2025年7月美国就业数据点评：美国就业放缓趋势将更加显著

报告发布日期 美国就业放缓趋势将更加显著 ——2025年7月美国就业数据点评 王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524100001孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001 研究结论 ⚫美东时间8月1日，美国劳工部公布7月美国非农数据，新增就业大幅不及预期。新增非农就业人数7.3万人，低于预期11万人；时薪增速环比录得0.3%，与前值0.3%持平。失业率4.2%，较前值4.1%回升；劳动参与率为62.2%，较前值62.3%进一步回落。结构方面，贡献就业主力仍然是服务业，新增9.6万人，集中在教育医疗业，本月新增7.9万人，但是其它两大服务业新增就业已明显走弱，休闲和酒店业仅新增0.5万人，专业和商业服务本期就业萎缩1.4万人，已连续三个月就业人数下降。商品生产新增就业依然相对疲软，连续三个月萎缩1.3万人。 ⚫就业市场的持续走弱正在修正后的新增就业数据中逐步兑现。除了7月就业不及预期，本期数据的重大变化在于5月和6月的就业数据被大幅下修，5月非农新增就业由14.4万人下调至1.9万人，6月则由14.7万人下调至1.4万人，合计减少就业人数25.8万人。数据修正的原因除了季节性调整的技术性原因之外，更根本的原因是调查的初始回复率正在持续走低，最近几个月初始收集率屡次跌破60%，远低于疫情前约70%或更高的常态水平，其背后的可能原因包括1）企业疲于应对贸易、移民、财政等政策快速变化导致的混乱局面；2）特朗普上任之后对于政府机构的裁员和预算缩减使得统计机构面临更严重的资金和人员不足问题；3）公众对对政府等机构信任度下降。统计回复率下行，机构数据处理能力有限，意味着未来统计数据初值和终值可能频繁出现较大波动。经修正后，目前3个月移动平均新增就业人数已经回落至仅3.5万人，为2020年疫情以来的最低水平，美国就业市场加速放缓的趋势更加清晰。 美联储近期降息受阻，远期降息空间或被低估：——2025年7月FOMC点评2025-08-04增速虽反弹，美国经济放缓趋势难改：——2025Q2美国GDP数据点评2025-08-04关税谈判推进，为市场注入确定性：——海外札记202507292025-07-30多空分歧加剧，积极看待波动：——海外札记202507212025-07-22 ⚫失业率和薪资增速数据相对更具韧性。根据家庭调查数据，7月失业人数约为720万人，较前值有所上升，其中新进入劳动力市场的失业人数大幅增加27.5万至98.5万。同时受到特朗普政府移民政策收紧影响，劳动力市场总供给有所下降，因此失业率指标上升幅度尚可控，7月失业率上升0.1个百分点至4.2%。薪资方面，我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，7月工时总量和平均时薪增速较前值均有所上升，整体劳动报酬增长幅度回升至5.25%。尽管本月时薪增速略高于预期，但是领先指标职位空缺率/失业率加速下行，仍然提示薪资增速预计将趋势回落。 ⚫市场下跌或是短期行情。7月美国非农就业不及预期且前值大幅下修，触发美股下跌。美国就业市场加剧放缓是我们预期内的趋势，数据正在逐步兑现，往后可能会更显著，但作为一个滞后变量，就业信息一般不触发市场趋势性的下跌，而是刺激政策宽松（美联储看跌期权）的交易。数据公布后，市场开始重新定价9月降息可能性，目前根据联邦基金利率期货定价，9月联储议息会议降息25bp的概率约为80%，到2025年底定价了约60bp的降息幅度。我们认为周五数据后的下跌是短期行情，往后看，降息交易强化创造的利多比弱数据预期差创造的利空重要。 风险提示 就业数据持续产生预期差的风险。美国经济陷入衰退的风险。通胀超预期上行的风险。 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 风险提示 就业数据持续产生预期差的风险。美国经济陷入衰退的风险。通胀超预期上行的风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。