1-2月中国贸易数据点评：出口超预期，全年适当乐观

投资要点: ►1-2月出口同比-6.8%，进口同比-10.2% 以美元计，2023年1-2月我国出口同比增长-6.8%，较前值（去年12月）收窄3.1个百分点；进口同比增长-10.2%，较前值（去年12月）扩大2.7个百分点。 1-2月，我国出口增速边际回升，进口增速则再度回落，主要原因在于：出口方面，海外主要经济体需求收缩节奏有所放缓以及国内外贸供应链问题得到显著改善，带动出口边际改善。进口方面，当前经济仍处于修复初期，恢复基础尚不牢固，尤其房地产市场改善仍需时间，多重因素拖累进口增速再次回落。 海外需求好于预期，出口边际回升 从主要出口国家和地区来看，1-2月我国对主要贸易伙伴出口同比增速均出现回升。 从主要出口商品来看，1-2月，机电产品和高新技术产品出口增速边际回升，降幅较前值明显收窄，而农产品和传统大宗商品出口增速则出现小幅回落。其中，手机出口增速由负转正回升明显；汽车出口增速出现回落，但仍维持在相对高位。 恢复基础尚不牢固，进口再度回落 从主要进口国家和地区来看，2023年1-2月由欧盟、美国和澳大利亚的进口同比增速有所上升,由东盟、日本和韩国的进口同比增速则有所回落。 从主要进口商品来看，1-2月，农产品和传统大宗商品进口增速小幅回升。机电产品和高新技术产品进口增速则有所回落。 未来出口不宜过度悲观 进口方面，当前经济仍处于修复基础尚不牢固，进口出现一定的波动属于正常现象。从长期来看，随着疫情对国内经济的影响减弱、稳经济政策的逐步落地以及房地产市场回暖，内需向好的大趋势将不会改变。 出口方面，现阶段出口的下降很大一部分是来自2021年前后超量增长后的正常回落。同时，美国经济实现“软着陆”的可能性较高，海外需求也有望逐渐企稳。综合来看，我们认为虽然今年出口面临一定下行压力，但是整体仍具韧劲，不宜过度悲观。 风险提示 疫情与国际关系出现超预期变化将对贸易带来较难预测的扰动。 1.1-2月出口同比-6.8%，进口同比-10.2% 以美元计，2023年1-2月我国进出口总值8957.2亿美元，下降8.3%。其中，出口5063亿美元，下降6.8%，较前值（去年12月）收窄3.1个百分点；进口3894.2亿美元，下降10.2%，较前值（去年12月）扩大2.7个百分点。 以人民币计，2023年1-2月我国出口3.5万亿元，增长0.9%；进口2.68万亿元，下降2.9%。以月平均汇率来看，2月人民币兑美元与去年同期相比贬值约7.8%，这是美元计价和人民币计价进出口增速出现较大差异的主要原因。 1-2月，我国出口增速边际回升，进口降幅有所扩大，主要原因在于：出口方面，出口增速边际回升的主要原因在于海外主要经济体需求收缩节奏有所放缓以及国内外贸供应链问题得到显著改善。一方面，虽然海外主要经济体的制造业景气度仍处于收缩区间，但是美国PMI已经呈现出逐步企稳趋势，外需收缩对于出口的抑制作用有望逐渐缓解。另一方面，疫情影响逐渐减弱，去年年底较为突出供应链问题得到明显改善。2月PMI制造业生产指数录得52.6，为2012年5月以来最大值，生产活动显著恢复。进口方面，当前经济仍处于修复初期，恢复基础尚不牢固，尤其房地产市场改善仍需时间，多重因素拖累进口增速再次出现回落。 1-2月贸易顺差1168.8亿美元，前值（去年12月）780.13亿美元，与去年同期相比增长6.8%。 2.海外需求好于预期，出口边际回升 （1）从主要出口国家和地区来看，1-2月我国对主要贸易伙伴出口同比增速均出现回升。其中，对东盟和韩国的出口增速改善明显，分别大幅回升10.5个百分点和16.4个至18.0%和6.7%；对美国出口增速小幅回升1.7个百分点至-17.8%，降幅边际收窄；1-2月对澳大利亚出口延续了之前的上升势头，同比增速回升4.9个百分点至12.8%。对欧盟的出口增速回升13.6个百分点至-3.9%，降幅大幅收窄。 1-2月我国出口增速下降幅度有所收窄，这与2月我国PMI新出口订单指数显著回升反映出的情况一致。出口增速边际回升的主要原因在于海外主要经济体需求收缩节奏有所放缓以及国内外贸供应链问题得到显著改善。