公募基金生态观察：低利率环境下海外公募基金发展启示——中日月度支付型产品及REITs基金对比

证券研究报告|公募基金专题报告 低利率环境下海外公募基金发展启示——中日月度支付型产品及REITs基金对比 公募基金生态观察 投资要点 分析师：孙书娜分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 月度支付型产品： 日本月度支付型产品的兴起与后续规模下降进入常态化发展阶段受到宏观环境、底层资产表现、产品设计与监管等多方面的因素影响。日本月度支付型产品的爆发有其独特的历史背景，其中最重要的就是日本长期低利率和人口老龄化的环境。此外，此类产品的规模变化与其底层资产的表现以及宏观环境的变化有一定的相关性。最后，月度支付型产品规模的下降与部分时间段它的分红额高于实际管理收益有一定的相关性。 分析师：冯思诗分析师登记编码：S0890524070001电话：021-20321079邮箱：fengsishi@cnhbstock.com 目前，国内与日本月度支付型产品类似的产品类型主要有两种，分别为定期支付型产品和定期分红型产品。在产品实质上，日本的月度支付型基金更接近于国内的定期支付型产品。定期支付型产品方面，国内目前有6只定期支付型基金、1只定期支付型理财以及若干定期支付型投顾组合和定期支付型信托计划，整体处于发展的初级阶段，产品数量和规模均较小。定期支付型产品能够提供稳定的现金流，但分红的资金可能来自于本金（自动赎回），因此更适合将其视作一种现金流规划形式上的创新。过去，在高速增长的经济环境下，对相对高风险偏好的投资者而言，分红的吸引力不足，同时，广义利率仍处于相对较高水平，低风险偏好的投资者的目光仍然聚焦于高息储蓄、相对较高预定利率的保险产品。 销售服务电话：021-20515355 相关研究报告 1、《“数“说公募基金——2024Q4公募基金数据回顾20250124》2025-01-242、《低利率环境下海外公募基金发展的启示——日本公募基金资管结构变化—公募基金生态观察》2025-01-133、《当前市场下如何做资产配置？ —2024Q3泛 固 收 型 基 金 季 报 点 评 》2024-10-304、《权益市场结构性行情下转债投资具备高性价比———可转债基金组合策略报告》2024-10-285、《债市波动加大，需要转向防御吗？—基金组合策略跟踪报告》2024-08-28 展望未来，随着银行存款利率和保险预定利率的下调，定期支付型产品可能逐渐具备吸引力。尤其在现金流规划功能的实现部分，月度支付型产品可以凭借更短的锁定期、更高的开放频次以及相对较透明的底层策略的优势与目前市面上常见的年金险、分红型增额寿等保险产品形成优势互补。此外，对于基金公司而言，可以考虑开发基金的自动赎回机制来增加其现金流规划功能。在底层策略部分，国内的定期支付型产品以纯债、固收+类策略为主，并逐渐在“+”的部分丰富策略和投向。 REITS基金： 纵览J-REITs的发展过程，不断完善的制度法规是先决条件，中长期资金的引入是压舱石，更重要的是宏观环境下底层资产的业绩情况和运营表现。长期低利率的环境下，具有相对稳定股息率的J-REITs吸引了资金的流入。而观察国内REITs基金的发展历程，与日本有一定的相似之处。制度法规的完善、中长期资金入市、利好的宏观环境等在国内同样上演。具体来看，自2020年试点开放以来，公募REITs不断发展并于2024年正式进入常态化发行的阶段。在这个过程中，公募REITs的制度也在不断发展完善。在资产端，一方面不断扩充底层可投资产范围，另一方面落地扩募有关制度赋予其成长性；在负债端， 2023年来出台多项制度、政策来拓宽投资者渠道，引导中长期资金进入C-REITs市场。2024年以来，随着高股息策略的盛行和市场利率的不断走低，REITs的投资价值进一步提升。随着负债端政策的优化，更多的投资人开始关注该领域并躬身入局。同时在资产端，2024年新发数量大幅提升，扩募项目正式落地，待发行项目充足。在资产端和负债端的双轮驱动下，C-REITs发展未来可期。 对比中国和日本，公募REITs在底层制度、底层资产、发展阶段等方面有一定的差别。 展望未来，在实际投资层面，中国REITs基金市场要想像日本一样发展壮大，市场的成交量和活跃度是一个重要的因素。当前国内REITs基金平均的换手率在1%左右，和以日本为代表的海外成熟市场较为相近；但由于底层资产的规模较小，单一基金以及市场整体的成交量距离日本等成熟市场还有一定的差距。因此，我们认为，一方面可以通过扩募做大规模，另一方面可以通过优化管理人的不动产运营能力来做优项目，最终打造标杆性项目来吸引增量资金的涌入。此外，通过推动Pre-REITs市场的发展，完善相关政策和制度的建设，从而提高公募REITs市场发行效率，进一步地积累更多新发项目来做大整体市场规模，也能进一步提升市场的活跃度和成交量。 风险提示：日本与国内国情和法规政策不同，基金发展路径或对国内借鉴意义有限；市场环境和宏观经济条件的变化可能影响研究结论的有效性，未来宏观环境的波动可能导致报告中的观点不再适用；本篇报告分析源自历史数据，历史数据并不能代表未来。 内容目录 1.月度支付型产品中日对比..........................................................................................................................................................41.1.日本月度支付型产品发展历程........................................................................................................................................41.2.中日月度支付型产品对比................................................................................................................................................52. REITs基金中日对比...................................................................................................................................................................72.1. J-REITs发展历程..............................................................................................................................................................72.2.中日REITs基金对比........................................................................................................................................................83.总结与展望................................................................................................................................................................................134.风险提示....................................................................................................................................................................................14 图表目录 图1： 月度支付型产品规模变化（历史）...........................................................................................................................4图2： 月度支付型产品规模与占比变化...............................................................................................................................4图3： 月度支付型产品收益分配与投资收益对比（单位：万亿日元）...........................................................................5图4：J-REITs规模与数量发展变化....................................................................................................................................8图5： 日本REITs指数...........................................................................................................................................................8图6： 国内REITs规模与数量变化以及重要时间节点梳理..............................................................................................9图7： 国内REITs持有人结构-保险持仓变化...................................................................................................................10图8： 国内REITs已申报项目数量.....................................................................................................................................10图9：C-REITs成交额与换手率.........................................................................................................................................12图10：J-REITs成交额与换手率...............................................................................................................................