卓越战略布局积累厚势，高效运营实现持续高增长

买入 零跑汽车（9863.HK） 2025-8-4星期一 【投资要点】 ➢我国新能源汽车渗透率稳步提升，出口成为中国企业重要增长点 目标价：80.55港元现价：58.4元预计升幅：37.9% 根据乘联会数据，2025年1~6月全国乘用车市场累计零售1,090.1万辆，同比增长10.8%，呈现相对较快增长。我国新能源乘用车累计销售546.1万辆，同比增长33.3%。至2025年6月，新能源乘用车渗透率达到53.3%。同期，我国自主燃油乘用车出口129万，同比下降13%，自主新能源乘用车出口81万，同比增长109%，新能源占自主出口比例达到38.6%。 ➢有成功创业经历的创始人团队为公司搭建高起点平台 公司创始人朱江明先生曾联合创建大华股份，积累了丰富的创业经验。当他带领团队创建零跑汽车时，能够根据行业和公司具体情况制定稳健可行并具备广阔发展空间的战略，并在实际经营中进行了高效而富有成果的执行。 全栈自研的发展路径让公司能够始终处于行业发展的技术前列，并实现产品生产成本的显著优化。轻资产合作开拓国际市场让公司减少了建立国际销售渠道的巨大投入和时间成本，并且能够有效规避开过国际市场时可能面临的法律、政策和文化风险。 ➢逐步搭建覆盖主流市场的ABCD平台，国际国内销量持续快速攀升 秉承“好而不贵”的理念，公司陆续推出T03、C系列和B系列车型，聚焦10~20万主流市场领域。根据公司官方数据，2025年7月公司全系交付量达50,129台，同比增长超126%，这是公司月销量首次突破5万台。2025年1-7月公司共交付新车271,793辆，同比增长149.8%，表明公司产品正得到越来越多消费者的认可。未来公司会继续推出A系列和D系列车型，将10~30万的主流消费区域实现全覆盖。同时，公司正与Stellantis集团进行全方位合作，以快速开拓国际市场。 主要股东 朱江明，傅利泉和关联人24.98%StellantisN.V.27.27% 相关报告 ➢给予“买入”评级，目标价80.55港元/股 我们预测公司FY2025至FY2027实现收入638.34、909.12和1158.33亿元人民币，同比增长98.46%、42.42%和27.41%；归母净利润5.81（扭亏为盈）、30.58（+426.59%）和48.54（+27.41%）亿元人民币。鉴于公司处于高速增长期，我们认为公司合理估值应为2025年1.55倍PS，对应目标价为80.55港元/股，距现价有37.9%上涨空间，给予“买入”评级。 研究部 姓名：杨森SFC：BJO644电话：0755-21519178Email：yangsen@gyzq.com.hk 目录 1.1公司简介............................................................................................................................................................................41.2公司管理层团队................................................................................................................................................................51.3公司股权结构....................................................................................................................................................................51.4公司盈利能力随销量增加而迅速增强............................................................................................................................6 2．新能源汽车渗透率稳步提升，出口势头强劲...............................................................................................................7 2.1乘用车市场平稳增长，新能源车是主要动力................................................................................................................72.2新能源车出口是我国乘用车企业重要的增长空间.........................................................................................................8 3.公司卓越战略布局积累厚势，高效运营实现持续高增长...............................................................................................9 3.1具备成功创业经历的创始人团队带来高起点................................................................................................................93.2公司产品定位精准畅销，逐步搭建ABCD全覆盖平台................................................................................................103.3全栈自研支撑产品升级和成本控制..............................................................................................................................113.3与STELLANTIS全方位合作，快速开拓国际市场业务.....................................................................................................14 4.盈利预测与投资建议......................................................................................................................................................15 图目录 图1：公司部分产品.........................................................................................................................................................4图2：零跑汽车发展历程.................................................................................................................................................4图3：公司产品月度销量.................................................................................................................................................6图4：2020~2024年公司收入和毛利率、净利率..........................................................................................................7图5：我国狭义乘用车零售月销量和累计同比增速.....................................................................................................7图6：我国新能源乘用车零售月销量和渗透率.............................................................................................................8图7：我国新能源汽车月销量（按纯电和混动分类）.................................................................................................8图8：我国新能源汽车纯电和混动月销售占比.............................................................................................................8图9：我国乘用车出口月度数量和新能源车比例.........................................................................................................9图10：2025年1-5月中国新能源汽车出口总量前10国家.........................................................................................9图11：2025年1-5月中国新能源汽车出口量较同期净增量前五国家.......................................................................9图12：公司整体研发体系.............................................................................................................................................12图13：公司全栈自研体系覆盖六大核心技术模块.....................................................................................................14图14：公司推出LEAP3.5架构....................................................................................................................................14图15：公司LEAP架构迭代.........................................