一方面，虽然海外主要经济体的制造业景气度仍处于收缩区间，但是美国经济仍具韧性，PMI已经呈现出逐步企稳趋势，外需收缩对于出口的抑制作用有望逐渐缓解。美国2月Markit制造业PMI初值47.8，小幅回升1个百分点；日本2月制造业PMI初值47.4，回落1.5个百分点； 欧元区2月制造业PMI录得48.5，与上月基本持平。另一方面，疫情影响逐渐减弱，去年年底较为突出供应链问题得到明显改善。2月PMI制造业生产指数录得52.6，为2012年5月以来最大值，生产活动显著恢复。 （2）从主要出口商品来看，1-2月，机电产品和高新技术产品出口增速边际回升，降幅较前值明显收窄，而农产品和传统大宗商品出口增速则出现小幅回落。 农产品出口同比增速回落1.6个百分点，由3.4%降至1.8%。其中，粮食出口金额同比下降16.2%，较前值下降15.6个百分点。机电产品出口同比增速回升5.5个百分点至-7.4%，降幅显著收窄。其中，手机出口增速由负转正，回升31.2个百分点，至2.0%；汽车出口同比增速回落25.5个百分点至65.2%，但仍保持在相对高位。高新技术产品出口同比增速回升7个百分点，至-18.8%。传统大宗商品出口降幅进一步扩大，1-2月同比增速下降4.7个百分点，至-15.0%。其中，除纺织制品和玩具增速与前值基本持平外，其他分项则均出现了一定程度的回落。 3.恢复基础尚不牢固，进口再度回落 （1）从主要进口国家和地区来看，2023年1-2月由欧盟、美国和澳大利亚的进口同比增速有所上升,由东盟、日本和韩国的进口同比增速则有所回落。其中，东盟和澳大利亚进口增速分别回升8.0和20.3个百分点，至-5.5%和17.7%，上升较为明显；美国进口同比增速由-7.1%上升至-4.7%；东盟进口同比增速由-7.7%小幅下降至-8.0%；日本和韩国进口增速分别下降6.5和2.1个百分点至-23.0%和-29.1%，降幅持续扩大。 （2）从主要进口商品来看，与去年12月相比，1-2月，农产品和传统大宗商品进口增速小幅回升。机电产品和高新技术产品进口增速则有所回落。 1-2月农产品进口同比增速由11.5%小幅回升至11.6%，与前值基本持平。机电产品和高新技术产品进口增速分别回落6.3和2.9个百分点后，都降至-25.8%，下降幅有所扩大。 1-2月大宗原材料进口同比增速由5.6%升至5.8%。其中，原油进口增速进一步下降，铁矿砂和煤炭进口增速则出现明显回升。1-2月原油进口量价齐跌，进口金额同比增速下降12.9个百分点至15.2%；铁矿砂进口量价齐升，带动进口金额同比增速回升14.1个百分点至8.9%；煤炭进口数量大幅上升，1-2月同比增速从-0.1%回升至71.4%。 4.未来出口不易过度悲观 进口方面，当前经济仍处于修复初期，恢复基础尚不牢固，进口出现一定的波动属于正常现象。从长期来看，随着疫情对国内经济的影响减弱、稳经济政策的逐步落地以及房地产市场回暖，内需向好的大趋势将不会改变。 出口方面，虽然面临一定下行压力，但是存在长期趋势作为支撑，海外需求也逐渐企稳，我们认为今年出口不宜过度悲观，具体而言： 从历史趋势来看，2021年得益于国内优秀的防疫政策，海外需求为寻求安全稳定向我国大量集中，带动出口出现超趋势增长。但是，这种超预期增长只是特定情况下的暂时现象，随着全球范围内疫情的影响逐渐减弱，海外经济体生产活动快速恢复，出口规模也将逐渐回归到其正常趋势值附近。当前出口的下降很大一部分是来自2021年前后超量增长后的正常回落，是有长期趋势作为支撑的，并不会出现“自由落体”式的下滑。 从海外需求来看，当前美国经济仍具韧劲，受服务业较强修复拉动，就业改善较好，实现“软着陆”的可能性较高。2月，PMI新出口订单指数52.4，大幅回升6.3个百分点，重回扩张区间，为2011年3月以来的最高值，海外需求明显边际回升。 我们预计后续出口节奏如下：3-5月份，受去年低基数影响，出口增速有望出现阶段性回升；下半年，由于基数影响消失，出口增速或重新开始回落；年底，伴随美联储加息接近尾声，其对新兴市场的压制缓解，出口有望逐步企稳。 5.风险提示 疫情与国际关系出现超预期变化将对贸易带来较难预测的扰动。