金融期货早评

宏观：国内、外进入经济观察期 【市场资讯】1）印媒：莫迪将于8月31日至9月1日访华，出席上合组织天津峰会。2）特朗普拟对芯片产品征100%关税，苹果等在美建厂企业可豁免，苹果、台积电盘后涨。关税压力下，苹果再投1000亿美元布局美国制造。3）对俄油大买家动手，特朗普下令对印度额外加征25%关税，苹果不受影响。4）39%关税生效前没能打动特朗普，瑞士领导人据称无功而返。5）美日贸易协议分歧持续，美国计划现有关税基础上加征15%关税。6）“最后期限”前现转机，特朗普据称拟最早下周和普京会面，然后见泽连斯基。7）报道：特朗普顾问们推动临时填补美联储理事的职位空缺。8）再有美联储高官放鸽，理事库克称就业数据预示经济“转折点”，暗示近期或降息。9）10年期美债拍卖意外疲软，多个指标显示需求不佳。 【核心逻辑】国内层面，制造业PMI边际回落且显著弱于往年同期季节性水平，经济整体面临下行压力。当前，经济已进入政策观察窗口，若经济数据持续走弱，增量政策或将择机发力。从政策基调看，积极有为的导向未变，存量政策正加速落地见效，未来1-2个月的经济数据值得重点关注。民生领域政策已逐步展开，目前针对新生儿的育儿补贴、公办幼儿园学前一年保教费免除等举措已相继出台，后续是否有新的民生政策推出，同样是关注焦点。总体而言，政策推进方向明确且正确，但需求修复非一日之功，需静待各项政策形成合力并逐步显效。海外市场方面，未来几个月将是通胀走势的关键观察期。尽管美联储主席鲍威尔在议息会议上的表态偏鹰派，但美联储的核心目标始终是就业稳定与通胀可控。近期公布的一系列经济数据显示，此前的“强现实”预期正被逐步修正，市场对美联储降息的预期也随之出现反复，后续美国通胀数据的变化值得重点跟踪。 人民币汇率：静待新的叙事 【行情回顾】前一个交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1900，较上一交易日下跌24个基点，夜盘收报7.1836。人民币对美元中间价报7.1409，调贬43个基点。 【重要资讯】1）美联储——①卡什卡利：短期内可能适合降息，今年两次降息是合理的。②特朗普：新任美联储理事可能是临时的，将在2-3天内公布任命。2）关税——①瑞士联邦主席离开美国，未能就贸易协议取得进展。②特朗普称将对芯片和半导体征收大约100%的关税，在美建厂可豁免。③特朗普宣布对印度商品加征25%关税，总税率升至50%。④特朗普：若有其他国家进口俄罗斯原油，可能会被加征25%关税。⑤额外加15%还是统一为15%关税？日本质疑美国关税公告与协议不一致。 【核心逻辑】基于我们前期构建的“美元—中间价—即期价”三层递进分析框架：一方面，目前市场对9月降息25基点已充分定价，继续发酵的空间较为有限。在下次美国cpi和杰克逊霍尔会议带来新的一轮叙事前，美元指数大概率呈现整理行情；另一方面，央行的顺势引导（年内1-6月我国贸易顺差规模为此提供了支撑），市场对此亦可能形成共识。综上，若无新增冲击因素，短期汇率有望在7.15—7.23区间内获得支撑，波动中枢大概率锚定于7.20一线。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：关注压力位附近情绪变化 【市场回顾】昨日股指震荡偏强，中证1000指数走势偏强。从资金面来看，两市成交额回升1379.87亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC、IM放量上涨，与昨日相反，短期大小盘情绪有待进一步观察确认。 【重要资讯】1.上证指数再度站上3600点之际，杠杆资金加速进场，两融余额重返两万亿大关，为2015年7月以来首次。2.美国总统特朗普签署行政命令，对来自印度的商品加征25%的额外关税，从而使印度面临的总关税税率达到50%。3、特朗普拟对芯片产品征100%关税，苹果等在美建厂企业可豁免；关税压力下，苹果再投1000亿美元布局美国制造。4、美日贸易协议分歧持续，美国计划现有关税基础上加征15%关税。 【核心观点】昨日股市延续上行，或主要受外资流入以及游资积极入场推动，受流动性助力，中证1000指数走出明显相对强势，而上证50则上行力量明显疲软。