油脂期货季报：供应边际分化，5月关注油脂价差机会

国元期货研究咨询部 供应边际分化，5月关注油脂价差机会 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 【单边】 对于后市油脂单边行情，我们认为5月油脂板块将延续分化运行，但整体上方承压。棕榈油产地增产周期叠加国内棕榈油到港量增加，预计二季度国内外棕榈油将迎来库存底部拐点，供应端压力限制棕榈油上方空间。美豆进入种植期，天气忧虑开始进入交易，此前种植面积报告奠定偏空基调，重点关注5月USDA供需报告对2024/25年度全球大豆供需预期。国内5-6月国内进口大豆到港量月均1100万吨以上，处于近年历史高位，油厂压榨将迎来年内高点。二季度国内菜籽供应充足，豆、菜系供应端压力仍限制价格上方空间。 刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 综合来看，油脂单边预计分化，豆棕、菜棕价差存在走扩空间。操作上，5月豆油2409合约参考运行区间7200-7800，棕榈油2409合约参考区间7000-7800，菜籽油2405合约参考运行区间7500-8200，菜籽油2409合约参考区间7700-8600。 【价差】 （1）油粕比观望。 （2）油脂间价差 豆棕2409、2501合约做扩，目标区间350-400。菜棕2409、2501合约做扩，目标区间分别1000-1100和1100-1200。 【目录】 一、行情回顾..................................................................................................................................................................................................3二、豆油市场供需情况...............................................................................................................................................................................32.1全球大豆供需——5月USDA报告将发布2024/25年度供需预期............................................................................32.2国内大豆供需——二季度大豆到港迎来季节性高峰.......................................................................................................52.3国内豆油供需——供强需弱格局将延续..............................................................................................................................7三、棕榈油市场供需情况...........................................................................................................................................................................83.1马来西亚棕油供需——进入增产周期，但库存恢复有所滞后....................................................................................83.2印尼棕榈油供需——出口继续收窄，DMO政策出现调整.........................................................................................103.3印度棕榈油供需——棕榈油进口占比继续下滑..............................................................................................................113.4中国棕榈油供需——低库现实仍在，远月买船增加.....................................................................................................12四、菜油市场供需情况.............................................................................................................................................................................144.1全球菜籽供需——环比减产，欧洲气候不佳忧虑升温................................................................................................144.2中国菜籽菜油供需——国内菜籽菜油供应充足..............................................................................................................14五、行情展望................................................................................................................................................................................................175.1单边走势提示..............................................................................................................................................................................175.2套利机会提示..............................................................................................................................................................................17 一、行情回顾 4月油脂板块延续分化，但开始出现强弱转换，棕榈油由强转弱，豆菜性相对强势，豆棕、菜棕价差出现翻转性修复。美农4月供需报告中性偏空，对市场影响相对有限，南美丰产兑现、美豆旧作调整有限，3月底种植面积报告提前奠定供应宽松基调，市场关注重点放到美农5月报告对2024/25年度全球大豆供需预期上。国内4-6月进口大豆到港量达到季节性高点，南美大豆存放时间短的背景下油厂压榨预计增加，豆油供应量存在增长预期。MPOB3月供需报告超预期下调马棕期末库存，但开始验证增产周期的到来，在斋月结束后，预计产量将加速增加，产地库存预计在二季度中后段出现底部拐点。国内尽管远月进口利润打开，但预计二季度国内棕榈油低库现实仍存，价格存在一定支撑。菜系品种内外运行有所分化，欧洲菜籽减产预期提振外盘菜籽价格，不过国内二季度菜籽到港仍处于偏高水平，国内菜籽、菜油供应仍较为充足，预计外盘扰动以阶段性为主，缺乏长期方向。 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供需——5月USDA报告将发布2024/25年度供需预期 1）USDA4月报告偏空 4月12日凌晨，美国农业部发布4月供需报告，数据对美豆供需调整超预期，对南美大豆供需调整有限，对市场影响偏空。具体来看，维持2023/24年度美国大豆产量不变，仍为41.65亿蒲；出口调低2000万蒲至17亿蒲，比上年的19.92亿蒲同比减少11.1%；库存调高2500万蒲，至3.40亿蒲同比增长28.8%，高于此前市场预期的3.19亿蒲。预计2023/24年度巴西大豆产量1.55亿吨，环比持平，此前市场预期巴西大豆产量将调低330万吨。预计2023/24年度阿根廷大豆产量5000万吨，环比持平，基本符合此前市场预期。 4月美农供需报告下调全球大豆产量、出口、压榨以及期末库存，供需平衡表有所收窄但幅度有限，将2023/24年度全球大豆产量略微下调12万吨或0.3%，至3.9673亿吨；全球大豆出口预期调低55万吨，至1.7306亿吨；全球大豆期末库存下调5万吨，至1.1422亿吨，但仍为5年来最高库存，此前市场预期全球大豆库存将调低170万吨。 不过，4月美农报告公布重点仍在2023/24年度全球大豆供需数据，相关预期已被市场基本消化，我们认为本次报告影响对价格的冲击有限，后市重点关注5月供需报告对2024/25年度全球新作大豆的预期情况以及6月底美豆种植面积报告的指引。 2）巴西大豆出口强劲，卖压限制升贴水上方空间 3月以来，巴西大豆升贴水高位震荡，整体出现了见顶趋势。截至4月12日，巴西大豆5月、6月、7月、8月、9月船期CNF升贴水报价分别为135、138、158、180、185美分/蒲，较上周稳中有涨。当前市场各机构对巴西大豆新作产量存在分歧，USDA4月报告未调整20234/24年巴西大豆产量，不过巴西国家商品供应公司(CONAB)最新数据将巴西2023/24年度大豆收成预测从之前的1.46858亿吨下调至1.46522亿吨，原因是主产区马托格罗索州天气不利。在南美其它大豆主产国维持增产预期之下，南美丰产预期未变。据ANEC数据显示，巴西4月份大豆出口量估计为1273万吨，高于上周预估的1065万吨，但仍低于3月份的出口量1356万吨。今年头4个月的大豆出口量将达到3815万吨，略低于去年同期的3698万吨。整体看巴西大豆仍存在较强的卖压，后续或施压巴西升贴水。 3）美豆国内压榨偏强，出口相对疲软 美国全国油籽加工商协会（NOPA）周一发布的压榨报告，3月份该会员企业的大豆加工量创下历史最高纪录，尽管略低于市场预期。NOPA的会员企业占到美国大豆压榨量的95%左右。NOPA报告3月份大豆压榨量为1.96406亿蒲（相当于589.2万短吨）。比2月份的1.86194亿蒲增长5.5%，比2023年3月的1.8581亿蒲增加5.7%，超过了2023年12月创下的前纪录1.95328亿蒲。报告发布前，分析师平均预计3月份NOPA的大豆压榨量为1.97787亿蒲（593.4万吨），预测区间从1.960亿至2.025亿蒲，中位数为1.97248亿蒲。随着美国生物燃料行业对豆油的需求增长，推动美国压榨产能强劲扩张。2023年10月份ADM和马拉松石油公司的合资压榨厂在北达科他州投产，日加工15万蒲大豆。 截至2024年4月11日的一周，美国对中国（大陆地区）装出大豆19.98万吨；上一周对中国装运大豆21.53万吨；当周美国大豆出口检验量为43.29万吨，对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量