进口集装箱吞吐量于7月初达到阶段性高点数据来源：Wind、开源证券研究所M4M5M6M7M8M9美国:洛杉矶港进口集装箱吞吐量2023年2024年 4/10月初上升至阶段性高点。400006000080000100000120000140000160000M1M2M3M10M11M12标准箱2025年 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/10数据来源：Wind、开源证券研究所；注：美国九大港口包含查尔斯顿、休斯顿、长滩、洛杉矶、纽约、诺福克郡、奥克兰、萨凡纳、西雅图1.3、产品结构看，汽车出口持续高增从绝对贡献来看，2025年6月出口同比为正主要由汽车支撑。从边际变化来看，汽车出口同比有所回升，或主要对应东盟、欧洲、非洲需求，消费电子出口降幅有所收窄，或主要对应美国需求。图7：从绝对贡献来看，我国2025年6月出口同比为正主图8：从边际变化来看，汽车出口同比有所回升，消费电子产品出口降幅有所收窄数据来源：Wind、开源证券研究所2025年5月出口同比贡献-15-10-50510152025%2025年4月出口同比2025年5月出口同比2025年6月出口同比 数据来源：Wind、开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2、进口：同比有所回升6月进口同比有所回升，较前值回升4.5个百分点至1.1%，主因关税变动影响。后续来看，进口或受周期性与关税扰动因素影响而同比处于低位。图9：7月大宗商品价格同比有所回升，或带动进口价格回升3、7月抢出口或仍有一定支撑，但随后动能趋于下降(1)短期(7月前13日数据)来看：对美出口方面，我国至美国集装箱船数量明显回落，或表明7月对美出口将有所下滑；对东盟以及间接抢出口方面，中国至越南以及越南至美国集装箱船数量较6月亦有明显下降，而中国至新加坡集装箱船数量则有明显抬升，或表示中转出口地区有所变化。总体出口方面，我们注意到，自2024年11月以来，上海装载集装箱船数量同比对出口指向作用相较于多指标拟合预测值更为准确，此指标指向7月前13日出口同比+2%。(2)长期来看，下半年出口加速下行概率增大：随着美国进口关税税率不断提升，全球贸易需求将进入衰退周期中，而短期的间接抢出口抬高近期出口增速，即便美国最终关税税率确定期限不断后移，但随着全球对美国