中美公募基金市场对比研究

——中美公募基金市场对比研究 长城证券产业金融研究院基金研究分析师：金铃执业证书编号：S1070521040001 报告日期：2025年8月5日 全球公募基金市场梳理 开放式基金规模 截至2024年末，全球开放式基金数量达到14.4万只，总规模达到73.9万亿美元。其中股票型基金规模为35.7万亿美元，占比达到48.31%。 开放式基金规模 截至2024年底，全球开放式基金中，美国占比最高，达到52.50%。欧洲占比第二，达到31.12%。 资本市场持有人结构 截至2024年末，全球资本市场规模约为277.1万亿美元，以股票和债券市值口径计算。 开放式基金占全球资本市场资产约27%。其他投资者持有剩余73%的资产，其他投资者包括中央银行、主权财富基金、养老金计划、银行、保险公司、对冲基金、经纪商，以及直接持有股票和债券的家庭。 家庭金融资产占比 根据美国基金业协会研究表明，截至2024年末，银行主导型金融体系的国家通常投资于公募基金的金融资产较少，部分地区的金融体系传统上由银行主导。 欧盟和日本两个地区的家庭偏向将金融资产投资于银行产品，而较少投资于公募基金。美国家庭投资于银行产品的资产比例则相对较低。 美国公募基金市场梳理 公募基金整体规模 美股公募基金=共同基金+ETF+封闭式基金+单位投资信托 截至2024年末，美国公募基金总规模达到39.18万亿美元。美国经过将近30年的时间，公募基金整体规模从1995年仅3.03万亿美元市场发展到39.18万亿美元。 共同基金占比较高，2016年末占比85.06%，2024年末占比下降至72.83%。2016年末ETF占比13.14%，2024年末占比上升至26.30%。 公募基金类型占比 截至2024年末，股票型基金权重最高，占比达到60%。债券型和货币型基金权重将近，分别为18%和17%。 长期来看，美国公募基金市场中，股票型基金权重一直较高。从2005年至2024年股票型基金平均占比为53%左右。债券型和货币型基金平均占比分别为20%和19%左右。 ETF规模发展 美国ETF基金发展迅速。截至2024年末，ETF总规模达到10.3万亿美元，占公募基金比例为26.30%。 其中，股票型ETF规模达到8.3万亿美元，占ETF总规模的80.91%。债券型ETF规模达到1.8万亿美元，占比为17%。 ETF基金发行量剧增。截至2024年末，ETF发行规模达到1.1万亿美元。其中，国内股票型ETF达到7420亿美元，全球股票型ETF达到970亿美元，债券型ETF达到2950亿美元。 指数基金占比不断提高 除去货币型基金和商品型基金，指数基金占基金市场总份额持续增长。 截至2024年末，指数型共同基金和指数型ETF基金占比合计达到51%，2010年末该比例仅为19%。 根据彭博数据，ETF基金分类较多。截至2024年末，被动管理型ETF和主动管理型ETF占比分别为91.76%和8.24%。国内股票ETF占据绝对权重。 公募基金资金流向 自2015年至2024年末，美国主动型股票共同基金累计3万亿美元资金净流出。同期，国内指数型股票共同基金和股票ETF累计获得2.9万亿美元资金净流入。 美国家庭在公募基金的持有结构 根据美国基金业协会数据表明，截至2024年末，约7400万户美国家庭（占比56%）持有公募基金。 越来越多的经纪商和投资顾问在其客户的投资组合中使用ETF。2023年，经纪商和投资顾问管理的客户家庭资产中分别有31%和45%投资于ETF。 共同基金持有人结构 截至2024年末，美国共同基金规模为28.5万亿美元。其中87.65%的净资产由美国家庭持有。而非金融企业、金融机构、非营利组织等机构投资者持有的共同基金净资产占比仅为12.35%。 美股投资者结构 截至2024年末，按照美联储披露的数据，美股和A股投资者结构差异较大。 家庭和非营利组织占比较高，占比41.76%。家庭和非营利组织包括对冲基金、私募股权基金、个人信托等。 美股机构化水平较高，专业金融投资机构占比合计36.73%。 美股国际化水平较高，国外机构占比达到17.76%。 美国国债收益率和标普500相关性 1970-1979年，布雷顿森林体系瓦解以及石油危机，美国经济出现恶性通胀，10年期国债收益率飙升。期间美国10年期国债收益率和标普500相关性较低仅-0.19。 1980-2001年，随着美国互联网科技崛起带来经济增长以及国债利率大幅下行，10年期国债收益率和标普相关性高达-0.74。 2002-2009年，2000年初互联网泡沫破裂以及次贷危机的爆发导致美国股市大幅调整。 2010-2020年，随着各国央行超常规量化宽松政策推出之后，资产相关性出现紊乱。 2020年之后，包括地缘战争、美国经济通胀等原因促使美联储转向升息，国债收益率和股市双升。 美股市场特征 截至2024年末，沪深300和标普500指数分别代表A股和美股主要市场特征。 国债指数 美国彭博1-5年期国债收益率指数和全收益指数长期处于上升通道。 中国3-5年国债总净价指数正收益和负收益交替出现。总财富指数长期处于上升通道。 信用债指数 中债信用债总净价指数长期为负。总全价指数长期为正。总财富指数长期处于稳定上升通道。 