油脂油料产业周报：交易逻辑变化

南华研究院农产品研究团队边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）靳晚冬（期货从业证号：F03118199）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 国际油料整体观点 对于全球大豆，中美谈判并未出现任何关于采购美农产品的信息，且中美关税如期延期90天，在此背景下新作看跌情绪未改，且美豆油政策影响下回落，缺乏继续对美豆有效支撑，后续继续高频关注天气为主。 对于美国大豆，新作种植方面，产区降水集中于中北部，整体雨量略多于预期，前期东部缺墒区域有覆盖，但南部堪萨斯地区依旧偏少；产区气温维持正常区间，整体来看仍有利作物生长。美国大豆优良率为69%，未超市场预期69%，前一周为70%，上年同期为68%。主要由于中南部区域小幅下降。美国大豆开花率为85%，上一周为76%，上年同期为85%，五年均值为86%。截至当周，美国大豆结荚率为58%，上一周为41%，上年同期为57%，五年均值为58%。后续中西部产区降雨略减，集中在中北部地区，气温维持正常区间。但目前主产区土壤墒情处年内区间均值附近，短期看降水稍减弱影响有限。 StoneX在最新预测中公布美国全国大豆平均单产为每英亩53.6蒲式耳，明显高于USDA7月份大豆52.5蒲式耳单产的预测，表明基于当前作物状况和模型模拟，得益于内布拉斯加州、伊利诺伊州东南部和爱荷华州西部的单产潜力有所提升，且前景更为乐观。此次大幅上调表明，StoneX认为强劲的田地健康状况和有利的天气趋势将支撑高于趋势的单产。但需求端看出口前景不佳。截至7月24日，2025/26年度美豆出口销售仅300万吨，远低于过去5年均值1000万吨。中国订单减少，美豆出口面临压力，目前近月报价相较巴西大豆低80-90美分/蒲。 南美大豆来看，巴西当前销售进度76%左右，7月大豆出口1040万吨，旧作销售进度放缓，新作销售进度逐渐抬升；阿根廷永久性下调大豆出口税33%至26%，豆制品税降至24.5%，将有效刺激农民及油厂对华销售，7月出口大豆140-150万吨，2025年阿根廷大豆销售进度为50.7%，快于去年同期38.5%水平。对于新作，StoneX预计巴西2025/26年度大豆产量料为1.782亿吨，较上一年度产出水平增加5.6%，因种植面积增加且作物单产增加。 国际油脂整体观点 近期马棕在印尼B50需求良好预期情绪释放后，盘面有所回落，叠加美国非农数据不及预期，宏观情绪降温下油脂回落。数据显示马棕7月产量依旧高位，出口放缓，库存预计继续累库。欧盟给于印尼棕榈油进口宽松政 策，或达成100万吨进口配额零关税协议，且印尼因前期种植园所有权更迭，产量恢复不快，出口增长后本国库存将下降。两产地来看，印尼支撑偏强，但马来方竞争力有限。政策端美国对印尼和马来棕榈油均征收19%关税，一定程度上不利棕油出口。而美国生柴政策支撑美豆油价格，美豆油价格上涨后国际棕油价格性价比提升.。短期棕榈油上行驱动基本告一段落，政策驱动情绪基本走完，马来更多兑现其库存压力现实，棕榈油产地报价稍显疲态，但印度需求支持，印尼库存累库可能性不大，产地价格下方空间亦有限。豆油方面，产地来看美豆自身25/26年度产量较为充裕，需求端要实现出口转内销预期需要依托于国内生柴补贴政策。二季度EPA公布的2026年和2027年高于预期的生物燃料混合计划提案高于市场预期，另该提案还包括抑制生物燃料进口的措施。初步预估美豆油投料占比可能突破40%，需求端估算增加130万吨消费，即660-700万吨大豆压榨，可能使得美豆增加2.5亿蒲需求增量与期末库存减量。该政策若该政策得以通过，则对美国本土的豆油有极大的需求支持，一改当前美国本土豆油疲弱的状态，甚至供需基本面将会由宽松转向紧张。 菜油方面，ICE加菜籽小幅下跌，海外蛋白粕价格偏弱给于油料压力，且由于阿根廷下调大豆出口税，全球油料估值小幅下滑，成本端走弱。再考虑到加菜籽新作生长情况较好，暂时不具备减产可能，关注后续中加关系进展。 