固收点评：2019年5月进出口数据点评—抢出口促出口回升，内需弱致进口回落

1 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20180508 [Table_Main] 2019年5月进出口数据点评—抢出口促出口回升，内需弱致进口回落 事件  数据公布：2019年6月10日，海关总署公布2019年5月中国进出口数据。按美元计，我国5月进口同比-8.5%，前值4%；5月出口同比1.1%，前值-2.7%；5月贸易帐416.60亿，前值137.70亿。  按人民币计，中国5月进口同比-2.5%，前值10.3%；5月出口同比7.7%，前值3.1%；5月贸易帐2791.20亿，前值931.20亿，贸易差额大幅扩张。 观点  出口方面：出口回升略超预期，“抢出口”恐卷土重来。5月以美元口径计量的出口增速收于1.1%，较前值有所上行，与我们的预期相符，虽有小幅上扬：我们预计出口增速回升的原因有三：第一、贸易战压力再起，抢出口效应有再次出现的可能。第二、从国别来看，美日欧对中国出口拉动较上月均有所回升，发达经济体的助力较大。第三、5月人民币贬值对出口产生拉动作用。  分国别具体来看，发达国家PMI整体下行，美国PMI水平由4月52.8下落至5月的52.1，日本由4月的50.2下降至49.8，欧洲由4月的47.9小幅下降至47.7，英国下降幅度较大，由53.1下降至49.4，德国由4月44.4小幅下落至44.3。中间经济体PMI下行幅度较大，香港由4月48.4下降至5月46.9，台湾由4月51.7下降至5月48.2，韩国由4月50.2下降至5月48.4。发展中国家PMI大部分处于下降趋势，印度和印尼PMI逆势上涨，印度由4月51.8上涨至52.7，印尼由50.4上升至51.6，俄罗斯、南非、巴西、马来西亚、越南PMI分别收于49.8、49.3、50.2、48.8和52。因此整体看，外部经济状况较差，进一步印证本月出口回升与贸易战引发的“抢出口”效应相关。  进口方面：进口增速有所回落，基数较大内需疲敝。5月以美元计算进口增速由4月的4%回落至5月的-8.50%，与我们预判方向一致。进口增速回落的因素预计有三：第一、我国经济下行压力较大，内需疲敝依旧，前瞻指数PMI进口下行也对本月进口下行形成预期。第二、5月大宗价格有所回落，钢材、铜、大豆等产品受价格回落影响导致进口增速的下降。第三、去年5月较高的进口金额基数使得进口增速数额较低。  从进口国别数据上来看：占比方面没有大的变动，中国对欧盟的进口依旧是最多的，达14.14%。而从增速上来看，中国对各经济体进口增速均呈下降状态，其中对日本、南非、巴西、印度的进口增速由正转负，分别收于-15.95%、-18.06%、-17.81%和-7.10%。在进口的产品方面：5月主要商品的进口增速均较4月有所下降，其中对塑料（-12.80%）、铜（-28.33%）、钢材（-22.52%）的增速均在-10%之下。  进出口数据展望：出口回升难以持续，进口后期压力仍大展望后期。出口方面：各经济体经济疲软，外部环境压力仍大，同时中美贸易战波折再起，出口的情况整体依旧并不乐观。预计出口回升趋势难以保持，下行压力依旧较大。进口方面：内需回暖力度相对较疲弱，投资、消费以及社融增速三季度将有所下行，CPI、PPI也同样有下行压力。因此进口预计仍将低迷。  风险提示：如果贸易战持续恶化，“抢出口”效应消退后，出口恐有大幅下行的风险。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] [Table_Author] 2018年05月08日 2 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 事件：海关总署公布5月进出口数据 2019年6月10日，海关总署公布2019年5月中国进出口数据。按美元计，我国5月进口同比-8.5%，前值4%；5月出口同比1.1%，前值-2.7%；5月贸易帐416.60亿，前值137.70亿。 按人民币计，中国5月进口同比-2.5%，前值10.3%；5月出口同比7.7%，前值3.1%；5月贸易帐2791.20亿，前值931.20亿，贸易差额大幅扩张。 对此，我们的点评如下： 1. 出口方面：出口回升略超预期，“抢出口”恐卷土重来 5月以美元口径计量的出口增速收于1.1%，较前值有所上行，与我们的预期相符，虽有小幅上扬：我们预计出口增速回升的原因有三：第一、贸易战压力再起，抢出口效应有再次出现的可能。第二、从国别来看，美日欧对中国出口拉动较上月有所均有所回升，发达经济体的助力较大。第三、5月人民币贬值对出口产生拉动作用。 分国别具体来看，发达国家PMI整体下行，美国PMI水平由4月52.8下落至5月的52.1，日本由4月的50.2下降至49.8，欧洲由4月的47.9小幅下降至47.7，英国下降幅度较大，由53.1下降至49.4，德国由4月44.4小幅下落至44.3。中间经济体PMI下行幅度较大，香港由4月48.4下降至5月46.9，台湾由4月51.7下降至5月48.2，韩国由4月50.2下降至5月48.4。