煤炭专题汇报反内卷形势下如何分析煤炭空间20250801

2025年08月04日10:39 关键词 煤炭板块投资节奏PPI份额超产核查能源安全净资产收益率长协煤机制现货价格吨钢利润股票空间估值股息性价比煤炭价格供应执行韩信净空中美仿古眼眶神华散没 全文摘要 近期，煤炭板块波动较大，引发对煤炭行业未来空间和价格合理区间的讨论。基于历史回报率和下游可接受的价格上限，分析认为煤炭价格应在一定区间内运行。反内卷政策促使供给收缩，预期将推高煤价，而煤炭在PPI中的关键角色，对稳定物价、防通缩至关重要。 煤炭专题汇报：“反内卷”形势下如何分析煤炭空间？-20250801_导读 2025年08月04日10:39 关键词 煤炭板块投资节奏PPI份额超产核查能源安全净资产收益率长协煤机制现货价格吨钢利润股票空间估值股息性价比煤炭价格供应执行韩信净空中美仿古眼眶神华散没 全文摘要 近期，煤炭板块波动较大，引发对煤炭行业未来空间和价格合理区间的讨论。基于历史回报率和下游可接受的价格上限，分析认为煤炭价格应在一定区间内运行。反内卷政策促使供给收缩，预期将推高煤价，而煤炭在PPI中的关键角色，对稳定物价、防通缩至关重要。长协供应保障了能源安全稳定性。通过净资产收益率分析，动力煤和焦煤价格有上行空间。考虑下游承受能力，确定煤炭价格合理区间，并预测在不同需求情景下价格走势及投资策略。超产核查政策确保了价格底部确定性，为煤炭股票投资提供了有利条件。整体而言，政策、供需及经济预期共同影响煤炭市场，为投资者提供了多维度的分析与建议。 章节速览 00:00煤炭板块波动与超产核查政策背景分析 本次讨论主要针对煤炭板块近期的大幅波动，探讨了煤炭行业的合理回报率及下游行业所能接受的煤炭价格上限，以分析煤炭板块的未来空间。煤炭板块的波动主要源于其他行业稳增长方案带来的需求预期以及抽查核查导致的供给收缩预期。煤炭行业在PPI份额中占比较高，稳定煤价对于防通缩有重要意义。同时，煤炭长协供应有利于能源安全稳定，但在煤炭价格持续回落的情况下，长协履约率降低，引发取消长协的讨论。鉴于煤炭行业的国企占比高、集中度大的特点，政策调控力度较大，因此煤炭行业较早实施了超产核查政策，旨在稳定煤炭价格和保障能源安全供应。 04:03超产核查政策对煤炭供需及价格影响分析 最新的超产核查政策定义更为严格，规定年度产量不得超出产能的100%，较之前110%的上限有所收紧。在这一背景下，新疆等省份出现明显的超产现象，预估可能影响表内产量约1.4亿吨，导致煤炭供需从盈余转向紧缺，进而大幅改善煤炭价格。通过净资产收益率的均值回归分析，动力煤价格有望从当前的653元涨至约750元，涨幅约15%；焦煤价格可能从1600-1700元涨至1800元，涨幅约10%。这表明当前煤炭价格仍有上涨空间。此外，从产业链视角分析，还需考虑下游电厂和工厂所能接受的煤炭价格上限来进一步评估煤炭的合理价格水平。 08:49火电盈利与煤炭价格的合理区间分析 通过对华能国际和国电电力一季度利润的分析，发现火电度电利润回归到过去十年的平均水平时，动力煤价格可上涨至770到780元。考虑到电价的波动，煤炭价格的合理上限在710元左右。更乐观的假设下，若火电度电利润归零，煤炭价格可上涨至835元。因此，当前煤炭价格（650元）相比合理区间仍有上涨空间，这解释了超产核查政策的目的，旨在防止通缩并稳定长协煤机制。当前煤炭价格被认为尚未达到泡沫水平，因此对煤炭市场持乐观态度。 13:05煤炭行业分析：从现货价格到未来预期 该对话主要讨论了煤炭行业当前的现货价格及其与合理利润水平的关系，特别是焦煤价格的变动以及其对吨钢净利润的影响。分析了不同市场预期下，煤炭价格可能的变动范围及其对公司估值的影响，强调了超产核查政策、需求政策和供应证收缩力度对价格波动的影响。