油脂油料周报：关注价差逻辑

南华研究院农产品研究团队周昱宇（投资咨询证号：Z0019884）靳晚冬（期货从业证号：F03118199）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 国际油料整体观点 国际油料由于受到关税扰动而表现较疲弱，整体看现实端缺乏更多交易驱动。预期端来看，巴西产情预估不断被修正，国际大豆丰产压力逐步减小；另外即将临近月底，USDA种植意向将决定美豆新作种植面积情况。另需继续关注国际关税落地情况。 对于美豆来说，当前市场不断计价特朗普对于全球对等关税下的出口压力，但由于中方作为其最大出口国，旧作美豆采购基本已经完成，且10%的关税影响不足以直接改变贸易局势。旧作年度来看，出口端除中国采购外，欧盟、墨西哥虽受到关税压力影响，但其补充采购量仍能够使得美豆完成年度作物销售；国内压榨端受到。新作情况来看，目前市场预期3月底公布美豆种植意向面积或将低于2月底论坛展望。但风险点在于，目前由于关税制度影响，新作农业种植所需化肥进口成本将大幅抬升，美豆相较美玉米种植所需化肥较少，且当前来看美玉米已回吐大部分涨幅，从成本端与预期收益端考虑美豆或将重回农户种植意向区间。 美国对中国船舶的301调查，于2024年4月17日正式启动。2025年1月16日，美国贸易代表办公室发布了该调查的报告。2025年2月21日，美国贸易代表办公室发布通知，提议对中国航运企业等实施费用征收与限制措施，并计划于3月24日举行公开听证会。市场预计针对中国的海运征收提议将在3月24日结束公众质询后，最晚4月17日提交给特朗普签署，然后在5月17日生效。市场预估如果美国实施这一政策将导致美农产品出口变得困难，美豆旧作结转库存将上升至4.4亿蒲式耳，美豆新作结转库存将上升至12.23亿蒲式耳。 南美产区后续来看，由于美方对中国海运征税担忧导致美豆港口海运费报价大幅上涨，巴西大豆出口升贴水持续攀升，农户销售进度不快，在巴西报价不断上行过程中，国际大豆需求除中国外继续转向美豆。目前巴西港口装运出货加速，收获同样回升较快进度，但由于南部RS州遭受干旱天气导致产量较初期预估下降30%，同比去年洪涝灾害产量低17.4%。即在此过程中巴西产区产量不断被修正。 阿根廷产区来看，由于与油籽加工商维森丁集团的工资纠纷，阿根廷大豆压榨行业3月12日因劳工罢工暂时中断，尽管罢工在政府干预后被解除，但谈判仍在进行中。目前看阿根廷产区产区土壤墒情与优良率逐渐回升，总量上南美供应压力逻辑仍存。 国际油脂整体观点 棕榈油：本周国际棕榈油价格延续弱势震荡，印度及欧盟需求疲软，压制市场情绪。马来西亚BMD棕榈油较前期高位回落；印尼3月毛棕榈油FOB报价同步走低，显示产地供应压力逐步显现。马来西亚3月1-15日棕榈油产量环比增长4.69%，预计4月将恢复至常年水平；印尼2025年产量预计增至5363万吨，中长期供应宽松格局未改。但柔佛州、霹雳州虫害（受灾面积18%）延缓短期产量回升节奏。印尼2月棕榈油出口环比激增62.2%至206万吨，低价竞争加剧市场压力。马来西亚3月1-15日出口环比减少7.5%~10.1%，印度斋月备货结束后取消部分订单，欧盟需求疲软；豆棕现货价差倒挂（豆油8400~8600元/吨vs棕榈油9600~9800元/ 吨），豆油替代消费持续。短期关注东南亚虫害及斋月备货节奏，但高价抑制需求、B40政策延期的利空主导，中期随增产季到来及国内到港量回升，价格中枢或进一步下移。 豆油：巴西3月前两周出口大豆684万吨，日均同比增35.72%；阿根廷产量调降至4860万吨，中国采购支撑升贴水。美国1月豆油库存激增至20.9亿磅（环比增23.9%），生柴利润下滑抑制工业需求。豆棕价差倒挂持续，豆油性价比优势稳固。南美供应压力逐步兑现，但中美贸易摩擦或扰动巴西出口溢价，短期维持震荡偏弱，关注巴西升贴水及美国生柴政策调整。 