油脂油料周报：印尼政策生变豆棕价差反弹，低库下两粕延续强势

油脂油料周报 国元期货研究咨询部 2022年3月21日 印尼政策生变豆棕价差反弹，低库下两粕延续强势 策略观点 【豆粕】 截至3月18日当周，两粕高位震荡为主，其中豆粕主力合约价格再创本轮牛市新高，周涨幅达2.10%，菜粕表现稍弱，逼近前高，周度小跌0.05%。 近期美豆市场题材相对短缺，除供应端紧张外利多驱动不足，国内两粕运行逻辑具体来看：1）俄乌局势缓和，谷物供应忧虑缓解，美豆承压；2）巴西大豆收割进度过半、阿根廷大豆质量好转，南美减产恐慌逐步被消化；3）国内豆粕供需来看，油厂榨利表现不佳，一季度进口大豆到港量有限，油厂存在停机现象，压榨量偏低，下游提货积极性不高，需求端偏弱看待，进口大豆、豆粕库存再度下滑，低库支撑盘面；4）菜粕供需来看，进口菜籽利润倒挂限制买船，油厂停机较多，可交割菜粕供应端偏紧，需求端受水产淡季影响，仍较为疲软；5）内外盘油脂回调，两粕存在技术性支撑。 操作上，建议继续持有05合约多单，本周参考运行区间4000-4400元/吨，菜粕运行区间3900-4300元/吨，预计豆菜粕差将延续回归态势。风险点在于美国新作种植面积预测、南美产量预期以及国内利润及需求端的恢复情况。 【油脂】 截至3月18日当周，油脂市场利空集中爆发，油脂受重挫，价格重心持续回落，豆菜棕分化仍较为明显，其中豆油主力周跌幅2.54%，棕油主力周涨幅11.14%，菜油主力周跌幅2.79%。 本周植物油价格运行逻辑主要如下：1）印尼出口政策反转，取消出口限制、提高出口关税，解棕榈油供应短缺忧虑，BMD棕油因此迅速回落；2）俄乌冲突的地缘政治风险溢价开始出清，原油价格下行，植物油情绪面炒作继续降温；3）高频数据显示，马棕3月前15日产量环比增超33%，出口环比增超10%，供需均呈现回暖趋势；4）国内油脂库存仍处于低位，进口大豆及豆油抛储的补充作用施压豆油价格；5）棕榈油进口利润倒挂现象持续，仍限制后期买船，短期难建库。 操作上，印尼出口政策反复不定，全球棕榈油供应危机的恐慌情绪释放，叠加马棕增产周期及劳工引入时点确定，后续供应端以恢复看待，价格支撑减弱；但需关注的是，尽管国内外油脂低库的安全边际减弱，但在俄乌局势全面好转之前，全球植物油供应端仍有题材可寻，棕油出现持续性下滑概率不大，以高位运行看待。豆油单边以震荡走弱看待，主力支撑位10000元/吨，棕油主力支撑位10300元/吨，豆棕价差持续反弹，关注马棕产量拐点到来，可考虑布局做多。 姜振飞 刘金鹭 电话：010-84555100 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 F03086822 投资咨询资格号 Z0016238 2 / 16 油脂油料期货周报 一、期货行情 图表1 油脂油料主力合约走势 数据来源：Wind、国元期货 二、现货价格 （1）豆粕现货价格 本周豆粕现货价格各有涨跌，沿海区域油厂主流价格在4700-5220元/吨，较上周变动-80~150元/吨不等。 图表2 豆粕现货价格汇总 数据来源：我的农产品网、国元期货 （2）油脂现货价格 截至3月18日当周国内油厂一级豆油现货主流报价区间10920-11720元/吨，周环比下跌130-210元/吨；本周棕榈油现货回落幅度较大，主流报价区间在12260-13440元/吨之间，豆棕油现货价差收窄，全国各地棕榈油均价周跌1040-1320元/吨不等。 图表3 油脂现货价格汇总 数据来源：我的农产品网、国元期货 （3）油脂油料基差 截至3月18日当周，本周各地区豆粕现货基差涨跌互现，沿海主要地区现货基差本周均价为705-730元/吨左右。 截至3月17日，国内沿海地区一级豆油主要市场基差2205+600至1,0001,1001,2001,3001,4001,5001,6001,7001,8002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4002021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/3CBOT大豆和连粕主力合约收盘价连粕2201美豆22016,0008,00010,00012,00014,0002021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/3豆油和棕榈油主力合约收盘价棕榈油2201豆油2201 3 / 16 油脂油料期货周报 1180元/吨。华北地区24度现货参考12800元/吨，华东地区24度棕榈油现货参考P2205+1600元/吨，基差较上周稳定；华南地区24度棕榈油现货参考P2205+1290元/吨，基差较上周下跌160元/吨。 图表4 油脂油料品种主力合约基差走势 数据来源：Wind、国元期货 -800-600-400-20002005,0005,5006,0006,5002021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/2豆一基差豆一基差豆一2205现货价:大豆(国产三等):北安02004006008001,0002,8003,3003,8004,3004,8005,3002021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/2豆粕基差豆粕基差豆粕2205现货价:豆粕:张家港05001,0001,5002,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,0002021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/2豆油基差豆油基差豆油2205现货价:一级豆油:张家港05001,0001,5002,0002,5004,5006,5008,50010,50012,50014,50016,5002