1-2月进出口数据点评：关于“抢出口”的几点思考

核心观点

1. “抢出口”效应仍存： 尽管1-2月出口同比大幅下滑，但受基数影响较大，环比表现不弱，甚至略高于历史同期均值，仍存在“抢出口”的支撑。估算显示，“抢出口”效应或额外拉动月均出口0.6%-0.8%。
2. “抢出口”范围扩大： 除美国外，东盟、拉美、中国香港等区域出口环比也随美国出口同步“超涨”，显示“抢出口”范围可能扩大。
3. 出口波动加剧： “抢出口”效应的存在意味着出口读数后续波动可能进一步加大，前高后低落差加大。估算显示，未来十个月我国对美出口增速可能较现在平均每月下滑24.5%-24.9%，影响中国整体出口增速3.6%-3.7%。
4. 3月出口不确定性： 3月出口数据面临两方面不确定性，上行风险来自企业可能担忧二季度关税升级继续“抢进口”，下行风险则来自新增20%关税的冲击将完全体现在3月。
5. “抢进口”效应消退： 进口同比偏低，一方面或反映内需偏弱，另一方面从环比来看，1-2月平均环比较历史同期均值低约2.5%-2.9%，可能一定程度上反映“抢进口”效应的消退。

关键数据

• 1-2月出口同比2.3%，低于彭博一致预期5.9%，去年12月同比10.7%。
• 1-2月进口同比-8.4%，大幅低于彭博一致预期1%，去年12月同比1.0%。
• 1-2月出口平均环比-19.6%，大致与历史同期（过去5/10/20年）均值-21.3%至-22.9%持平。
• 1-2月进口平均环比-20%，低于历史同期均值区间（过去5年/10年/20年同期）-14%~-17.5%约2.5~5.9个点。

研究结论

• “抢出口”效应仍存，但范围可能扩大，将加剧出口读数波动，前高后低落差加大。
• 3月出口数据面临不确定性，需关注关税升级和新增关税冲击的影响。
• “抢进口”效应可能正在消退，反映内需偏弱。
• 未来出口增速可能面临下行压力，需关注“抢出口”效应消退和新增关税冲击的影响。