菜油：俄罗斯菜油出口增加（2024年产量466万吨）部分填补缺口，欧盟生柴需求对冲消加拿大菜籽产量预计1750万吨，但中加贸易紧张限制出口；需求端菜豆价差扩大抑制食用消费，但加菜粕关税加征或推动压榨需求，派生菜油供应压力。政策不确定性主导市场，若中加谈判未果，菜油或延续宽幅震荡，关注欧盟生柴需求及俄罗斯出口替代。 国内油料：现货压力临近 【盘面回顾】外盘缺乏交易驱动而表现底部区间震荡，成本端巴西贴水由于运费上涨而继续保持坚挺；内盘急于兑现现货压榨利润而不断杀基差，盘面由于成本支撑而表现坚挺。 【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，美豆加征关税后采购榨利较差，而随着巴西贴水逐渐回升近月买船进度放缓，远月买船继续套保锁利为主。到港方面看，目前3月大豆到港偏少现实已逐渐兑现，豆粕逐渐开始回归计价4月大豆到港850万吨，及5月1150万吨压力。 对于国内豆粕，港口与油厂大豆库存如预期般处于低位，但由于下游饲料厂备货较为充足，提货顺畅背景下新合同销售偏慢，油厂急于销售合同兑现压榨利润，现货向下靠拢盘面收基差，油厂豆粕库存开始探底回升。养殖端猪价继续坚挺，近月在饲料成本下降过程中或将提升部分二育备货需求。 菜粕端来看，菜粕关税预期已经逐渐在盘面计价，关注后续对于加菜籽关税预期。从菜粕其自身基本面来看目前中性偏高库存可能会限制菜粕涨幅，且猪、禽饲料端可能会存在豆粕替代，但后续在关税不确定性下菜粕库存将逐渐趋紧，下游水产备货开始之际预计豆菜粕价差将再次走缩。 【后市展望】外盘继续表现底部震荡，等待关税与种植意向指引后续波动区间；成本端巴西贴水不断上行，为远月M09估值提供一定支撑，近月M05期现逐渐开始回归，现货主动向下开始收敛，但M5-9反套由于前期反弹空间较小而未如预期般回归；目前从盈亏比角度考虑远月M09合约叠加天气市预期下介入9-1正套更为合适。菜粕端在关税扰动后重新处于高位震荡，关注加菜籽关税情况。 【策略观点】豆粕5-9反套离场，M9-1正套入场。 国内油脂：价差分化 【盘面回顾】本周三大油脂价格分化延续，豆油及菜油因供给预期偏紧价格稍显强势，棕榈油因消费疲弱价格稍显弱势。 【供需分析】棕榈油：供给端利润倒挂持续抑制买船，港口库存维持低位，国内供给失去弹性；3月到港预期不足10万吨，4月起进口量尚未出现回升预期。需求端，豆棕价差倒挂挤压消费，刚需支撑有限。近月库存紧张支撑价格，但远月受增产预期压制，建议关注库存拐点及斋月备货动向。 豆油：供给端3月大豆到港偏少，油厂压榨开机率55.22%，豆油库存窄幅波动。需求端节后消费转淡，生柴需求受原油走弱压制；对加拿大菜油加税推动部分需求转向豆油。后续南美到港压力渐近，供需双弱下或维持窄幅震荡，关注中美关税政策及巴西升贴水变化。 菜油：供给端前期采购集中到港，菜籽库存42.5万吨，压榨放量加剧累库；加税实际影响有限（进口加菜油占比0.02%）。菜豆价差劣势抑制消费，政策溢价消退后回归基本面压力。高库存及替代压力主导，价格或重回弱势，关注中加谈判及菜粕需求派生效应。 【后市展望】棕榈油近强远弱格局延续，库存紧张与增产预期博弈。豆油南美供应压制上方空间，需要关注巴西升贴水变化。菜油方面需要随时关注政策转变情况，考虑消息溢价消退后可能回归累库现实。 【南华观点】棕榈油短期观望；豆油逢高沽空；菜油空配为主，警惕中加政策反复扰动。 国际大豆种植 国际大豆出口 国际大豆压榨利润相关 大豆进口利润 国内大豆供应情况 国内豆粕供应情况 国内豆粕需求情况 国内菜籽及菜粕情况 国内油脂情况：供给 国内油脂情况：消费 国内油脂情况：库存 生物柴油掺混差价 蛋白粕月差 蛋白间品种价差 油粕比 棕榈油基差&月差 豆油基差&月差 菜油基差&月差 豆棕价差 豆菜价差 菜棕价差