宏观经济点评：美国11月非农就业数据点评-美联储或迈向更高加息终点

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2022年12月4日 美联储或迈向更高加息终点——美国11月非农就业数据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 ⚫ 美国劳动力市场韧性较足，薪资增速再度提速 1.新增就业数量保持较高位，劳动力市场韧性较足 11月新增非农就业26.3万人，高于市场预期的20万。总的来看，当前美国新增非农就业数量继续保持较高位，总体保持强劲，近期就业数量边际放缓的速度也较慢，显示出当前美国劳动力市场韧性较为充足。 2. 服务业仍是新增就业的主要贡献项，薪资增速逆势上扬 （1）从行业分布来看，服务业依旧占据了本次就业的绝大部分。后续来看，我们认为美国新增非农就业数量仍会减少，但是下降斜率或将较为缓慢。一则12月份因圣诞节假期缘故，美国居民对于相关的休闲和酒店业的需求将会继续提升；二则疫情传播还未结束，相关的医疗服务需求还将有所保持。 （2）就业结构上，11月各族裔及群体失业率有升有降，劳动参与率62.1%，较10月回落0.1个百分点。我们认为劳动力参与率持续低迷，显示当前美国劳动供给情况可能难有明显改观，用工紧张问题或将延续。 （3）薪资增长同比增速逆势上扬，“工资—通胀螺旋”可能再度升温。往后看，我们认为服务业当前仍有一定的职位空缺，其工资水平预计仍将保持较快涨幅，随着节假日的不断到来，相关缺口可能扩大，在此情况下，美国“工资—通胀螺旋”升温的可能性再度提升。 ⚫ 美联储本轮加息终点或将“更高” 1.劳动力市场紧张态势未有明显缓解 10月LOJTS数据显示，职位空缺数较9月减少35万人，职位空缺率下降 0.2个百分点至 6.3%，目前每个求职者对应约 1.72 个工作岗位。从每个求职者对应的岗位数依旧较高来看，当前美国劳动力市场的紧张态势仍未有明显的改善。考虑到年底即将到来的节假日带来的服务业需求的提升，我们认为当前美国就业市场的火热状态或将持续，从而带来更强的薪资上涨的压力。 2.美联储可能提升本轮加息的终端利率 当前的数据并不会改变12月份的加息幅度，但是可能会使得美联储更进一步提升本轮加息的终端利率，因劳动市场的韧性超出预期，可能会带动通胀难以顺畅回落。 ⚫ 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 美国劳动力市场韧性较足，薪资增速再度提速 ..................................................................................................................... 3 1.1、 新增就业数量保持较高位，劳动力市场韧性较足 ...................................................................................................... 3 1.2、 服务业仍是新增就业的主要贡献项，薪资增速逆势上扬 .......................................................................................... 3 2、 美联储本轮加息终点或将“更高” ............................................................................................................................................. 6 2.1、 劳动力市场紧张态势未有明显缓解.............................................................................................................................. 6 2.2、 美联储可能提升本轮加息的终端利率 .......................................................................................................................... 7 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 美国11月新增就业数量保持较高位 .................................................................................................................................. 3 图2： 11月服务业构成新增就业的主要部分 ............................................................................................................................... 4 图3： 11月劳动参与率下降，失业率与10月持平 ..................................................................................................................... 4 图4： 11月成年男子失业率上升................................................................................................................................................... 5 图5： 11月西班牙裔失业率下降较多 ........................................................................................................................................... 5 图6： 11月时薪同比增长逆势上扬 ............................................................................................................................................... 5 图7： 11月零售业、休闲和酒店业薪资同比增速较快 ............................................................................................................... 6 图8： 11月职位空缺数与空缺率仍然较高 ................................................................................................................................... 6 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 美国公布11月最新就业数据。其中新增非农就业26.3万，超过市场预期的20万；劳动参与率为62.1%，低于市场预期；平均时薪同比增长5.1%，超过市场预期。 1、 美国劳动力市场韧性较足，薪资增速再度提速 1.1、 新增就业数量保持较高位，劳动力市场韧性较足 11月新增非农就业26.3万人，高于市场预期的20万。10月新增非农就业人数上修2.3万至28.4万人，9月新增非农就业由31.5万人下修至26.9万人，两个月累计下修2.3万人，过去三个月平均就业人数为27.2万人。失业率为3.7%，较10月持平，继续保持在历史较低水平。劳动参与率为62.1%，较10月下降0.1个百分点。时薪同比上涨5.1%，较10月提升0.4个百分点，高于市场预期的4.6%；环比上涨0.6%，超过市场预期的0.3%。总的来看，当前美国新增非农就业数量继续保持较高位，2022年以来平均每月新增就业超过40万，总体保持强劲，近期就业数量边际放缓的速度也较慢。每月新增就业数量虽然持续低于30万，但当前美国总体就业数量已经超过疫情前水平，各行业已经基本处于充分就业状态，因此新增就业的数量回落缓慢，显示出当前美国劳动力市场韧性较为充足。薪资同比11月逆势上扬，显示出当前美国薪资增长压力较大。 图1：美国11月新增就业数量保持较高位 数据来源：BLS、开源证券研究所 1.2、 服务业仍是新增就业的主要贡献项，薪资增速逆势上扬 （1）从细分行业来看，11月新增非农就业的主要行业为：政府就业4.2万，教育和保健服务新增就业8.2万，休闲和酒店业新增就业8.8万，三项合计新增21.2万，占全部新增非农的80.6%。其它新增就业较多的则为建筑业（新增2万）和其他服务业（新增2.4万），零售业和运输仓储业则出现了新增就业的减少。从行业分布来看，服务业依旧占据了本次就业的绝大部分。具体来看：一是教育和保健服务继续保持较多新增就业，我们认为这可能与冬季来临，流感高发以及新冠病毒传播仍未结束带动的医疗服务需求旺盛有关；二是休闲和酒店业新增就业同10月相比多增2.2万人，可能是与感恩节（11月24日）等节假日的到来，带动相关的服务消费提-60-40-2002040608021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11修正幅度非农新增人数万人 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 9 升有关；三是零售业、运输仓储业新增就业数持续为负，显示当前美国零售行业正在积极行动以应对经济增速的放缓。后续来看，我们认为美国新增非农就业数量仍会减少，但是下降斜率或将较为缓慢。一则12月份因圣诞节假期缘故，美国居民对于相关的休闲和酒店业的需求将会继续提升；二则疫情传播还未结束，相关的医疗服务需求还将有所保持。 图2：11月服务业构成新增就业的主要部分 数据来源：BLS、开源证券研究所 （2）就业结构上，11月各族裔及群体失业率有升有降，西班牙裔失业率下降较多。11月失业率录得3.7%，同10月持平，保持在历史较低位。劳动参与率62.1%，较10月回落0.1个百分点，低于市场预期。我们认为劳动力参与率持续低迷，显示当前美国劳动供给情况可能难有明显改观，用工紧张问题或将延续。各群体失业率方面：11月成年女性失业率为3.3%，较10月下降0.1个百分点；成年男性失业率上升0.1个百分点至3.4%。11月白人、黑人、亚裔、西班牙裔失业率分别为3.2%、5.7%、2.7%、3