1-2月进出口数据点评：“抢出口”或临近拐点

债券日报2025年03月07日 【债券日报】 “抢出口”或临近拐点 ——1-2月进出口数据点评 3月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国1-2月出口同比+2.3%，前值为+10.7%；进口同比-8.4%，前值+1.0%；贸易顺差1705.2亿美元，前值1048.4亿美元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 1-2月“抢出口”仍有贡献，但伴随“10%+10%”关税政策落地，“抢出口”拐点可能临近，关注二季度出口下行压力。从2018-2019年经验看，影响范围较广的关税加征落地后会较快反映在出口增速上，意味着二季度出口压力或边际放大，“抢出口”拐点可能临近，二季度出口或开始承压。另外数据验证方面，2月制造业PMI新出口订单再度向上修复，也带动新订单、生产、价格等分项回暖，但企业经营预期下滑0.8pct，体现对后续贸易摩擦的潜在担忧。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 1、出口：韧性仍在、弹性转弱 （1）非耐用消费品出口动能较季节性偏弱。1-2月服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计同比-12%，环比+46%，表现不及2023-2024年同期。 相关研究报告 （2）中间品出口拉动作用明显转弱。塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+0.1%，较上年12月下滑6.4pct。拉动1-2月出口增长0.02%，为2024年5月以来最弱表现。 《【华创固收】转债市场日度跟踪20250306》2025-03-06《【华创固收】信贷或回踩，“抢出口”继续显现——1-2月经济数据预测》2025-03-06《【华创固收】转债市场日度跟踪20250305》2025-03-05《【华创固收】债券视角看两会：目标、政策、供给、风险》2025-03-05《【华创固收】转债市场日度跟踪20250304》2025-03-04 （3）耐用消费品：1）电子产品：笔记本电脑的出口韧性强，“抢出口”效应相对突出。2）汽车：汽车贡献度持平12月、表现平稳。 （4）国别：1）1-2月对美出口增速明显下滑。1-2月美、欧、日出口累计同比增速分别+2.9%、+1.0%、+0.7%，仅有对日本出口边际修复，对欧、美均有下滑。2）东盟出口同步减弱。东盟出口增速降至5.4%（前值18.9%），节奏放缓；东盟出口占比环比下降至16.1%。 总结：1-2月“抢出口”效应仍在释放，部分劳动密集型产品（如笔记本电脑）表现突出、继续支撑出口韧性；但出口动能整体转弱、弹性下降，后续“10%+10%”关税政策影响或较快兑现，需关注二季度出口走弱风险。1-2月对美出口份额较上年12月下滑，且同比增速明显放缓，2月1日生效的首轮关税加征影响有一定体现，对东盟出口亦同步放缓。参考2018-2019年经验，加征关税落地后，出口增速走弱较快兑现，预计本轮“10%+10%”对出口的冲击或在二季度进一步体现。 2、进口：内需仍弱，等待政策加快发力 1-2月进口金额同比-8.4%，显著低于预期。春节影响、贸易摩擦扰动，企业预期不稳、进口动能边际走低，也反映当前内需环境仍待修复，需要宏观政策进一步加力。 分商品：（1）上游大宗品进口边际减弱。（2）中间品进口放缓。（3）下游消费品走弱，汽车降幅显著扩大。 总结：1-2月进口同比转负、明显弱于预期，反映内需不足的特征依然突出，进口动能处于同期偏弱水平。结构上，上、中、下游商品进口增速均进一步回落，春节导致1-2月合并工作日减少是原因之一。但另一方面，上游资源品进口继续疲弱，也体现中游生产备货的表现同比或偏弱，贸易摩擦影响下，部分企业生产与进口的积极性受到影响、观望情绪增强，也对应2月PMI数据中反映内需不足的企业占比仍有60%的偏高水平，均指向后续国内宏观增量政策仍需要积极发力托底。 风险提示：关税政策影响超预期。 目录 一、出口：韧性仍在、弹性转弱.....................................................................................4二、进口：内需仍弱，等待政策加快发力.....................................................................7三、风险提示.....................................................................................................................8 图表目录 图表1去年同期基数偏高，出口仍保持正增长.................................................................4图表2历年1-2月较12月出口环比增速情况....................................................................4图表3 2018年至今，对美、对其他地区出口增速走势（%）.........................................4图表4 1-2月各类商品对出口同比增长拉动情况...............................................................5图表5 1-2月消费品出口环比+46%，弱于2023-2024年同期季节性..............................5图表6 1-2月五类中间品出口增速回落至0.1%..................................................................6图表7 