发展中国家PMI大部分处于下降趋势，印度和印尼PMI逆势上涨，印度由4月51.8上涨至52.7，印尼由50.4上升至51.6，俄罗斯、南非、巴西、马来西亚、越南PMI分别收于49.8、49.3、50.2、48.8和52。因此整体看，外部经济状况较差，进一步印证本月出口回升与贸易战引发的“抢出口”效应相关。 3 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图 1：进出口当月同比%（美元口径） 图 2：进出口当月同比%（人民币口径） 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 图 3：进口金额与贸易差额（亿美元） 图 4：全球主要发达经济体制造业PMI 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 -25.00-15.00-5.005.0015.0025.0035.0045.0055.002017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05出口金额:人民币:当月同比 进口金额:人民币:当月同比 -300.00200.00700.001,200.001,700.002,200.00贸易差额:当月值 进口金额:当月值 35404550556065美国::制造业PMI 日本:制造业PMI 欧元区:制造业PMI 英国:制造业PMI 法国:制造业PMI 德国:制造业PMI 4 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图 5：发展中经济体的PMI 图 6：中间经济体的PMI 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 从具体数据角度来看：从出口国家角度来看：5月中国的主要出口国中美国、欧盟、东盟依旧维持前三名的排序，其中美国占比最大达17.62%，欧盟占比第二位达16.69%，东盟保持在第三位占比13.83%，三个经济体的占比总和将近50%，这也使得发达国家整体占比高于中间经济体和发展中国家。从增速上来看，5月中国对各经济体出口增速略有不同。其中，对发达国家出口增速大多有所提升，对美出口由-13.09%上升到-4.16%，对日出口由负转正，由-16.33%上涨到0.47%，对法出口由2.13%上升至14.25%。对中间经济体出口增速同样有较大提升，对香港的出口增速由-5.04%上涨到-3.09%，对台湾的出口由4.68%上升至12.83%，对韩出口由负转正，由-7.63%提升至1.80%。对发展中国家出口增速有大幅下降，对俄罗斯和巴西出口增速由正转负（对俄罗斯出口收于-13.79%，对巴西出口收于-27.09%），下行较为明显。从拉动率角度来看，5月欧盟对我国出口拉动率排名第一，达1.0610%，东盟紧随其后拉动0.5076%。整体上看：发达国家对我国出口拉动率远高于中间经济体和发展中国家。 354045505560印度:制造业PMI 俄罗斯:制造业PMI 南非:Markit南非制造业PMI 巴西:制造业PMI 印尼:Markit印度尼西亚制造业PMI 马来西亚:制造业PMI 越南:Markit越南制造业PMI 35404550556065702016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/5中国香港:制造业PMI 中国台湾:官方制造业PMI 韩国:制造业PMI:季调 5 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 表1: 对主要经济体出口数据及同比增速（美元口径，单月值） 经济体分类 经济体 2019年5月出口金额（亿美元） 2019年5月（%） 2019年4月（%） 2019年3月（%） 2019年2月（%） 2019年1月（%） 2018年12月（%） 2018年11月（%） 2018年10月（%） 2018年9月（%） 2018年8月（%） 发达国家 美国 376.80 -4.16 -13.09 3.70 -39.69 -2.77 -3.54 9.79 13.16 14.04 13.22 欧盟 356.93 6.08 6.48 23.74 -22.95 14.49 -0.33 6.02 14.61 17.40 8.39 日本 119.30 0.47 -16.33 9.61 -24.59 5.64 -1.03 4.77 7.91 14.30 3.79 英国 47.35 3.57 8.91 38.17 -3.16 26.50 0.94 6.31 12.61 12.00 -6.62 法国 29.62 14.25 2.13 24.37 -19.89 18.24 -5.28 1.93 20.11 11.74 9.49 德国 65.94 2.27 6.68 20.69 -9.96 18.10 1.92 4.03 14.99 18.13 10.35 中间经济体 中国香港 237.24 -3.09 -5.04 -0.94 -26.46 2.55 -25.97 2.73 23.60 18.63 9.28 中国台湾 46.28 12.83 4.68 25.22 -7.