现金流向好毛利率提升，基本面边际改善

核心观点与关键数据

事件与业绩概览
海康威视发布2025年半年报，实现营业总收入418.18亿元（同比增长1.48%），归母净利润56.57亿元（同比增长11.71%），扣非净利润54.89亿元（同比增长4.69%）。

经营性现金流改善
由于销售回款增加，公司经营性现金流量净额同比转正至53.43亿元，占归母净利润94%，体现公司通过优化供应链和物流体系，在控制应收款的同时实现高质量增长。

毛利率提升
综合毛利率同比提升0.35个百分点至45.19%，主要得益于主业产品及服务毛利率提升2.19个百分点，尽管创新业务毛利率小幅下滑。

业务结构分析
国内主业（PGB及EBG）收入增速同比降幅缩小但整体平稳，SMBG业务大幅下降拖累国内主业。创新业务同比增长13.92%，占总收入28%，在收入基数突破百亿后仍保持双位数增长。

AI战略与研发投入
公司大部分产品线已结合AI技术，推出数百款大模型产品覆盖云、域和边，并在机器人、工业检测等领域实现广泛应用，持续投入AI大模型研发。

财务预测与估值
预计2025-2027年公司营收分别为980亿元、1058亿元、1158亿元，归母净利润分别为133亿元、149亿元、168亿元，EPS分别为1.44元、1.62元、1.82元，PE分别为20倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。

风险提示
政策落地不及预期、市场竞争加剧、用户流失风险、技术应用进度不及预期风险。

关键财务指标（2023-2027E）

• 营业收入：893.41亿元（2023A）→ 1158.39亿元（2027E），年复合增长率约9.5%
• 归母净利润：141.08亿元（2023A）→ 167.97亿元（2027E），年复合增长率约12.4%
• 毛利率：44.3%（2023A）→ 45.1%（2027E）
• ROE：18.4%（2023A）→ 15.8%（2027E）保持稳定

研究结论

公司基本面边际改善，利润、毛利率、现金流指标逐季向好，虽短期收入增长乏力，但AI战略布局完善，创新业务将成为主要增长动力，长期投资价值获认可。