美国8月非农就业数据点评：美联储正在更加逼近加息终点

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2023年09月02日 《一揽子地产组合拳的效果与敏感性测算—宏观经济点评》-2023.9.1 《库存周期熨平下的上涨行情：1999、2016启示录——8月企业利润点评—宏观经济点评》-2023.8.28 《 不 确 定与 谨 慎 行动——2023 Jackson Hole鲍威尔发言点评 —宏观经济点评》-2023.8.26 美联储正在更加逼近加息终点 ——美国8月非农就业数据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044  新增非农就业略超预期，但失业率有较大幅度提升 1. 新增非农就业数量略超预期，但前值经历大幅下修 8月新增非农就业18.7万人，较7月份提升3万，略超市场预期，为近3个月以来首次。但6、7月份数据经历了大幅下修。趋势上看，6-8月平均新增就业较5-7月份继续下降，新增就业市场降温态势未变。结构上看，私人部门新增就业有小幅提升，其中商品制造部门就业改善较多。总的看，随着美国持续处于高利率水平，新增就业持续缓慢下滑的趋势当前并未改变。 2. 劳动参与率突破上限区间，失业率再度上升 8月美国劳动参与率录得62.8%，较7月上升0.2%，突破疫情以来的上限区间，并带动失业率上升至3.8%。从年龄段来看，20-24岁、45-54岁区间人口劳动参与率有较大提升，25-54岁女性劳动参与率亦再度上升至77.6%。此外，8月白人劳动参与率从62.3%提升至62.5%，较其它族裔劳动参与率提升较多。劳动参与率的提升，有助于提升美国劳动力供给，从而减少劳动力市场供需矛盾，因此失业率虽然有所上升，但或显示美国劳动力市场正在变的更加均衡。 3. 薪资增速保持稳定，后续或将震荡缓慢下行 8月美国非农就业时薪同比上升4.3%、环比上升0.2%，均较7月份小幅下降。平均周工作时长为34.4小时，较7月上升降0.1个小时。我们认为，劳动参与率和失业率的提升，叠加新增就业趋势仍在向下，薪资增速将会继续承压，后续较难出现明显的反弹，但仍需持续关注薪资增长的韧性。 4. 劳动力需求出现较大幅度降温 从7月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数较6月继续下降75.5万人，职位空缺率下降0.5个百分点至 5.3%，整体降幅较大。目前每个求职者对应约 1.4个工作岗位。从劳动力缺口来看，7月美国总劳动力缺口较6月下降22.2万至298.6万，近期首次低于300万，美国劳动力市场供需紧张有较大幅度缓解。  就业市场更加均衡，美联储更加逼近加息终点 就业市场的更加均衡，意味着其对通胀的支撑力度也将边际减弱，美联储正在更加逼近加息终点。我们认为，当前的就业数据对美联储和市场而言，都是乐于见到的结果，且仅从劳动力市场的表现来看，也有助于提升美国经济“软着陆”的概率。 不过我们需要注意的是，当前劳动力市场的再平衡确实取得了一定进展，但去通胀之路还未结束。最终10年期美债收益率、美元指数有一定幅度上涨，美股有所回落。但市场预期美联储9、11月份加息概率较数据发布前降低。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 新增非农就业略超预期，但失业率有较大幅度提升 .............................................................................................................. 3 1.1、 新增非农就业数量略超预期，但前值经历大幅下修 ................................................................................................... 3 1.2、 劳动参与率突破上限区间，失业率再度上升 ............................................................................................................... 4 1.3、 薪资增速保持稳定，后续或将震荡缓慢下行 ............................................................................................................... 5 1.4、 劳动力需求出现较大幅度降温 ...................................................................................................................................... 5 2、 就业市场更加均衡，美联储更加逼近加息终点 ...................................................................................................................... 6 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 美国新增非农就业经历了较大幅度下修............................................................................................................................. 3 图2： 8月失业率、劳动参与率均上升 .......................................................................................................................................... 4 图3： 8月20-24岁、45-54岁区间人口劳动参与率上升 ............................................................................................................. 4 图4： 8月时薪增速同比、环比略有下降 ...................................................................................................................................... 5 图5： 8月金融业平均时薪环比增速较高 ...................................................................................................................................... 5 图6： 7月职位空缺数与空缺率有所下降 ...................................................................................................................................... 6 图7： 7月美国劳动力缺口再度下降 .............................................................................................................................................. 6 表1： 8月非农新增就业细项及变动 .............................................................................................................................................. 4 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 美国公布8月最新就业数据。其中新增非农就业18.7万，高于市场预期的17万；失业率为3.8%，亦高于市场预期；平均时薪同比增长4.4%，符合市场预期。 1、 新增非农就业略超预期，但失业率有较大幅度提升 1.1、 新增非农就业数量略超预期，但前值经历大幅下修 8月新增非农就业18.7万人，较7月份提升3万，且略超市场预期，为近3个月以来首次。6、7月份新增非农就业分别下修10.4、3万人至10.5、15.7万人，经历了大幅下修。事实上，2023年以来的新增非农均经历了不同幅度的下修。从这个角度看，8月份非农亦有可能经历一定幅度的下修，而这也意味着整体就业市场或较初值更弱。从趋势上看，6-8月平均新增就业19.4万，较5-7月份继续下降，新增就业市场降温态势未变。 结构上看，私人部门新增就业有小幅提升，其中商品制造部门就业改善较多。8月私人部门就业新增17.9万，政府就业新增0.8万。分行业来看，制造业、建筑业新增就业有较多改善，分别新增1.6万、2.2万，或反映出美国地产行业的持续回暖以及制造业的回流。此外，运输仓储、信息业8月新增就业-3.4万、-1.5万，或与科技行业持续裁员以及美国运输公司Yellow倒闭有关。教育和保健服务、酒店与休闲业目前仍是新增就业的最主要行业，反映出美国服务业仍在继续修复。 总的看，随着美国持续处于高利率水平，新增就业持续缓慢下滑的趋势当前并未改变。后续来看，随着暑期出行的逐渐结束，新增就业可能将会继续减少，同时服务业就业占比可能会下降，制造业就业可能会在政策支持下继续提升。 图1：美国新增非农就业经历了较大幅度下修 数据来源：Wind、开源证券研究所 -30-20-1001020304050607080修正幅度非农就业新增人数（3MA）万人 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 9 表1：8月非农新增就业细项及变动 行业(千人） 占比（%） 较7月变化 2023-08 2023-07 2023-06 5-7月平均 总体新增非农 100.0 30 187 157 105 150 私人部门 95.7 24 179 155 86 140 采矿业 -1.1 -4 -2 2 -1 0 建筑业 11.8 6 22 16 29 22 制造业 8.6 20 16 -4 4 5 批发业 2.5 -13 5 18 -7 5 零售业 3.4 -7 6 13 -23 -1 运输仓储业 -18.3 -24 -34 -10 -19 -21 公用事业 1.3 5 3 -3 1 0 信息业 -8.0 0 -15 -15 -10 -13 金融活动 2.1 -13 4