1-2月进出口数据点评：探索出口的结构性亮点

宏观研究 2024.03.08 本报告导读： 探索出口的结构性亮点 ——1-2月进出口数据点评 郭新宇(分析师) 报告作者 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号S0880523110002 1-2月出口环比增速明显高于季节性，因此即便存在高基数，同比增速依然持续回升。 1-2月出口超预期可能主要是受益于近期海外经济走强，包括全球制造业周期开始缓慢复苏和居民消费短暂走强，但后续的持续性仍有待观察。分产品来看，消费品和资本品出口回升最明显。 摘要： 1-2月出口环比增速明显高于季节性，即便考虑到2023年高基数，同比增速依然持续回升。1-2月出口同比增速7.1%，前值为2.3%，远超市场预期。1-2月份月均环比增速-13.0%，明显高于季节性（-23%至-25%）， 环比增速为2008年以来的新高，也是为2023年10-12月连续三个月环比低于季节性后，首次超季节性，显示出口动能短期有所加速。 1-2月出口超预期一方面是受益于近期海外经济走强，另一方面可能也得益于2023年四季度的低基数，但后续的持续性仍有待观察。一方面， 从2023年年底开始，海外制造业PMI开始触底并缓慢回升，显示海外制造业周期可能已经开始复苏进程，对中国资本品出口构成拉动。此外， 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号S0880523110001 相关报告 得益于2023年底资产价格上涨（尤其是美股），海外居民财富效应明显 增强，叠加强劲的劳动力市场，包括商品消费在内的居民消费有短期再加速的过程，对中国消费品也有一定拉动。另一方面，2023年10-12月 中国出口连续三个月环比弱于季节性，环比也存在一定的低基数。 虽然我们对整体出口较为谨慎，但预计2024年仍有一些出口亮点： 部分地产后周期产品：近期海外长端利率快速下行，海外地产销售有望在上半年就将启动，且从居民资产负债表、购买意愿和人口结 构来看，地产上行幅度可能较大。 政府工作报告的两个统筹和�大亮点 2024.03.05 春节效应“平坦化” 2024.03.02 LPR降息之后的政策逻辑推演 2024.02.20 乘胜追击，降息可期 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 跨境电商相关的小货值产品，受益于高性价比、消费降级和关税政策优势，预计也将会出现较高增速。 分产品来看，消费品和资本品出口回升最明显。受益于海外制造业复苏进程开启，通用机械设备、集成电路、铝材等资本品同比增速明显回升，分别回升27.3、21.7和4.7个百分点至32.0%、24.3%和0.5%。消费品出口则受益于海外居民消费短暂走强而出现明显回升，家用器皿、鞋靴、箱包、服装、音视频设备和家电同比增速分别回升41、26、22、15、8和6个百分点，分别至25.4%、14.4%、24.1%、13.1%、13.4%和20.8%。但汽车出口由于2023年的高基数，同比增速回落39个百分点至12.6%，但仍保持较高增速。分国家和地区来看，对美国、中国香港和东盟、拉美、非洲出口增速明显回升。1-2月对美国出口增速回升12个百分点至5.0%，对中国香港出口增速回升18个百分点至16.4%，但对欧盟、日本、韩国等其他发达经济体同比增速小幅下降。中国对新兴市场的出口增速继续回升，对东盟、拉美和非洲出口增速分别回升12、14和17个百分点，至6.0%、20.6%和21.0%。但对俄罗斯出口受高基数影响，出口增速回落9个百分点至12.5%。 风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 短期有扰动，中期缓修复 2024.02.16 2024.02.11 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图2：全球制造业PMI有触底回升迹象 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 指标 24年1-2月 7.1% 3.5% 1,252 当月同比 2023-12 2.3% 0.2% 753 三年复合同比 2023-1124年1-2月 总出口 总进口 贸易顺差（亿美元）出口分产品 农产品 水海产品粮食 成品油(海关口径)稀土 中药材及中式成药肥料 塑料制品 箱包及类似容器 纺织纱线、织物及制品服装及衣着附件 鞋靴 家用陶瓷器皿钢材 未锻造的铝及铝材家具及其零件 玩具 机电产品 通用机械设备 自动数据处理设备及其零部件手机 家用电器 音视频设备及其零件集成电路 汽车和汽车底盘汽车零件 医疗仪器及器械 灯具、照明装置及类似品高新技术产品 0.5% -0.6% 695 4.1% 2.8% —— 2023-12 2.5% 3.5% —— 2023-11 3.1% 5.0% —— 2.7% -1.8% -3.0% -34.3% -44.0% 2.8% -54.6% 22.9% 24.1% 15.5% 13.1% 14.4% 25.4% -10.0% 0.5% 36.1% 15.9% 8.5% 32.0% 3.9% -18.2% 20.8% 13.4% 24.3% 12.6% 16.2% 12.2% 30.5% 0.2% 2.2% -12.3% 12.8% -44.2% -25.8% -1.2% -27.3% 4.2% 2.5% 1.8% -1.6% -11.5% -15.2% -13.4% -4.2% 12.4% -8.9% 0.3% 4.7% -3.1% -0.4% 14.7% 5.4% 2.6% 52.0% 7.1% 6.2% 1.1% -1.4% 3.5% -7.2% 3.3% 20.4% 36.3% 4.7% 13.2% -3.4% -5.0% -1.3% -4.4% 20.0% 22.3% -11.7% -3.0% 3.6% -16.8% 1.3% 1.5% -10.9% 54.6% 11.8% -1.7% 12.0% 27.9% 10.1% -2.0% -6.0% 2.9% 8.0% -0.3% -6.8% 14.1% 1.2% -9.6% 6.0% 13.6% -0.6% -0.9% 4.9% 1.9% 12.5% 7.3% 2.6% 4.2% 3.3% 12.2% -8.5% -5.5% -0.6% -3.0% 4.6% 55.7% 7.5% 0.3% -2.7% -2.7% 7.5% -3.1% 6.7% 20.7% 6.0% 0.0% 2.4% 0.7% 13.3% -3.0% 0.4% 5.4% -5.6% 11.6% 6.4% -2.7% 0.4% 1.0% 1.7% -8.6% -2.1% 2.2% -18.3% 1.4% 72.8% 8.0% 2.5% -4.5% -3.4% 6.9% -3.0% 8.6% 8% 6% 0% 5% 1% 2% 6% 0% 0% 5% 16.8% 9.8% -3.9% -8.3% 1.5% 6.8% -8.9% -6.1% 1.6% -18.5% 2.6% 75.7% 7.5% -0.1% -5.9% -3.7% 图3：分产品来看，消费品和资本品出口表现亮眼 - - -- 35.24. 5. 13. -1. 11. -2. 0.6. -7. 数据来源：海关总署，国泰君安证券研究。 图4：分产品来看，消费品和资本品出口表现亮眼 数据来源：海关总署，国泰君安证券研究。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com