油脂期货月报：供需逻辑分化，6月关注油脂价差机会

国元期货研究咨询部投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 【策略观点】【单边】考区间9000-9500。【套利】（1）油粕比具体策略关注油脂油料套利周报。（2）油脂间价差具体策略关注油脂油料套利周报。 【目录】一、行情回顾.........................................................................................................................................................................................................3二、豆油市场供需情况......................................................................................................................................................................................32.1全球大豆供需——5月USDA报告验证美豆新作供应趋紧，关注后续天气炒作窗口开放...................................32.2国内大豆供需——国内进口大豆即将进入到港高峰.............................................................................................................62.3国内豆油供需——二季度豆油预计累库....................................................................................................................................8三、棕榈油市场供需情况..................................................................................................................................................................................93.1马来西亚棕油供需——5月产地供需两强，累库预期强烈................................................................................................93.2印尼棕榈油供需——产地进入累库周期，B40政策变数仍在........................................................................................113.3印度棕榈油供需——棕榈油进口预期有所增加....................................................................................................................123.4中国棕榈油供需——到港补充预计增加，库存紧现实或有所缓解..............................................................................13四、菜油市场供需情况....................................................................................................................................................................................154.1全球菜籽供需——新作变数仍存................................................................................................................................................154.2中国菜籽菜油供需——二季度菜油供应仍维持宽松..........................................................................................................15五、行情展望......................................................................................................................................................................................................175.1单边走势提示.....................................................................................................................................................................................175.2套利机会提示.....................................................................................................................................................................................17 2/21 一、行情回顾2025年5月，油脂板块分化较为明显，豆油、菜油维持高位震荡，棕榈油跟随原油价格延续回落。USDA5月报告首次公布2025/26年度新作产量预期，报告预计新作产量同比小幅下调，利多市场，另外随着中美贸易关系缓和，随着海关通关速度加快叠加二季度国内进口大豆巨量到港，以及南美大豆存放时间相对偏短，倒逼油厂加快压榨速度，豆油供应逐渐增加，供强需弱背景之下，豆油以承压运行为主。棕榈油来看，斋月后马来西亚和印度尼西亚作为棕榈油的主要产地，整体进入增产周期，而主要需求过印度、中国受低利润影响，缺乏棕榈油采购积极性，产地棕榈油整体处在供强需弱格局中，累库预期对价格形成压制。此外，5月原油价格延续弱势，生物柴油利润受到冲击，全球油脂市场也受到拖累。国内来看，进口利润低迷限制买船，国内棕榈油维持供需两弱格局。菜油期货在2025年4月整体走势较为平稳，但价格波动依然存在。国内菜籽供应相对稳定，菜油库存处于合理水平。不过，由于油脂市场整体氛围偏弱，菜油也受到一定的拖累。国内油脂市场整体需求低迷，餐饮行业虽有温和增长，但未能完全消化油脂供应，这也限制了菜油价格的上涨空间。不过中加贸易关系变化将继续为菜系市场主要不确定性因素，存在持续扰动可能。图表1 2025年5月油脂主力走势二、豆油市场供需情况2.1全球大豆供需——5月USDA报告验证美豆新作供应趋紧，关注后续天气炒作窗口开放 3/21数据来源：Wind、国元期货 4/21油脂期货月报5月12日发布的USDA5月供需报告以利多看待。报告对美豆新作预期趋紧，数据显示2025/26年度美豆种植面积预估为8350万英亩，低于去年同期的8710万英亩。单产预估为52.5蒲/英亩，同比提高3.5%，产量估计为43.4亿蒲，同比减少0.6%。需求方面，USDA增加了其国内压榨量7000万蒲至24.9亿蒲，而降低了其出口量至18.15亿蒲。最终，2025/26年度美豆期末库存预估为2.95对于南美新作预期，报告数据显示巴西2024/25年度大豆产量预估维持在1.69亿吨，2025/26年度巴西大豆产量预计创纪录达1.75亿吨。阿根廷2024/25年度大豆产量预估维持在4900万吨，对于全球大豆供需情况预期，报告数据显示2025/26年度全球大豆产量预计为4.27亿吨，同比增长1.4%。全球大豆期末库存预计为1.24亿吨，同比增长1.5%，库消比较上年下降0.5pct至29%，仍是近5年较高库消比水平。全球大豆出口预计增加4%至1.9亿吨，南美主要出口国出口增对于后市来看，本次报告预计新作美豆供应有所收紧，但需求端由于受国际局势影响存在不确定性，偏低的新作种植面积预估以及产量预估使得美豆后市天气容错空间下降，单产可能存在下2025年5月初中美经贸高层会谈取得实质性进展。当地时间5月10日至11日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈。5月12日，双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，大幅降低双边关税水平。其中，美国将把对中国商品的关税从145%降至30%，中国将把对美国商品的关税从125%降至10%，自5月14日起生效。这一举措缓解了市场对新作美豆出口的担忧，需求端存在向好预2025年以来，随着美国关税政策不断调整，国内市场对进口大豆供应的忧虑开始逐步升温，不过从2018年以来，国内通过多元化进口、国内抛储及产业链调整，对进口美豆依赖性减弱。2024对于中美大豆贸易而言，中国对美国大豆的有效关税降至23%，美国大豆成本降低可能促使中国增加从美国进口大豆。中国是全球最大的大豆进口国，也是美国大豆的最大买家。2024年美国此外，美豆出口需求方面，贸易局势缓和使得市场对美豆出口的乐观预期增强。不过，尽管关税降低，但美国大豆在国际市场上仍面临巴西等国的竞争。巴西作为中国主要进口来源国，其地位尽管中美贸易达成阶段性和谈，但仍需重点关注后市影响，二季度国内进口大豆主要来源为巴西，三季度末至四季度国内进口大豆源自美国将增加，若届时贸易战有所升温，将冲击国内2025/26 1）USDA5月报告首次公布新作产量预期，利多市场亿蒲，低于市场平均预估的3.62亿蒲，库存消费比回落至三年低位。2025/26年度产量微降至4850万吨。850万吨，远超美豆出口降幅。调风险。2）中美贸易摩擦有所缓和，一定程度利好CBOT大豆期使得CBOT大豆及相关品种普遍反弹。年，中国大豆进口中巴西占比超70%。对中国的大豆出口量为2700万吨，价值127.3亿美元，占美国大豆出口总量的52%。将进一步得到巩固。年度美大豆采购，进而影响国内进口大豆供应，抬升豆系价格底部空间。 3）美豆新作种植情况有所放缓，后续天气容错率被压缩根据2025年USDA2月展望论坛、3月种植意向报告和4月种植进度报告，美豆新作种植面积预计为8349.5万英亩，较2024年下降4%，为2020年以来最低水平，种植进度方面，根据USDA的报告，2025年美国大豆种植进度较往年有所提前。截至5月18日，美国大豆种植进度为5%，而去年同期为3%，五年均值也为2%。这种提前趋势反映了农业效率的提高和气候变暖的影响。据数据跟踪，截至5月13日，约17%的美豆种植区域受到干旱影响，较前一周增加了2个百分点，而去年同期仅为9%。这表明尽管短期内干旱状况没有显著恶化，但与去年同期相比，干旱影响范围有所扩大。尽管USDA对美豆新作单产预估较高，但