1-2月中间品对出口拉动率降至0.02%....................................................................6图表8电子产品对出口增长贡献度相较12月提升...........................................................6图表9 1-2月汽车出口贡献度环比持平...............................................................................6图表10 1-2月美欧日出口占比小幅反弹、东盟相对下降.................................................7图表11 1-2月进口处于同期偏低水平（亿元）.................................................................8图表12 1-2月进口环比弱于季节性规律.............................................................................8 3月7日，海关总署公布的外贸数据显示，以美元计，中国1-2月出口同比+2.3%，前值为+10.7%；进口同比-8.4%，前值+1.0%；贸易顺差1705.2亿美元，前值1048.4亿美元。按照同期比较，1-2月贸易差额创有史以来同期新高，但一定程度也因进口疲弱导致；按季节性看，去年基数偏高，1-2月出口仍保持正增长；但环比看，1-2月较上年12月出口增60.9%，低于2023、2024年同期。整体看，出口韧性仍在、但弹性转弱。 资料来源：Wind，华创证券 1-2月“抢出口”仍有贡献，但伴随“10%+10%”关税政策落地，“抢出口”拐点可能临近，关注二季度出口下行压力。2月1日美国对进口自中国的商品加征10%的关税，3月3日美方宣布在原10%加征关税基础上对中国有关产品再次加征10%关税。从2018-2019年经验看，影响范围较广的关税加征落地后会较快反映在出口增速上，意味着二季度出口压力或边际放大，“抢出口”拐点可能临近，二季度出口或开始承压。另外数据验证方面，2月制造业PMI新出口订单再度向上修复，也带动新订单、生产、价格等分项回暖，但企业经营预期下滑0.8pct，体现对后续贸易摩擦的潜在担忧。 资料来源：Wind，华创证券注：标记为生效日期所在月份 一、出口：韧性仍在、弹性转弱 按美元计价，1-2月出口增速+2.3%，较上年12月下滑8.4pct。一方面，出口在去年同期的高基数基础上，仍然保持正增，指向出口韧性仍在，或对应继续释放的“抢出口” 效应。但另一方面，出口环比弱于2023年以来同期，指向弹性有所减弱，“抢出口”的拉动效应在边际减弱。 资料来源：Wind，华创证券 一是，非耐用消费品出口动能较季节性偏弱。1-2月服装、鞋靴、箱包、玩具四类非耐用消费品合计同比-12%，环比+46%，表现不及2023-2024年同期。此类对美优势出口商品转弱，一定程度亦指向“抢出口”效应的边际减弱。 资料来源：Wind，华创证券 二是，中间品出口拉动作用明显转弱。1-2月塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+0.1%，较上年12月下滑6.4pct；拉动1-2月出口增长0.02%，为2024年5月以来最弱表现，部分也源自去年基数偏高导致。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 三是，笔记本电脑的出口韧性强，“抢出口”效应相对突出。1-2月手机、笔记本电脑出口累计同比-3.6%、+10.1%，后者为所有品类中增速最高，韧性较强。二者合计对1-2月出口增长贡献进一步上升至17.6%，主要由笔记本电脑带动，“抢出口”继续支撑劳动密集型产品出口表现。 四是，汽车贡献度持平12月、表现平稳。1-2月汽车（包括底盘）出口金额同比+2.5%，较上年12月的12.1%明显下滑，或主因去年基数偏高。结合贡献度看，汽车表现平稳、对出口增长贡献持平去年12月。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 分国别看： （1）1-2月对美出口增速明显下滑，对应春节淡季和“抢出口”效应转弱。1-2月美、欧、日出口累计同比增速分别+2.9%、+1.0%、+0.7%（上年12月分别+15.6%、+8.8%、-4.2%），仅有对日本出口边际修复，对欧、美均有下滑。三者出口占比小幅反弹至33.1%，其中，日、欧占比回升，对美占比下滑0.5pct至14%，2月首批10%关税影响或开始显现。 （2）东盟出口同步减弱。1-2月对东盟出口增速降至5.4%（前值18.9%），出口节奏明显放缓。对东盟出口占比从上年12月的17.8%也下滑至16.1%。 资料来源：Wind，华创证券 总结来看，1-2月“抢出口”效应仍在释放，部分劳动密集型产品（如笔记本电脑）表现突出、继续支撑出口韧性；但出口动能整体转弱、弹性下降，后续“10%+10%”关税政策影响或较快兑现，需关注二季度出口走弱风险。1-2月对美出口份额较上年12月下滑，且同比增速明显放缓，2月1日生效的首轮关税加征影响有一定体现，对东盟出口亦同步放缓。参考2018-2019年经验，加征关税落地后，出口增速走弱较快兑现，预计本轮“10%+10%”对出口的冲击或在二季度进一步体现。 二、进口：内需仍弱，等待政策加快发力 1-2月进口金额同比-8.4%，显著低于预期。春节影响、贸易摩擦扰动，企业预期不稳、进口动能边际走低，也反映当前内需环境仍待修复，需要宏观政策进一步加力。 分商品看： （1）上游大宗品进口边际减弱。1-2月上游五类大宗品（铁矿石、铜矿砂、煤及褐