Q3营收业绩边际改善，毛利率提升、现金流向好

Q3营收业绩边际改善，毛利率提升、现金流向好 Q3收入业绩降幅环比收窄。2025Q1-3公司实现营业总收入7761亿元，同降5.4%；实现归母净利润175亿元，同降15%；扣非归母净利润152亿元，同降20%，符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3公司分别实现营业总收入2493/2632/2636亿元，同降6%/6%/4%；分别实现归母净利润60.3/58/56.6亿元，同降19%/15%/10%，Q3单季收入、业绩降幅均环比收窄。分业务看，Q1-3基建/设计/装备/地产/其他业务分别实现营业收入6596/127/216/238/584亿元，同比-8%/-1%/+9%/+9%/+11%。 买入（维持） Q3单季毛利率同比提升，经营性现金流有所改善。2025Q1-3公司综合毛利率8.6%，同比下降0.15pct，其中基建/设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比+0.01/-1.58/-0.88/-5.28/-1.28pct；Q3单季毛利率同比提升0.13pct。Q1-3期间费用率为5.05%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/-0.19/-0.2/+0.37pct，财务费用率提升较多主因利息收入减少。Q1-3投资收益较同期减少3.3亿元（Q3单季同比减少6.4亿元）。资产（含信用）减值损失多计提约5.8亿元（（Q3单季同比多计提2.8亿元）。少数股东损益占比同比提升0.6pct。归母净利率同比-0.25pct（Q3单季同比-0.13pct）。Q1-3公司经营活动现金净流出729亿元，较上年同期多流出16亿元，Q3单季净流入67亿元，同比多流入87亿元。 新签订单稳健增长，在手订单储备充裕。2025Q1-3公司新签合同额15849亿元，同增4%（（Q3单季同增6%）。分业务看，工程建造/设计咨询/装备制 造/资 产 经 营/资 源 利 用/金 融 物 贸/新 兴 业 务分 别 新 签10652/182/354/1512/235/472/2202亿元，同比-2%/-2%/-18%/+109%/+13%/-12%/+4%，资产经营增速亮眼。分区域看，境内/境外业务分别新签合同额14183/1666亿元，同比+1%/+35%（Q3单季同比+6%/+2%）。截止2025Q3末，公司未完合同额为75441亿元，较2024年末增长9.6%，为公司2024年收入6.5倍，合同储量充裕。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 资源业务盈利能力优越，受益铜钼价格上涨，业绩贡献与价值重估空间可期。截至2025H1，公司铜/钼/钴权益保有储量分别为304/49/23万吨，铜、钼产能已居国内同行业前列。2025Q1-3资源利用板块实现收入62亿元，同增8%，毛利率59%，同比提升5.2pct，盈利能力显著高于工程主业。2025H1子公司中铁资源实现归母净利润25.8亿元，同比增长27%，占公司2025H1归母净利润的22%，同比+8pct，7-10月铜/钼价格延续上行趋势，均价分别同比上涨8%/16%，全年业绩贡献有望进一步增厚，矿产资源业务价值有望重估。 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为258/253/255亿元，同比变动-7%/-2%/+0.6%，EPS分别为1.04/1.02/1.03元/股，当前股价对应PE分别为5.5/5.6/5.6倍，维持“买入”评级。 1、《中国中铁（601390.SH）：25H1业绩承压，Q2订单显著提速》2025-08-302、《中国中铁（601390.SH）：Q1业绩有所承压，海外订单增长亮眼》2025-04-293、《中国中铁（601390.SH）：Q4现金流显著改善，加速开拓战新业务》2025-03-29 风险提示：基建投资不及预期、应收账款减值风险、矿产资源价格波动风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com