国内油料：逐渐换月，远月多配 【盘面回顾】外盘美豆由于新作出口需求担忧以及种植天气顺利而保持弱势，内盘豆系计价远月供应缺口逻辑行情反弹，菜系近月仓单问题导致盘面走强。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，外盘走弱后巴西升贴水报价持续反弹，旧作已经突破300美分/蒲；国内买船进度略微减缓，远月继续以巴西和阿根廷为主，后期虽有阿根廷豆粕买船，但补充量级有限，预计难以弥补供应缺口。到港方面看8月1100万吨，9月1000万吨，10月900万吨，后续大豆到港预计将在12月后迎来缺口。 对于国内豆粕，近期由于部分油厂停机使得基差有所反弹，东北地区基差恢复正值，09合约后续期现回归下方空间有限。全国进口大豆原料供应继续表现宽裕，油厂压榨量小幅回落，豆粕延续季节性累库趋势。需求端来看，物理库存季节性回升，高存栏背景下对应刚需水平消费维持。 菜粕端来看，菜粕近月仓单问题使得近月表现较豆粕偏强，远月由于菜系供应不确定性问题而使得边际去库加速；国际市场加拿大天气有所修复，国内关注后续菜系供应恢复情况。 【后市展望】外盘美豆种植天气依旧维持顺利，继续表现偏弱；内盘豆系近月下跌空间有限，市场逐渐开始换月计价远月供需缺口逻辑；菜系短期内交易自身仓单压力缓解而走强。 【策略观点】逢低远月多配。 国内油脂：布多远月 【盘面回顾】关注10月EPA听证会相关政策及产区累库情况。 【供需分析】棕榈油：于三季度棕榈油来说，由于供给变量的季节性改善，自身库存压力将会持续。而在三季度国际豆油大量上市的预期中，国际豆油和棕榈油供给的同步增加，导致国际植物油价格的向下压力将会更加明显，但预计年内低点将会在三季度形成，四季度得益于植物油产地政策而转入上行周期过程中。当前国内棕榈油进口利润倒挂加深，8月进口或环比下滑。 豆油：对于三季度的国内豆油库存，由于边际转松的供给和毫无亮点的消费两相比较，豆油的库存压力将会重新上升。不过近期由于印度罕见采购中国豆油，市场预计豆油情况情况趋于良好，且印度后续仍有补库需求，豆油去库节奏预计加快。 菜油：对于后续的国内菜油库存来说，因为供给预期和政策影响，对其他油脂的溢价考虑会继续延续，而由此导致的消费也将继续维持在刚需使用水平，由于后续的菜籽进口预期回落导致菜油供给减少，三季度国内菜油的整体供给预期边际降低。在叠加弱势刚需消费的情况下，库存虽然考虑自高位回落，但去化速度可能相对有限。 【后市展望】随着南美大豆的陆续到港，国内豆油供给同样转增，从基本量上给予中国植物油供给的确定性支持。由于中美关系和中加关系的政策影响，国内菜油和豆油存在一定政策性溢价风险。国内棕榈油从基本面变化角度来看，由于后续供给和库存预期的明显边际改善，在需要竞价争夺消费市场的需求下，国内棕榈油预计将继续维持油脂间偏弱，三季度形成低点后四季度迎来估值回升。 【南华观点】短期豆油偏强，棕榈油关注远月多头机会。 ....... 国际大豆种植 国际大豆出口 国际大豆压榨利润相关 source：路透,南华研究 source：路透,南华研究 .......... 大豆进口利润 ........... 国内大豆供应情况 国内豆粕供应情况 source：钢联 南华研究 国内豆粕需求情况 .............. 国内菜籽及菜粕情况 国内油脂情况：供给 国内油脂情况：消费 ................. 国内油脂情况：库存 source：南华研究 source：南华研究 棕榈油主产国情况：马来 source：MPOB，南华研究 ................... 棕榈油主产国情况：印尼 生物柴油掺混差价 source：路透,彭博,同花顺,南华研究 ..................... 蛋白粕月差 source：wind,南华研究 ...................... 蛋白间品种价差 source：wind,南华研究 source：同花顺,wind,南华研究 棕榈油基差&月差 source：同花顺,南华研究 豆油基差&月差 source：同花顺,南华研究 source：wind,南华研究 source：同花顺,南华研究 菜油基差&月差 豆棕价差 source：同花顺,南华研究 豆菜价差