宏观经济点评：非美地区需求或仍锚定美国需求

2025年09月08日 ——宏观经济点评 宏观研究团队 郭晓彬（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790122110044 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 事 件 ：以 美 元 计 ， 中 国8月 出 口 同 比+4.4%， 前 值+7.2%；8月 进 口 同 比+1.3%，前值+4.1%。 短期内美国名义关税提升对其进口影响或有限 1.外部出口数据表明，短期内美国名义关税提升对其进口影响或有限。(1)在2024年同期高基数以及美国对非美地区对等关税落地的背景下，8月出口同比增长4.4%，显示出较强韧性。(2)8月越南出口同比+15.4%，较前值(+17.7%)略有回落。鉴于越南等东盟地区是拉动我国出口的关键地区，而其主要为出口导向型地区，因对其出口地区结构进行探究，我们发现：在美国对越南20%名义进口关税加征后，越南对美出口并未受到显著影响，或存在美国名义关税落地效果不及预期以及关税对美国需求短期影响有限的可能。 2.地区结构看，非美地区需求韧性或难持续。 从绝对贡献来看，2025年8月，我国出口同比为正主要由欧盟、东盟支撑，分别拉动我国出口同比1.6、3.4个百分点；从边际变化来看，对美国出口同比降幅较前值扩大，对非洲出口涨幅较前值收窄，对东盟、欧盟出口增速较前值上升。我们认为：若后续美国进口关税对其需求产生明显抑制效果，东盟、欧盟需求或将渐次回落。 相关研究报告 3.产品结构看，出口同比为正主要由零部件、汽车支撑。从绝对贡献来看，2025年8月出口同比为正主要由零部件、汽车支撑。从边际变化来看，箱包鞋靴、地产后周期产品、原材料出口同比较前值明显回落，生产设备、零部件、汽车等产品出口仍有一定韧性。 《国债买卖或重启，服务消费有望加码—宏观周报》-2025.9.7 《就业降温明显，但50bp降息尚需通胀配合—美国8月非农就业数据点评》-2025.9.6《人民币汇率或将迎震荡升值—宏观经济点评》-2025.9.3 若美国对等关税得到严格执行，出口同比转负概率增大1.短期(9月前7日数据)来看：对美出口方面，我国至美国集装箱船数量明显回 落，或表明9月对美出口将继续下滑；对东盟以及间接抢出口方面，中国至越南以及越南至美国集装箱船数量亦有明显下降，而中国至新加坡集装箱船数量则仍处高位，或表示中转出口地区有所变化。总体出口方面，我们注意到，自2024年11月以来，上海装载集装箱船数量同比对出口指向作用相对最为准确，此指标指向9月前7日出口同比+3%左右。 2.中长期看，若美国对等关税得到严格执行，出口同比转负概率增大：从越南出口结构中我们分析得出非美地区需求或仍锚定美国需求，因此8月非美地区对等关税执行后我国出口韧性或主要来源于美国需求韧性，8月后，理论上美国名义进口税率已上升10%以上，中长期来看，价格上升大概率对进口需求产生抑制作用，因此我们认为：若关税政策得到严格执行，美国商品进口需求大概率回落，未来出口同比转负概率增大。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 目录 1、短期内美国名义关税提升对其进口影响或有限......................................................................................................................31.1、外部出口数据表明，短期内美国名义关税提升对其进口影响或有限.......................................................................31.2、地区结构看，非美地区需求韧性或难持续...................................................................................................................31.3、产品结构看，出口同比为正主要由零部件、汽车支撑...............................................................................................42、进口：同比有所回落.................................................................................................................................................................53、若美国对等关税得到严格执行，出口同比转负概率增大......................................................................................................54、风险提示......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：8月韩国、越南出口韧性较强..............................................................................................................................................3图2：美国对越南加征20%名义税率后，8月越南对美出口仍在高位......................................................................................3图3：从绝对贡献来看，我国出口同比为正主要由欧盟、东盟支撑.........................................................................................4图4：对美国出口降幅较前值扩大，对欧盟、东盟出口增速较前值上升.................................................................................4图5：从绝对贡献来看，我国2025年8月出口同比为正主要由零部件、汽车支撑...............................................................4图6：从边际变化来看，生产设备、零部件、汽车等产品出口仍有一定韧性.........................................................................4图7：近期进口或受周期性与关税扰动因素影响而同比处于低位.............................................................................................5图8：9月以来，中国至美国集装箱船数量明显回落..................................................................................................................6图9：9月以来，中国至越南集装箱船数量明显回落..................................................................................................................6图10：9月以来，越南至美国集装箱船数量整体回落................................................................................................................6图11：当前中国至新加坡集装箱船数量仍在相对高位...............................................................................................................6图12：近期港口集装箱吞吐量对真实出口指向存在偏差...........................................................................................................6图13：自本轮抢出口以来，上海装载集装箱船数量同比对出口指向作用最为准确...............................................................6 事件：以美元计，中国8月出口同比+4.4%，前值+7.2%；8月进口同比+1.3%，前值+4.1%。 1、短期内美国名义关税提升对其进口影响或有限 1.1、外部出口数据表明，短期内美国名义关税提升对其进口影响或有限 出口同比回落但仍有韧性。在2024年同期高基数以及美国对非美地区对等关税落地的背景下，8月出口同比增长4.4%，显示出较强韧性。 外部指标看，8月越南对美出口仍在高位。8月越南出口同比+15.4%，较前值(+17.7%)略有回落。鉴于越南等东盟地区是拉动我国出口的关键地区，而其主要为出口导向型地区，因此按照美国公布对等关税、执行对等关税的时间节点将2025年至今的出口划分为1-3月、4-7月、8月三段时期，对其出口地区结构进行探究，我们发现： 在美国对越南20%名义进口关税加征后，越南对美出口并未受到显著影响，或存在美国名义关税落地效果不及预期以及关税对美国需求短期影响有限的可能。(1)从越南总出口来看，越南出口同比在美国宣布对等关税到执行对等关税的4-7月窗口期达到+19.6%的高峰，但在8月关税执行后并未大幅回落，且明显高于宣布对等关税前的+10.1%。(2)从越南出口地区结构来看，越南出口主要由美国拉动，而8月越南出口中的美国贡献值与宣布对等关税前的3个月几乎相当，均为6个百分点左右。 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：为排除春节错月效应影响，1-2月采取合并计算方式 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：为排除春节错月效应影响，1-2月采取合并计算方式 1.2、地区结构看，非美地区需求韧性或难持续 从绝对贡献来看，2025年8月，我国出口同比为正主要由欧盟、东盟支撑，分别拉动我国出口同比1.6、3.4个百分点；从边际变化来看，对美国出口同比降幅较前值扩大，对非洲出口涨幅较前值收窄，对东盟、欧盟出口增速较前值上升。我们认为：若后续美国进口关税对其需求产生明显抑制效果，东盟、欧盟需求或将渐次回落。 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、产品结构看，出口同比为正主要由零部件、汽车支撑 从绝对贡献来看，2025年8月出口同比为正主要由零部件、汽车支撑。从边际变化来看，箱包鞋靴、地产后周期产品、原材料出口同比较前值明显回落，生产设备、零部件、汽车等产品出口仍有一定韧性。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、进口：同比有所回落 8月进口同比有所回落，较前值回落2.8个百分点