021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/2棕榈油基差棕榈油基差棕榈油2205现货价:平均价:棕榈油(24度)-20002004006002,4002,9003,4003,9004,4004,9002021/8/252021/9/152021/10/62021/10/272021/11/172021/12/82021/12/292022/1/192022/2/92022/3/2菜粕基差菜粕基差RM205.CZC现货价:菜粕(加籽粕):黄埔-20002004006008001,0001,2008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,00015,0002021/8/252021/9/152021/10/62021/10/272021/11/172021/12/82021/12/292022/1/192022/2/92022/3/2菜油基差菜油基差菜油2205现货价:菜油:江苏 4 / 16 油脂油料期货周报 三、油脂油料成本及压榨利润 本周美湾5月CNF升贴水相对稳定，巴西2022年5月CNF升贴水较上周小幅下调15美分。本周盘中压榨利润稍有好转。 图表5 进口大豆榨利及棕榈油进口利润 数据来源：Wind、国元期货 图表6 主要油厂进口大豆榨利（截至3月18日） 数据来源：我的农产品网、国元期货 -1,000-50005001,0001,5002,0002020/52020/72020/92020/102020/122021/12021/32021/52021/62021/82021/102021/112022/12022/2进口大豆榨利（分省市，单位：元）大连山东江苏广东天津-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/3棕榈油进口利润盘面利润现货利润 5 / 16 油脂油料期货周报 四、国外油脂油料供需面 4.1 USDA3月报告 （1）全球大豆供需——调低2021/22年度产量及期末库存 10日凌晨USDA发布3月供需报告。2021/22年度全球大豆供需预测包括产量、压榨量、出口量和期末库存下降。全球2021/22年度大豆年末库存预估为8996万吨，此前市场预估为8946万吨，2月预估为9283万吨。全球2020/21年度大豆年末库存预估为1.0174亿吨，2月预估为1.0042亿吨。全球2021/22年度大豆产量预估为3.538亿吨，2月预估为3.6386亿吨。全球2020/21年度大豆产量预估为3.6623亿吨，2月预估为3.6623亿吨。 （2）美国大豆供需——调低2021/22年度期末库存，调高出口 与上月报告相比，2021/22年度美国大豆出口增加、期末库存下降。其中美国大豆出口增加了4000万蒲式耳至20.9亿蒲式耳，大豆年末库存预估下调至2.85亿蒲式耳，此前市场预估为2.78亿蒲式耳，2月预估为3.25亿蒲式耳。美国2021/22年度大豆产量预估维持在44.35亿蒲式耳，2月预估为44.35亿蒲式耳。美国2021/22年度大豆收割面积预估为8,630万英亩，2月预估为8,630万英亩。 （3）南美大豆产量再度下调 巴西2021/22年度大豆产量预估下调至1.27亿吨，此前市场预估为1.2901亿吨，2月报告预估为1.34亿吨。阿根廷2021/22年度大豆产量预估下调至4,350万吨，市场此前预估为4,339万吨，2月报告预估为4,500万吨。 图表7 USDA3月供需报告 数据来源：USDA、国元期货 6 / 16 油脂油料期货周报 4.2 美豆销售及出口情况 图表8 美豆检验及出口情况 数据来源：USDA、国元期货 02,000,0004,000,0006,000,0001月1日1月22日2月12日3月5日3月26日4月16日5月7日5月28日6月18日7月9日7月30日8月20日9月10日10月1日10月22日11月12日12月3日12月24日美豆当周出口（单位：吨）2014年2015年2016年2017年2018年2019年010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,00070,000,0009月3日10月1日10月29日11月26日12月24日1月21日2月18日3月18日4月15日5月13日6月10日7月8日8月5日9月2日美豆出口累计值（单位：吨）2014/152016/172017/182018/192019/202020/21050,000100,000150,0001月2日1月22日2月10日3月1日3月20日4月8日4月27日5月16日6月5日6月24日7月14日8月2日8月21日9月10日9月29日10月19日11月7日11月27日12月16日美豆当周检验量（单位：吨）2014年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2015年2022年0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0009月3日10月1日10月29日11月26日12月24日1月21日2月18日3月18日4月15日5月13日6月10日7月8日8月5日美豆检验累计值（单位：万吨）2014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/220500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0001月1日1月21日2月10日3月2日3月22日4月11日5月1日5月21日6月10日6月30日7月20日8月9日8月29日9月18日10月8日10月28日11月17日12月7日12月27日美国对华当周出口（单位：吨）2014年2015年2016年2017年2