核心矛盾
上一交易日，锌夜盘达到日内低点后随有色板块攀升。基本面逻辑近期未变：供给端，冶炼端利润修复较好，供给从偏紧过渡至过剩，本月加工费预计走强；矿端因海外矿增量多呈宽松逻辑。进口受海外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量少，同时锌矿进口处于高点。库存持续累库，七地库存突破10万吨。需求端传统消费淡季疲软，整体偏弱。
利多因素
- 库存绝对水平不高；
- 降息及反内卷政策；
- 冶炼厂减停产，供给端扰动。
利空因素
- 需求增速放缓；
- 下游逢低采买，支撑力度不足；
- 矿端宽松，TC上涨。
重要新闻
- Glencore 2025年第二季度自有锌产量25.16万吨，同比高19%，主要因Antamina锌品位提高和McArthur River产量增加；
- 嘉能可2025年自有锌产量指引调整为94-98万吨。
数据预测
- 锌现货价格预测区间：22380-23500元/吨；
- 当前波动率：14.21%，历史百分位22.2%。
现货敞口策略推荐
- 套保工具：沪锌主力期货合约；
- 库存管理：
- 产成品库存偏高，担心价格下跌：多做空沪锌主力期货合约（卖出75%，建议入场区间22700）；
- 原料库存较低，担心价格上涨：多做空沪锌主力期货合约（买入50%，建议入场区间21700）。
锌盘面价格与库存
- SMM 0#/1#锌均价：22300元/吨，日涨1300.59元；
- 上海/广东/天津升贴水：分别-800%/(-50)/(-40)元/吨；
- LME 0-3m/3-15m美元/吨：(-10.87)/(-21.68)，日跌0.09/0.95美元；
- 沪锌主力：22380元/吨，日跌1250.56元；
- LME锌收盘价：2749.52美元/吨，日涨2.50美元；
- 沪伦比：800.13%。
仓单数据
- 沪锌仓单：总计14807吨，日减100吨；
- 伦锌库存：总计97000吨，日减3825吨，注册仓单日减5725吨。
图表数据
- 沪铅主力与LME铅0:3价差走势；
- 沪锌期货主力收盘价与沪市锌锭升贴水；
- LME锌库存、上期所锌日库存、锌现货进口利润季节性数据；
- 进口锌精矿加工费对比。
研究结论
短期内关注宏观数据和市场情绪，供给端扰动，预计下方空间有限，维持震荡。建议企业根据库存情况采取相应套保策略。
