12月进出口数据点评：探索出口的结构性亮点

宏观研究 2024.01.12 本报告导读： 探索出口的结构性亮点 ——12月进出口数据点评 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 12月出口环比增速低于季节性，但受益于低基数，同比增速继续回升。展望未来一个季度，由于基数较高叠加出口动能偏弱，预计一季度出口增速将再次转负。展望全年，预计2024年出口增速将较2023年有所改善，全年增速在0附近，但仍有一些出口亮点，包括部分地产后周期产品、跨境电商相关的小货值产品等。 摘要： 12月出口环比增速低于季节性，但受益于2022年低基数，同比增速继续回升。12月出口同比增速2.3%，前值为0.5%，市场预期2.1%。12月 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号S0880523110002 相关报告 PSL重启的同与不同 环比增速4.0%，低于季节性（5%-8%），10月至12月，11月出口环比基本符合季节性，10月和12月环比均低于季节性。 PMI领先指数位于低位 2024.01.03 回顾2023年，全年出口增速-4.6%，全年节奏来看，1至4月受益于积 2023.12.31 压订单和低基数，同比增速明显上升，但二季度之后，伴随着低基数效 盈利大幅高增的背后 应消退以及出口动能的减弱，同比增速下探，四季度在低基数效应下， 2023.12.27 同比增速由负转正。从量价角度来看，价格是2023年出口的主要拖累因素，而数量由于低基数，实现了正增长。 广义财政周期继续扩张 2023.12.18 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 展望全年，我们预计2024年出口增速将较2023年有所改善，预计全年增速在0附近，仍有出口亮点： 部分地产后周期产品：近期海外长端利率快速下行，海外地产销售有望在上半年启动，且从居民资产负债表、购买意愿和人口结构来看，地产上行幅度可能较大。 新能源汽车出口凭借较高的性价比和智能化，预计出口增速虽然有所回落，但仍将保持高位。但需要警惕欧盟2023年10月初发起的 反补贴调查，该调查预计在13个月内结束，或存在加征关税的风险。 跨境电商相关的小货值产品：在海外经济下行周期中，预计消费也将会出现降级趋势，而跨境电商可以凭借超高性价比和200美元以下小货值产品免关税的优势，有望实现较快增长。 12月出口分产品来看，低基数下，多数产品增速有所回升。其中劳动密集型产品回升最明显，箱包、鞋靴、玩具、家具、电脑等出口增速回升幅度均在7个百分点以上，明显高于整体出口增速回升。此外，汽车出口增速也出现大幅回升，回升24个百分点至52%。但手机在低基数效应消退后，出口增速大幅回落55个百分点至0%。分国家和地区来看，对多数主要经济出口增速回升。其中对欧盟、英国和日本出口增速分别升13/12/1个百分点至-2%、8%和-7%。对拉美、东盟和非洲出口增速也分别回升2/1/1个百分点至7%、4%和-6%，但对金砖国家出口增速下降2个百分点至13%。对美国出口增速也大幅回落14个百分点至-7%。 进口方面，12月进口同比增速0.2%，环比增速2.1%，略低于季节性，价格对进口的拖累程度减轻。分产品来看，铁矿石价格涨幅进一步扩大，而天然气、煤炭、塑料等产品价格跌幅小幅收窄，原油价格同比跌幅小 幅扩大。往后看，随着价格高基数的减弱，预计价格对进口的拖累程度将继续减弱。从11月进口的量价数据来看，价格对进口的拖累已经基本降至0附近，数量是进口的主要贡献因素。 风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 供给强于需求，关注投资消费良性循环 2023.12.15 目录 1.出口增速继续回升3 2.进口增速回升5 3.风险提示6 1.出口增速继续回升 12月出口环比增速低于季节性，但受益于2022年低基数，同比增速继续回升。12月出口同比增速2.3%，前值为0.5%，市场预期2.1%。12月环比增速4.0%，低于季节性（5%-8%），10月至12月，11月出口环比基本符合季 节性，10月和12月环比均低于季节性。 回顾2023年，全年出口增速-4.6%，全年节奏来看，1至4月受益于积压订单和低基数，同比增速明显上升，但二季度之后，伴随着低基数效应消退以及出口动能的减弱，同比增速下探，四季度在低基数效应下，同比增速由负转正。从量价角度来看，价格是2023年出口的主要拖累因素，而数量由于低基数，实现了正增长。 展望全年，我们预计2024年出口增速将较2023年有所改善，预计全年增速在0附近，仍有一些出口亮点： 部分地产后周期产品：近期海外长端利率快速下行，海外地产销售有望在上半年就将启动，且从居民资产负债表、购买意愿和人口结构来看，地产上行幅度可能较大。 新能源汽车出口凭借较高的性价比和智能化，预计出口增速虽然有所回落，但仍将保持高位。但需要警惕欧盟2023年10月初发起的反补贴调查，该调查预计在13个月内结束，或存在加征关税的风险。 跨境电商相关的小货值产品：在海外经济下行周期中，预计消费也将会出现降级趋势，而跨境电商可以凭借超高性价比和200美元以下小货值产品免关税的优势，有望实现较快增长。 图1：12月出口环比增速低于季节性图2：预计高基数下，一季度出口增速将再度回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图3：12月出口同比回升至2.3%（前值0.5%）图4：12月越南出口增速回升，韩国小幅下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图5：11月出口呈现量涨价跌的特征 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 12月出口分产品来看，低基数下，多数产品增速有所回升。其中劳动密集型产品回升最明显，箱包、鞋靴、玩具、家具、电脑、音视频设备等出口增 速回升幅度均在7个百分点以上，明显高于整体出口增速回升。此外，汽车出口增速也出现大幅回升，回升24个百分点至52%。但手机在低基数效应消退后，出口增速大幅回落55个百分点至0%。 分国家和地区来看，对多数主要经济出口增速回升。其中对欧盟、英国和日本出口增速分别升13/12/1个百分点至-2%、8%和-7%。对拉美、东盟和非 洲出口增速也分别回升2/1/1个百分点至7%、4%和-6%，但对金砖国家出口增速下降2个百分点至13%。对美国出口增速也大幅回落14个百分点至 -7%。 图6：对美出口增速回落，对欧日韩出口增速回升图7：对东盟出口跌幅收窄 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图8：机电产品和高新技术产品出口增速小幅回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.进口增速回升 进口方面，12月进口同比增速0.2%，环比增速2.1%，略低于季节性，价格对进口的拖累程度减轻。分产品来看，铁矿石价格涨幅进一步扩大，而天然气、煤炭、塑料等产品价格跌幅小幅收窄，原油价格同比跌幅小幅扩大。往后看，随着价格 高基数的减弱，预计价格对进口的拖累程度将继续减弱。从11月进口的量价数 据来看，价格对进口的拖累已经基本降至0附近，数量是进口的主要贡献因素。 分国家与地区来看，中国从多数主要经济体进口增速有所回升，其中美国、韩国和日本进口增速分别回升9/3/2个百分点至-6%、1%和2%。从东盟、拉美和金砖 国家进口增速分别回升4/7/10个百分点至-2%、18%和31%。但从欧盟进口增速回落1个百分点至0%，从非洲进口增速回落4个百分点至5%。 图9：铁矿石、原油进口数量增速回升，但铜进口增速回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图10：价格因素进口的拖累程度减轻 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 3.风险提示 全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100