短期外部关税调整带来的避险情绪回升与外资流入带来的资金活力多空博弈，以沪深300指数为例，运行至10日均线附近，预计上行压力加大。 【策略建议】卖出现金担保看跌期权 国债：情绪小幅修复 【行情回顾】国债期货小幅低开后持续上行，午后转跌震荡走低，尾盘涨幅明显收窄。日内长端相对更弱，短端合约迎来补涨，此外远期合约继续超涨，跨期价差收窄。公开市场到期3090亿，新做1385亿，净回笼1705亿元。流动性维持充裕，银行间隔夜价格稳定在1.3%附近，GC001在1.5%附近，资金面情绪指数来看，中小机构、非银相对更紧，但压力不算大。 【重要资讯】：1.据央视新闻报道，9月29日起，韩国将针对中国团队游客实行临时免签政策。 2.当地时间8月5日，美国国防部下属的防务安全合作局发布通告称，美国国务院批准向乌克兰出售一批M777榴弹炮及相关设备，并提供对这款武器的维修服务和维护支持，预计价值1.04亿美元。 【核心逻辑】债市早盘又有大行买债的小作文传出，这回具体到了债券代码，也直接导致早盘的强势行情。但即便抛开买债小作文，即便是午后涨幅大幅收窄，我们认为市场情绪也展现出了一些回暖迹象，除了体感外，体现在几个方面：近期债市对股市和商品强势行情的相对脱敏，在强风险之下保持涨幅；基金方面连续净申购，今日净申购规模扩大。 【投资策略】：适当布局多单 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：MSK南非直航转为欧洲中转，欧线现舱报价仍偏下行 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格低开后震荡上行，临近收盘时有明显回落。截至收盘，除EC2508合约略有回落，其余各月合约价格均有所回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，8月21日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1585，较同期前值上调$10，40GP总报价为$2650，较同期前值上调$20。8月上旬，达飞上海离港前往鹿特丹的部分船期，20GP总报价为$1635，较同期前值下降$200，40GP总报价为$3345，较同期前值下降$400 【重要资讯】： 1.美国对南非加征30%关税，连锁反应雪上加霜，马士基终止南非美线直航。丹麦航运巨头马士基（Maersk）宣布，自10月1日起将终止美国与南非之间的直航货运服务，出口货物需改由欧洲中转港转运。 2.据央视新闻，美国总统特朗普在接受美国消费者新闻与商业频道（CNBC）采访时表示， 美国将首先对进口药品征收“小额关税”，并在一年左右的时间内提高税率。特朗普周二在接受采访时称，美国计划对进口药品征收的关税最终可能升至250%，这是他迄今为止所威胁征收的最高税率。 【南华观点】：部分主流船司集体持续下调8月中旬左右的欧线现舱报价，仍是昨日期价低开的原因。但马士基（MSK）因美国关税影响，预计于10月开始终止美国与南非之间的直航货运服务，出口货物需改由欧洲中转港转运，这可能使得欧洲港口的拥堵情况加剧，真正影响到欧线的有效运力，利多远月期价走势。此外，商品情绪偏多也同样利多期价走势。但临近收盘时，达飞等欧线现舱报价有所下行，限制期价上限，使得期价有所回落。对于后市而言，预计EC回归震荡偏回落或震荡走势的可能性相对较大；从中期来看，如无突发性事件因素影响，整体期价走势可能仍略偏回落。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：降息预期回升贵金属震荡偏强 【行情回顾】周三贵金属市场震荡偏强运行，最终SHFE黄金2510主力合约783.68元/克，-0.08%；SHFE白银2510合约收9182元/千克，+1.19%。近期美经济数据不佳以及政府对美联储施压等影响，美联储9月降息预期回升是价格上涨主因。美联储卡什卡利周三表示可能很快降息，仍认为今年降息两次是合适的。 【本周关注】本周数据清淡。