证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】（2019-06-10） 6月抢出口效应或将消退，出口回升恐难成趋势——2019年5月进出口数据点评  债市策略：抢出口效应6月或将消退，2000亿美元商品提高关税将对后续出口造成较大影响，叠加海外发达国家经济数据走弱，外需与关税共同作用下，出口增速或将重新走低，内需未现明显改观下进口增速则可能继续维持低位。对于债券市场而言，经济数据仍然偏弱，贸易摩擦仍然存在较大不确定性，叠加海外方面市场经济转弱，近期国内债市上涨趋势或将延续，后续需关注可能实施的促基建政策和6月底中美贸易谈判是否重启。  5月出口增速超预期回升，主要受出口抢跑影响，6月抢跑效应料将明显减弱，出口增速可能重回下行；进口方面受内需、基数以及汇率影响，继续走低。按人民币和美元计， 5月出口同比分别增长7.7%（-1.1%），高于预期的4.7%（-3.9%）；进口同比分别增长-2.5%（-8.5%），远不及预期的5.8%（-3.9%）；贸易顺差 2791亿元（416.5亿美元），高于预期的1360亿（223亿美元）。5月出口超预期回升，进口回落，对此我们做如下分析：  领先指标集体走弱下出口增速逆势上升，抢出口确实存在部分扰动，但后续效应料将明显减弱。从时间上来看，中国出口至美国，从中国离港至美国到港时间一般为15~25天左右，而特朗普将我国加征关税时间延迟为6月15日之后到港商品关税提高，也即5月20日~5月31日发出的商品可以继续实施的10%关税税率，而我国出口按离岸价格统计，因此部分出口商可能选择在这段时间内发货，抢出口效应确实存在。但进入6月商品将执行25%的税率，6月抢出口效应料将明显走弱。  进口方面，内需、基数和人民币汇率共同作用下增速明显走低。首先，5月基数为上半年次高水平，基数效应对进口增速产生影响；其次，5月受中美贸易摩擦发酵，人民币兑美元、欧元、日元、泰铢、港币等多种主要货币大幅贬值，对进口产生影响；最后从高频数据来看，5月内需确实较弱，耗煤量增速大幅下行，工业增速可能进一步走低，对工业品需求也有所降低。  具体而言，从贸易商品上看，从贸易商品上看，5月大部分出口产品增速有所回升，整体呈现量价齐升的态势。进口商品结构方面，农产品和主要工业品进口降幅明显。从贸易国家和地区来看，5月我国对美国和日本出口增速明显回升，对金砖国家等地出口增速则维持下滑。进口方面，受贸易战影响，5月中国从美国进口金额进一步降至-26.8%。  风险提示：宽信用政策密集推出，资金面超预期收紧。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《【华创固收】贸易摩擦影响显现，企业主动去库演变为被动积库——5月制造业PMI数据点评》 2019-05-31 《打破刚兑预期修复，债市情绪转暖——华创债券日报20190603》 2019-06-03 《30年期国债买盘涌现，内外因素利好持续——华创债券日报20190604》 2019-06-04 《活跃券窄幅震荡，央行称中小行流动性充足——华创债券日报20190605》 2019-06-05 《央行超额续作MLF，维稳中小银行流动性——华创债券日报20190606》 2019-06-06 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2019年06月10日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表目录 图表 1 出口增速大幅回落，进口增速回升 ......................................................................................................................... 3 图表 2 领先指标一致走低，出口增速却逆势上升 ............................................................................................................. 3 图表 3 5月劳动密集型产品出口增速小幅回升 .................................................................................................................. 4 图表 4 高新技术和机电产品增速回升 ................................................................................................................................. 4 图表 5 5月大部分工业品进口增速有所回落 ...................................................................................................................... 4 图表 6 5月主要工业品进口数量同样下行 .......................................................................................................................... 4 图表 7 4月对发达国家出口大幅走低 .................................................................................................................................. 5 图表 8 5月俄罗斯、中国香港、巴西PMI有所回落 ......................................................................................................... 5 图表 9 公开市场和资金面状况 ............................................................................................................................................. 5 图表 10 国债收益率曲线变动 ............................................................................................................................................... 6 图表 11 国开收益率曲线变动 ............................................................................................................................................... 6 图表 12 关键期限利率个券收益率 ....................................................................................................................................... 6 图表 13 国债期限利差变动 ................................................................................................................................................... 6 图表 14 国开期限利差变动 ................................................................................................................................................... 6 图表 15 中短票据收益率及信用利差日变化 ....................................................................................................................... 7 图表 16 城投债收益率及信用利差日变化 ........................................................................................................................... 7 图表 17 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值10BP以上） ............................................................................ 8 图表 18 异常成交个券明细（按成交-中债估值 降序排列） ............................................................................................ 8 图表 19 活跃券成交明细 ....................................................................................................................................................... 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 一、6月抢出口效应或将消退，出口回升恐难成趋势——2019年5月进出口数据点评 周一（6月10日）央行开展300亿逆回购操作，当日有800亿逆回购到期，受股市走强和出口数据超出市场预期，债市情绪较弱，主要利率债活跃券收益率上行约0-2bp，10年期国开债活跃券190205最新成交价报3.7525%，收益率上行1.41bp；10年期国债活跃券190006最新成交价报3.22%，收益率上行0.65bp；国债期货震荡下行，整体偏弱，10年期主力合约跌0.09%，5年期主力合约跌0.05%。 5月出口增速超预期回升，主要受出口抢跑影响，6月抢跑效应料将明显减弱，出口增速可能重回下行；进口方面受内需、基数以及汇率影响，继续走低。6月10日公布的外贸数据显示，按人民币和美元计，2019年5月出口同比分别增长7.7%（-1.1%），高于预期的4.7%（-3.9%）；进口同比分别增长-2.5%（-8.5%），远不及预期的5.8%（-3