最后，根据价格预期的不同情景，提出了在不同周期内煤炭公司 的投资选择策略。 要点回顾 为什么煤炭行业在盈利状况并不差的情况下，却率先出现超产核查和反内卷方案？ 主要原因是煤炭行业在PPI份额中占比较大，约为3%左右，在当前通缩环境压力下，稳定煤炭价格有利于保持PPI水平稳定。此外，今年二季度煤炭价格持续回落，导致部分企业的长协履约率较低，有声音提出取消长期合同。但为了确保能源安全稳定供应，政府在五月份提出要稳定煤炭价格回到合理水平，因此才有了超产核查的政策背景。 为什么煤炭行业的超产核查政策会比其他下游行业更早实施？ 这主要是由于煤炭行业国企占比高、集中度高，政策控制力度相对容易实施，但由于产值较大，难以通过自律方式出清，所以需要自上而下的政策进行减产调控。 最新的超产核查政策相比以往有何不同？ 新政策对超产的定义更为严格，将原先的年度产量不超过产能的110%改为基本在产能100以内即为超产，这意味着现在的超产标准比以前更低。 哪些省份出现了明显的煤炭超产情况，以及超产核查可能导致的产量缩减估计有多少？ 新疆可能是超产最为显著的省份，其四月份产能利用率超过110%，若全年维持此状态，可能需要缩减产量规模约1.4亿吨。这将使得原本预计的供需盈余从1亿吨左右变为紧缺状态，从而有望大幅提升煤炭价格。 从净资产收益率均值和下游电厂、工厂可接受的煤炭价格上限来看，煤炭价格的合理水平应该是多少？ 根据动力煤和焦煤的净资产收益率数据，假设回归过去十年均值，动力煤价格应在750元左右（相较于当前约653元上涨约15%），而焦煤价格则应在1800元左右（相较于当前现货价格1600-1700元上涨约10%）。另外，从产业链视角分析，以华电国际和国电电力为例，如果火电利润恢复到过去十年平均值，对应的动力煤价格涨幅大约在50到60块钱左右。 在火电度电利润回归到合理水平时，煤炭价格的上限大约是多少？ 如果以二季度的电价计算，火电能接受的煤炭价格上限大概是在710上下，相比当前的650元/吨，有大约60元左右的上涨空间。 如果火电度电利润归零，煤炭价格将会上涨到什么水平？ 若火电度电利润归零，煤炭价格的涨价空间将进一步扩大至110到120元/吨，一季度动力煤价格可能涨至835元左右，二季度可能涨到770左右，相比现有价格仍有约20%的上涨空间。 政策进行超产核查的主要目的是什么？ 超产核查政策的目的主要是为了防止通缩，同时推进长协煤机制的稳定运营，确保长期现货价格高于合理水平。 目前市场煤价合理区间大约是多少？ 按照当前情况，长协价约为666元/吨，市场煤价在670到700元/吨之间是一个相对合理的区间，而目前的650元/吨煤价相比这个合理区间仍有距离。 对于焦煤价格，其合理利润空间是如何体现的？ 目前焦煤现货交易价格约为1680元/吨，这接近过去十年内吨钢利润和净利润的合理水平。如果回归到吨钢净利润归零的状态，焦煤现货价格可能达到1850元左右；若考虑吨钢现金流归零，则焦煤现货价格可涨至2100元左右。 近期焦煤期货价格回落的主要原因是什么？ 焦煤期货价格回落主要是由于铁水需求在淡季下滑，以及进口媒利润较高导致终端采购增加，使得供需格局有所改善。 下半年煤炭供应整体态势如何？ 下半年由于产地降雨、国庆期间减产以及年底安全生产任务完成后的潜在减限产影响，煤炭供应整体偏紧，预计市场价格将呈现震荡态势。 在不同煤炭价格预期下，有哪些股票投资建议？ 若煤炭价格回归至670至700元/吨的中性预期水平，神华、中煤等港股公司的股息性价比较高；若价格进一步上涨至800元/吨，像韩信、陕西煤业等弹性较大的公司则更为推荐。而当价格回落至600元左右时，港股的神华可能是较好的选择。对于下半年煤炭价格改善的预期，成长性较好的个股如陕西煤业、兖州煤业等也是较好的投资选择。