2024年1-2月进出口数据点评：出口超预期，关注中间品贸易强链延链

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告 | 宏观点评 2024年3月8日 宏观点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱： chengqiang@tebon.com.cn 相关研究 出口超预期，关注中间品贸易强链延链 2024年1-2月进出口数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：1-2月中国出口金额（美元计价）同比+7.1%，进口同比+3.5%，进出口金额同比均超市场预期。出口超预期受机电、集成电路等中间品贸易支撑逻辑，进口超预期受2023年1-2月低进口基数及大宗商品进口增加影响。在出口重点商品中，集成电路对出口金额的拉动为0.77%，是出口金额的最大拉动项，在进口重点商品中，集成电路、铁矿砂及其精矿、原油是进口金额拉动项的前三名，分别拉动进口金额+1.77%、1.17%和0.60%，这几大重点商品都是中间品，因此我们建议关注外贸背后中间品贸易强链延链的支撑逻辑：（1）新旧动能切换过程中，中间品贸易有望推动我国制造业转型升级，成为外贸动能增长点；（2）地缘政治变动下，中间品贸易有望增强产业链和供应链韧性，对于应对“脱钩断链”具有较强的现实针对性和长远意义；（3）全球科技周期带动机电产品、集成电路等中间品的增长。在稳政策加持下，三大工程和万亿国债等有望加速制造业等行业优胜劣汰，技术密集型的机电和集成电路产品有望在此进程中受益。  事件：2024年1-2月份，中国出口金额（美元计价）同比+7.1%，2023年12月为+2.3%；进口金额（美元计价）同比+3.5%，2023年12月为+0.2%；贸易差额为1251.6亿美元，前值为753.4亿美元。  出口：受中间品贸易支撑逻辑，机电、集成电路等产品出口超预期。2024年1-2月人民币计价出口3.75万亿元，同比+10.3%，美元计价出口5280.1亿美元，同比+7.1%，远高于Wind一致预期。分地区来看，东盟为我国第一大出口伙伴，1-2月我国对东盟、欧盟、美国、韩国的人民币计价出口同比分别增长9.2%、1.6%、8.1%和-6.8%，同期，我国对共建“一带一路”国家出口1.75万亿元，增长13.5%；分商品来看，机电产品占出口比重近6成，其中自动数据处理设备、集成电路和汽车出口增长。1-2月，我国出口机电产品2.22万亿元，增长11.8%，占出口总值的59.1%。其中，自动数据处理设备及其零部件1954.5亿元，增长7.3%；集成电路1607.1亿元，增长28.6%；汽车1118.9亿元，增长15.8%。同期，出口劳密产品6661.9亿元，增长22.2%，占17.8%。其中，服装及衣着附件1662亿元，增长16.3%；纺织品1543.3亿元，增长18.9%；塑料制品1182.8亿元，增长26.5%。出口农产品1053.7亿元，增长5.9%。整体来看，受中间品贸易支撑逻辑，机电、集成电路等产品出口超预期。  出口超预期，关注中间品贸易强链延链长期逻辑。2024年开年出口超预期走高，通过量价拆分，我们发现：在出口重点商品中，集成电路对出口金额的拉动为0.77%，是出口金额的最大拉动项，在进口重点商品中，集成电路、铁矿砂及其精矿、原油是进口金额拉动项的前三名，分别拉动进口金额+1.77%、1.17%和0.60%， 宏观点评 2 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 这几大重点商品都是中间品，因此我们认为2024年应重点关注外贸背后中间品贸易强链延链的支撑逻辑： （1）新旧动能切换过程中，中间品贸易有望推动我国制造业转型升级，成为外贸动能增长点。中国经济正在转向更高质量和更优结构的发展，亟需建立新动能。2023年12月中央经济工作会议强调“加快培育外贸新动能”，提出“拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口”等具体部署。拓展“中间品贸易”被排在部署首位。2023年，我国进出口中间品25.53万亿元，占整体进出口总值的61.1%。其中，出口中间品11.24万亿元，占我国出口总值的47.3%；进口中间品14.29万亿元，占我国进口总值的79.4%。在城镇化、工业化和全球化红利逐步减弱的过程中，捕捉新旧动能切换中新动能的边际增量极为关键，我国中间品贸易是中央经济工作会议在培育外贸动能中的首要部署，应加以关注，相关商品有望在接下来成为外贸动能增长点。 （2）地缘政治变动下，中间品贸易有望增强产业链和供应链韧性，对于应对“脱钩断链”具有很强的现实针对性和长远意义。一是由于在当前的中美博弈中，美国多处行为表征其“脱钩断链”的打算，其单边制裁、“长臂管辖”和经济胁迫的行为严重破坏了国际经贸规则和秩序，干扰了全球产业链和供应链稳定，着力发展本国的中间品贸易可以减少在多国协作过程中产生的成本，提升贸易品主导地位。二是由于2023年以来全球地缘政治变动频发，例如红海航运危机使得全球航运成本上升，扰动外贸市场，从而掣肘全球贸易增长，发展中间品贸易有望通过增强各国经贸合作紧密度，提升在全球产业链供应链中的参与度，在开放中互利共赢，从而对冲地缘政治变动下跨国贸易可能产生的低流动性风险。三是我国与“一带一路”国家中间品贸易增多，通过共建“一带一路”倡议和企业“走出去”战略，延伸中间品贸易链条，更好增强国内国际两个市场资源的联动效应。 （3）全球科技周期带动机电产品、集成电路等中间品的增长。在中美此轮人工智能科技革命的博弈中，美国在技术研发占据优势地位，底层算力的需求增长也快速推动了科技周期，技术密集型的机电和集成电路产品受益。1-2月，我国出口机电产品2.22万亿元，增长11.8%，占出口总值的59.1%。其中，自动数据处理设备及其零部件1954.5亿元，增长7.3%；集成电路1607.1亿元，增长28.6%；汽车1118.9亿元，增长15.8%。此外，2月8日国家发展改革委会同工业和信息化部、财政部、住房城乡建设部、市场监管总局、国家能源局等部门印发了《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平》，强调“加快提升产品设备节能标准。”有望加速各行业中能效偏低产品设备的“出清”。在稳政策加持下，三大工程和万亿国债等有望加速制造业等行业优胜劣汰，技术密集型的机电和集成电路产品有望在此进程中受益。  进口：受2023年1-2月低进口基数及大宗商品进口增加影响，2024年1-2月进口表现超预期。2024年1-2月人民币计价进口2.86万亿元，同比+6.7%，美元计价出口4028.5亿美元，同比+3.5%，远高于Wind一致预期。分地区来看，韩国为我国第一大进口伙伴，1-2月我国对东盟、欧盟、美国、韩国的人民币计价进口同比分别增长6.6%、-6.8%、-7%和12.3%，同期，我国对共建“一带一路”国家进口1.38万亿元，增长3.9%；分商品来看，主要大宗商品进口量增加。1-2个月，铁矿砂、原油、煤和天然气进口量分别+8.1%、+5.1%、+22.9%和+23.6%。进口 宏观点评 3 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 机电产品9740.8亿元，增长11%。整体来看，受2023年1-2月低进口基数及大宗商品进口增加影响，2024年1-2月进口表现超预期。  贸易顺差：1-2月贸易顺差处于高位。2024年1-2月人民币计价贸易顺差8908.7亿元，同比+23.6%，美元计价贸易顺差1251.6亿美元，同比+20.5%。当前贸易顺差较高除了中间品贸易强联延链支撑外，也因近期人民币汇率处尚未从贬值转入升值区间，客观上支撑贸易顺差，外需对GDP的增长起到了正向作用。  风险提示：稳增长政策对内需的拉动效果不及预期；经济恢复不及预期；三大工程进展不及预期；美联储货币政策超预期；地缘政治变动超预期。 宏观点评 3 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1：1-2月美元计价出口5280.1亿美元，同比+7.1% 图2：1-2月美元计价出口4028.5亿美元，同比+3.5% 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：在主要出口国中，东盟是我国第一大出口国 图4：我国主要贸易国贸易顺差结构 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：2024年1-2月主要商品出口量价图 资料来源：海关总署，德邦研究所 -500501001502001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00016-0818-0219-0821-0222-0824-02中国:出口金额:当月值（亿美元）中国:出口金额:当月同比（%，右）-50-30-10103050701,0001,5002,0002,5003,00016-0818-0219-0821-0222-0824-02中国:进口金额:当月值（亿美元）中国:进口金额:当月同比（%，右）-30-1010305016-0818-0219-0821-0222-08美国:出口金额:当月值:同比（%)欧盟:出口金额:当月值:同比（%)东南亚国家联盟:出口金额:当月值:同比（%)日本:出口金额:当月值:同比（%)-50005001,0001,50021-0822-0222-0823-0223-0824-02美国欧盟日本东盟其他整体贸易顺差(亿美元)-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%水产品粮食成品油稀土中药材及中式成药肥料箱包及类似容器鞋靴陶瓷产品钢材未锻轧铝及铝材手机家用电器集成电路汽车(包括底盘）船舶液晶显示板数量拉动价格拉动 宏观点评 4 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图6：2024年1-2月主要商品进口量价图 资料来源：海关总署，德邦研究所 图7：克强指数表明内需逐步修复 图8：货运量指标表明内需逐步修复 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 图9：2月CDFI综合指数同比+5% 图10：出口金额同比超预期与外需增加亦存在关联 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 -1%-1%0%1%1%2%2%集成电路铁矿砂及其精矿原油成品油干鲜瓜果及坚果二极管及类似半导体器件液晶显示板未锻轧铜及铜材机床肥料原木及锯材天然及合成橡胶（包括胶乳）空载重量超过2吨的飞机钢材煤及褐煤天然气食用植物油初级形状的塑料美容化妆品及洗护用品纸浆肉类（包括杂碎）汽车(包括底盘）医药材及药品粮食大豆数量拉动价格拉动-40-20020406017