河南地区铅锌调研纪实：“反内卷”政策扰动价格，基本面决定方向

“反内卷”政策扰动价格，基本面决定方向

• 短期来看，“反内卷”政策通过提振黑色系商品情绪间接拉动锌价，但多数企业对后续价格和需求持续性不看好，需关注后续具体措施。
• 锌产业链利润从矿端转移至冶炼环节，TC加工费反弹推动高成本矿山重启，炼厂及港口锌精矿库存充裕，炼厂利润中位，供应压力增加，过剩逻辑或将显性化。

副产品综合收益改善冶炼利润

• 硫酸市场内需渐暖、外需支撑，价格保持高位震荡（550-600元/吨），成为锌冶炼核心副产品，显著改善利润。
• 金、银、铬、铟、锑、铋等小金属价格强势，供不应求，综合回收收益显著增厚冶炼厂现金流，企业考虑建设回收生产线。

铅市场消费偏弱，依赖副产品维持生产

• 电池替换消费偏弱，对废电池供应形成掣肘，但铅蓄电池消费旺季来临，部分企业生产积极性好转，存在交易预期。
• 铅价上涨不畅，铅冶炼厂更多依靠金、银等副产品维持生产，未来需求更多看好东南亚等国家。

调研企业详情

• 企业A：铅综合冶炼，开工率高，成本倒挂，依靠副产品利润维持；原料以外采氧化铅矿为主，废料供应紧张；成品以长单销售给大型电池企业。
• 企业B：铅锌综合冶炼，原生炼厂开工稳定，硫酸产量900吨/天，下游需求好，出口订单火热；原料以国产为主，库存20天；成品以长单销售。
• 企业C：铅锌综合冶炼，满负荷生产，依赖副产品综合收益增厚利润；硫酸产量1500吨/天，铬、铟等小金属月产100-150吨；原料国产+进口，铅矿供应紧张；锌锭库存4000-5000吨（长单占比2/3），铅锭无库存，下游拿货订单大。
• 企业D：铅锌综合冶炼，排产正常；原料以进口锌精矿为主（长单）；成品库存5000吨（锌锭+合金），铅锭无库存，客户集中山东、天津、河北等地，长单+散单参考上海有色网报价。
• 企业E：锌综合冶炼，产品以0#锌为主，副产品综合收益较好；硫酸产量1000吨/天，生产成本低（100-150元）；原料以进口锌精矿为主（占比超50%），关注品位和质量；成品库存偏低。