主动股基超额收益 美国主动股基相对标普500全收益指数超额收益具有周期性。1971-1983年和1998年-2010年两段经济通胀和经济危机期间，主动股基明显跑赢标普500。 由于美国被动股基发展迅猛，主动股基相对被动股基基于特定年份出现明显超额收益，近年来主动股基的超额收益大部分为负。 主动股基超额收益 根据晨星数据表明，长期来看，美国大盘成长股策略成功率最低。 主动股基相对被动股基超额收益 1990-2024年，大盘混合型基金中，主动股基相对被动股基累计超额收益持续下滑。截至2024年末，累计超额收益为-40.75%。 截至2024年末，大盘价值型、大盘成长型基金中，主动股基相对被动股基的累计超额收益分别为-26.15%和-50.85%。 主动股基相对被动股基超额收益 1990-2024年，中盘成长型基金中，主动股基相对被动股基累计超额收益明显。截至2024年末，累计超额收益为54.59%。 主动股基相对被动股基超额收益 1990-2024年，小盘混合型、小盘成长型基金中，主动股基相对被动股基累计超额收益明显。截至2024年末，累计超额收益分别为25.55%和36.32%。 公募基金管理人 截至2024年末，美国市场共有787家基金管理人提供投资服务。 2015年之前，随着经济和金融市场从金融危机中复苏，基金管理人的数量持续增加。自2015年以来，基金管理人的数量不断下降，部分原因在于大型基金管理人收购小型基金管理人。 共同基金费率趋势 美国共同基金费率长期处于下降趋势。自1990年以来，股票型基金平均费率降幅达到-59.60%，混合型基金平均降费幅度达到-43.14%，债券型基金平均降费幅度达到-56.82%。 ETF费率趋势 ETF基金费率也一降再降。截至2024年末，主动型股票ETF平均费率0.44%。主动型债券ETF平均费率0.34%。同期，被动型股票ETF平均费率0.14%，被动型债券ETF平均费率0.10%。 主动股基费率趋势 根据晨星数据表明，费率低的主动股基获得超额收益的成功率明显高于费率高的主动股基。 投资者行为 无论主动股基还是被动股基，资产加权平均回报率普遍高于等权平均回报率，表明业绩好、费率低的主动股基或是被动股基更受到投资者青睐。 国内公募基金市场梳理 公募基金整体规模 近10年来，国内公募基金行业高速发展。公募基金整体规模自2014年仅4.45万亿迅速扩张至2025年中33.73万亿。 自2015年以来，国内公募基金市场中，股票型基金占比相对较低。QDII基金和混合型基金占比也不高。 被动股票基金规模发展 近年来被动股票基金规模大幅增长，主要基于被动股票基金的申购量大幅提升以及发行量的小幅放量。 国内股票ETF分类来看，沪深300等宽基指数占据绝对权重。 A股投资者结构 截至2023年末，根据上交所披露的数据，沪市投资者包括:自然人投资者、一般法人及专业机构。其中专业机构包括公募基金、沪股通、基金管理公司资产管理计划、QFII、RQFII、证券公司自营、证券公司资产管理计划、社会保障基金、企业年金、保险机构、信托机构、私募基金等。 A股机构化水平相对一般，专业机构占比仅20.54%。 国际化水平尚低，沪股通占比仅2.42%。 目前A股散户化水平较高，持股市值1000万以上的自然人占比达到11.31%。 A股投资者结构-2023年末 主动股基超额收益 国内主动股基相对沪深300全收益指数累计超额收益绝大部分为正收益。2008-2025年7月末，累计超额收益为34.91%。 同期，主动股基相对被动股基累计超额收益持续为正，2008-2025年7月末，累计超额收益为78.31%。 主动股基相对沪深300全收益超额收益 2008-2025年7月末，大盘平衡型、大盘成长型基金中，主动股基相对沪深300全收益累计超额收益明显。截至2025年7月末，累计超额收益分别为132.03%和126.18%。 主动股基相对沪深300全收益超额收益 2008-2025年7月末，中盘成长型基金中，主动股基相对沪深300全收益累计超额收益明显。截至2025年7月末，累计超额收益为171.82%。 主动股基相对沪深300全收益超额收益 2008-2025年7月末，小盘价值型、小盘成长型基金中，主动股基相对沪深300全收益累计超额收益明显。截至2025年7月末，累计超额收益分别为217.33%和162.57%。 公募基金持有人结构 截至2024年末，国内开放式基金中除去ETF和商品型等少数特殊类型基金，主要基金类别机构持有比例合计达到46.1%。 公募基金费率和管理人数量 截至目前，国内共计有168家具有公募基金牌照公司。我们以管理费率、托管费率、销售服务费率合计测算费率。申购和赎回费率因年限不同暂不做测算。目前国内股票型和混合型、ETF等费率都相对较高。 基金持仓数据披露时间滞后，可能出现基金重仓股发生调整的风险。基金重仓股数据未覆盖所有时期，分析结果可能出现偏差，仅供参考。数据区间仅覆盖牛市上涨期，分析结论不代表其他时期情形。主动权益基金不能规避系统性风险。基金重仓股不能规避个股及系统性风险。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的