11月进出口数据点评：出口的结构性亮点仍将延续

宏观研究 2023.12.07 本报告导读： 出口的结构性亮点仍将延续 ——11月进出口数据点评 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 11月出口环比增速与季节性基本持平，但受益于2022年低基数，同比增速由负转正， 符合我们7月以来对年底出口同比增速转正的判断。往后看，由于低基数效应的持 续，预计12月出口同比增速将继续回升。结构上，预计汽车和新能源产品受益于高 性价比和较低的成本优势，在2024年的表现仍将明显优于整体出口。 摘要： 11月出口环比增速与季节性基本持平，但受益于2022年低基数，同比增速由负转正。11月出口同比增速0.5%，前值为-6.4%，市场预期0.7%。11月环比增速6.2%，与季节性基本持平，但考虑到上月出口环比为历史 新低，近两个月出口动能仍整体偏弱。 11月出口同比增速转正，符合我们7月以来对年底出口同比增速转正的判断。往后看，我们仍然认为出口动能最差的时候已经过去，预计环比增速与季节性基本持平，2024年出口将较2023年有所改善，但也存在几项逆风因素。具体来看，后续对出口有积极拉动的因素在于：（1）价 格拖累因素减弱。价格是2023年最重要的拖累因素，而数量则略有增长，但预计2024年价格拖累将有所减缓。（2）海外商品部门有触底迹象，商品消费、制造业PMI和制造业生产，在经历前期大幅下滑后，有触底企稳迹象。结构上，预计汽车和新能源产品受益于高性价比和较低的成本优势，在2024年的表现仍将明显优于整体出口。 但2024年出口仍有一些逆风因素：（1）近期海外经济动能下滑速度过快，尤其是制造业PMI和劳动力市场走弱速度较快，后续对海外商品消费的拖累程度，仍存在较大的不确定性。（2）高利率之下，预计海外地产在2024年上半年仍将处于弱势。海外地产周期的重启，仍需等待2024年下半年联储降息周期的开启和长端利率的进一步下行。（3）当前海外汽车消费有走弱趋势、库存走高。 分国家和地区来看，对多数主要经济出口增速回升。其中对美国出口增速由负转正，回升16个百分点至7.3%。对俄罗斯、其他金砖国家、韩国和东盟出口回升也较为明显，分别回升16/14/13/8个百分点，至34%、15%、-4%和-7%。但对欧盟出口增速小幅下滑2个百分点，至-14.5%。 进口方面，11月进口同比增速-0.6%，环比增速2.4%，低于季节性，部分原因可能是10月进口环比大幅高于季节性，存在一定程度的进口前置。分产品来看，主要进口产品价格涨跌互现，价格整体对进口的拖累程度减轻。从产品价格来看，铁矿石、集成电路等进口产品价格同比涨 幅进一步扩大，原油、天然气、塑料价格同比跌幅小幅收窄，显示价格整体对进口的拖累程度继续减轻。往后看，随着价格高基数的减弱，预计价格对进口的拖累程度将继续减弱。从10月进口的量价数据来看，价格仍然是进口的主要拖累因素，但跌幅已经有所收窄，数量是进口的主要贡献因素。 风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 相关报告 证书编号S0880523110002 需求恢复仍有待增量政策货币政策的三个变化 库存周期再次蓄力财政支出明显提速经济修复开始扩散 2023.11.30 2023.11.28 2023.11.27 2023.11.16 2023.11.15 事件点评 目录 1.出口增速由负转正3 2.进口增速回落5 3.风险提示6