1-2月进出口点评：是否真的有“抢出口”？

报告发布日期 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 研究结论 2025年3月7日海关总署公布进出口数据，2025年1-2月出口累计同比增长2.3%（2024年12月当月同比为10.7%，若未特别说明，后文括号中也均为2024年12月当月同比，全文增速均以美元计），进口为-8.4%（1%）。 ⚫传统消费品出口同比显著回落。2025年1-2月鞋靴、玩具、箱包、服装累计同比分别为-18.3%、-11.1%、-20.2%、6.9%（-0.6%、-2.8%、-6.9%、6.6%）；地产后周期产品中，家具、灯具、家用电器分别为-15.5%、-21.7%、6.3%（3.2%、4%、14.1%）。 ⚫电子出口增速是难能可贵的亮点。2025年1-2月机电产品出口金额累计同比增速为4.2%（12.3%）。分项来看：（1）电子出口增速表现相对更好。其中消费电子出口表现较好，如2025年1-2月手机和自动数据处理设备及其零部件出口同比分别为-3.3%和10.5%（-15.8%、9.8%），均上升，同时音视频设备1-2月出口同比为-1%（5.5%），下降幅度也较小；电子中间产品同比均维持较快增长，同期集成电路和液晶显示板同比分别为11.9%、5.6%（5.3%、6.3%）。（2）机械出口同比增速高位回落。其中，通用机械设备1-2月出口同比为-2%（29%）；交运设备中，同期汽车（含底盘）、船舶出口同比增速分别为2.5%、2.2%（12.1%、10.5%）。 大型企业率先复工拉动PMI重返枯荣线以上——2月PMI点评2025-03-072025政府工作报告：财政预期落地，内需抓手明确2025-03-05东方战略周观察：《美国优先投资政策》意在何为2025-03-04 ⚫对主要贸易地区出口增速均回落。2025年1-2月对美、欧、东盟、日、韩、俄、印度、非洲、拉丁美洲出口金额当月同比增速为2.3%、0.6%、5.7%、0.7%、-2.6%、-10.9%、7.9%、-0.2%、3.2%（15.6%、8.8%、18.9%、-4.2%、4%、5.5%、0%、24.8%、16.9%）。 ⚫汽车等部分机电产品进口同比增速显著回落。其中，部分大宗进口同比增速回落，2025年1-2月农产品、铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿进口同比增速分别为-14.7%、-30%、-5.6%（-13%、-12.4%、16%）。机电产品拖累较为明显，其中1-2月汽车（含整车）、汽车零部件进口同比增速分别为-50.3%和-22.9%（-29%、-31.2%）；1-2月集成电路、机床进口增速分别为2.7%、-9.8%（8.5%、-1.1%）。 ⚫今年1-2月出口增速较去年末回落的幅度较大，我们认为有几点值得展开说明： ⚫春节错位效应十分显著，我们在此前各项经济数据点评中也多次强调过这一现象，同时外贸数据可能还额外受到了闰年的影响。海关外贸数据不同于最近一期公布的宏观数据PMI那样会做季节性调整，而是往往采用提供补充说明的方式，如这次海关就提及了今年同期工作日比去年少2天的情况。由于2024年春节较晚，当年1-2月的出口占一季度的比例为65.4%；而今年根据2010-2024年的线性回归结果来看，这一占比可能降至63.1%。在假设Q1当季同比增速持平的情况下，春节时点可能会拖累1-2月同比增速3.6个百分点（预计将在3月回补）。同时，考虑到去年2月是闰月，按最简单的方式推算，这也可能影响同比增速约1.7个百分点（1/60，基于每天贸易额相同的简单假设）。 ⚫抢出口效应不突出，主要因为抢出口的主要窗口可能已于1月20日结束。本期数据显示，尽管对美国出口增速不强，但这并不意味着没有抢出口行为发生。例如，加工贸易增速回落的幅度明显小于一般贸易，这可能更多地反映了下游代工企业的抢出口情况；同时，消费电子出口表现相对较强，考虑到此前消费电子产品整体的关税覆盖率较低，抢出口效应在这些产品上确实可能更为明显，这点在12月的数据中已有所体现。“关税1.0”和拜登关税的经验都充分表明，即便关税延期落地，抢出口效应在最初预定的时间之后也会迅速衰减，而此次特朗普在胜选后宣布的关税原定实施时间为2025年1月20日（即其上任首日），这可能导致除了抢出口效应最强的商品外，其他商品的抢出口效应都会被随后2月的关税效应所对冲。 风险提示 ⚫美国进口需求超预期回落；假设条件变化影响测算结果。 数据来源：USITC，东方证券研究所备注：三条虚线的位置分别代表第三个清单关税首次上升时间点，第二次关税上升原预定时间点，以及第二次实际上升时间点 数据来源：同花顺，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。