事件方面，周四03：10，2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利发表讲话；22：00，2027年FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克线上参加佛罗里达州首席财务官协会有关货币政策的炉边谈话；周五22：20，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话。周四19：00，英国央行公布利率决议、会议纪要和货币政策报告。 【南华观点】中长线或偏多，短线仍主要由多头掌握局面，伦敦金有望延续回升，支撑3340，阻力3400，3450。伦敦银支撑37.2，阻力38，38.3。操作上仍维持回调做多思路。 铜：估值修复，或震荡偏弱 【盘面回顾】沪铜指数在周三小幅回落至7.82万元每吨附近，成交12万手，持仓46万手，上海有色现货升水100元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】铜价在周一和周二小幅偏强，主要是对此前回落的修正，周三再度小幅回落， 这和美国ISM非制造业数据不佳有一定关系。目前来看，LME铜和COMEX铜之间的价差基本趋于稳定，短期内很难看到LME铜价持续高于COMEX铜价的预期兑现，不过现货市场和库存方面的暗流涌动仍然存在。短期来看，COMEX铜领跌全球带来的超跌或小幅推升其余两大铜市场的估值。投资者仍需警惕铜需求疲弱带来的不利影响。 【南华观点】持币观望。 锌:短期LME低库存支撑 【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22380元/吨，环比+0.00%。其中成交量为89569手，而持仓则减少4218至94254手。现货端，0#锌锭均价为22330元/吨，1#锌锭均价为22260元/吨。 【产业表现】据了解，8月5日LME锌库存减少4725吨至92275吨，降幅为4.85%。海外库存的持续下滑为伦锌提供了坚实的底部支撑。尽管国内基本面呈现供强虚弱的态势，但受此影响，预计沪锌底部亦将获得一定支撑。目前锌价呈现出易涨难跌的情况。 【核心逻辑】上一交易日，锌有点跟随黑色品种情绪的意思，底部支撑较足。从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，冶炼端利润修复较好，供给端缓慢从偏紧过渡至过剩，预计本月加工费还将走强。矿端则因为海外矿今年增量颇多，整体呈宽松逻辑。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点。库存近期持续累库，并且七地库存已经突破了10万吨。需求端方面，传统消费淡季表现较为疲软，整体水平保持偏弱运行。短期内，以宏观数据和市场情绪为主要关注点，同时关注供给端扰动，预计下方空间有限，维持震荡。 【南华观点】宽幅震荡，长期看跌。 镍，不锈钢：基本面逻辑变动有限 【盘面回顾】 沪镍主力合约日盘收于121070元/吨，上涨0.22%。不锈钢主力合约日盘收于12935元/吨，下跌0.12%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为123200元/吨，升水为2250元/吨。SMM电解镍为122100元/吨。进口镍均价调整至121300元/吨。电池级硫酸镍均价为27400元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为1145.45元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-4.5%。8-12%高镍生铁出厂价为918元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-3.48%。纯镍上期所库存为25750吨，LME镍库存为211254吨。SMM不锈钢社会库存为9662000吨。国内主要地区镍生铁库存为33415吨。 【市场分析】 日内沪镍走势延续震荡，整体逻辑无明显变动。印尼八月第一期镍产品基准价出台，镍矿企稳有小幅上行，下游产品分化。菲律宾矿到港库存稳定情况下价格仍有松动预期。镍铁方面近两周延续缓慢回调走势，供给端有一定挺价情绪，目前尚无大量级成交，但是贸易商逢高开始提前备货。不锈