www.hongyuanqh.com贵金属周报(黄金与白银)美联储加息终点利率预期更高更久，关注美国2月经济与就业数据表现2023年02月25日宏源期货研究所曾德谦（F3021262，Z0013703） 黄金和白银1、美国1月消费端通胀、新增非农就业人数、零售销售与制造业产出及2月Markit制造业与服务业PMI，均高于预期，使美联储加息终点利率更高且保持高位利率更长时间，甚至CME利率期货预期美联储加息终点利率升至5.25%-5.5%，即3月、5月和6月或分别加息25个基点，甚至交易员们已经在定价中计入了利率峰值接近6%的外部可能性。圣路易斯联储主席布拉德认为应将终点利率尽快升至5.375%，3月可能继续呼吁加息50个基点（利空）。但因距离美联储5月议息会议尚可观察三个月的新增非农就业人数和消费者物价指数，使5月和6月美联储预期加息路径尚存较大不确定性，后续仍需关注中美欧主要经济数据的相对强弱。2、倘若下周开始陆续公布的2月经济与就业数据再次表现良好，那么不排除美国10年期国债收益率突破当前压力区间3.9%-4.0%而上涨至4.4%附近，美元指数可能突破105.6附近压力位而上涨至107.8附近，进而令贵金属价格承压（利空）；倘若美国2月经济与就业数据表现偏弱，那么伦敦金价（银价）或在1780-1800（20-20.5）附近获得支撑（利多）。投资策略：预计贵金属价格或宽幅震荡偏弱，关注伦敦金1780-1800附近支撑位和伦敦银20-20.5附近支撑位，建议投资者单边短线轻仓逢高做空主力合约，多边关注逢高做空沪金基差与近远月价差，逢低做多沪银基差及近远月基差、“金银比”与“金铜比”的套利机会。风险提示：关注2月27日美1月耐用品新增订单月率，3月1日中国2月制造业PMI、美国2月ISM制造业PMI，2日欧元区2月消费者物价指数和美国当周初请失业金人数，3日美国ISM非制造业PMI。 美国2月10年期国债收益率暂在3.9%-4.0%附近承压美国1月新增非农就业人数、消费者物价指数、零售销售与制造业产出均超预期，引导CME利率期货预测美联储3月、5月和6月或分别加息25个基点，终点利率升至5.25%-5.5%，使10年期国债收益率震荡走高至3.9%-4.0%附近；下周开始陆续公布美国2月经济与就业数据，倘若再超预期，不排除10年期国债收益率再次走高至4.4%附近。1000.00001200.00001400.00001600.00001800.00002000.00002200.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002018-03-012018-04-012018-05-012018-06-012018-07-012018-08-012018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-01美国3个月国债收益率1年期国债收益率2年期国债收益率5年期国债收益率10年期国债收益率30年期国债收益率期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 消费端通胀超预期引导短中长端通货膨胀预期均走高核心服务对通胀贡献占比逐步扩大，使1月个人消费支出价格指数PCE和核心PCE同比增速分别为5.4%和4.7%均高于预期和前值，引导消费者一年通胀预期上升至4.1%，10年期损益平衡通胀率亦震荡走高至2.4%-2.6%附近。-2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.00000.000.501.001.502.002.503.003.504.002011-06-282011-08-282011-10-282011-12-282012-02-282012-04-282012-06-282012-08-282012-10-282012-12-282013-02-282013-04-302013-06-302013-08-312013-10-312013-12-312014-02-282014-04-302014-06-302014-08-312014-10-312014-12-312015-02-282015-04-302015-06-302015-08-312015-10-312015-12-312016-02-292016-04-302016-06-302016-08-312016-10-312016-12-312017-02-282017-04-302017-06-302017-08-312017-10-312017-12-312018-02-282018-04-302018-06-302018-08-312018-10-312018-12-312019-02-282019-04-302019-06-302019-08-312019-10-312019-12-312020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-02-285年期损益平衡通胀率7年期损益平衡通胀率10年期损益平衡通胀率20年期损益平衡通胀率30年期损益平衡通胀率美国消费者物价指数CPI同比增速（右）美国密歇根大学一年通胀预期（右）美国密歇根大学五年通胀预期（右） 短端名义利率仍将上涨或保持高位，随着消费端通胀震荡下降，短端实际利率加速修复甚至可能于明年一季度末转正；美国1月消费端通胀再超预期引导中长端实际利率升至1.5%左右；这意味着整条实际利率曲线均向上平移了，而这无疑将令贵金属等无息资产价格承压。但与短端实际利率相比，长端实际利率走势对贵金属价格影响更强。美国短中长端构成的实际利率曲线整体上移-10.0000-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00002010-08-052011-08-052012-08-052013-08-052014-08-052015-08-052016-08-052017-08-052018-08-052019-08-052020-08-052021-08-052022-08-055年期国债实际收益率7年期国债实际收益率10年期国债实际收益率20年期国债实际收益率30年期国债实际收益率美国即期实际利率消费者预期1年期实际利率消费者预期5年期实际利率 美国10年与短中期国债收益率差值均处于“深度倒挂”美联储鹰派加息预期使美国10年期国债收益率震荡上升至3.9%-4%，导致美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-91、-83均已经“深度倒挂”，二者同时“倒挂”或预示美国经济增长逐步放缓甚至出现衰退难以避免。-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.002018-12-072019-01-072019-02-072019-03-072019-04-072019-05-072019-06-072019-07-072019-08-072019-09-072019-10-072019-11-072019-12-072020-01-072020-02-072020-03-072020-04-072020-05-072020-06-072020-07-072020-08-072020-09-072020-10-072020-11-072020-12-072021-01-072021-02-072021-03-072021-04-072021-05-072021-06-072021-07-072021-08-072021-09-072021-10-072021-11-072021-12-072022-01-072022-02-072022-03-072022-04-072022-05-072022-06-072022-07-072022-08-072022-09-072022-10-072022-11-072022-12-072023-01-072023-02-0710年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值 美国经济与就业表现超预期引导美元指数上涨美联储鹰派加息预期及美国经济与就业表现强劲，引导美元指数震荡上涨至105.2618，但需警惕在105.6附近承压；倘若下周开始陆续公布的2月经济与就业数据依然表现良好，则美元指数可能再次走高至107.8附近。1000.00001200.00001400.00001600.00001800.00002000.00002200.000085.000090.000095.0000100.0000105.0000110.0000115.0000120.00002018-03-092018-04-092018-05-092018-06-092018-07-092018-08-092018-09-092018-10-092018-11-092018-12-092019-01-092019-02-092019-03-092019-04-092019-05-092019-06-092019-07-092019-08-092019-09-092019-10-092019-11-092019-12-092020-01-092020-02-092020-03-092020-04-092020-05-092020-06-092020-07-092020-08-092020-09-092020-10-092020-11-092020-12-092021-01-092021-02-092021-03-092021-04-092021-05-092021-06-092021-07-092021-08-092021-09-092021-10-092021-11-092021-12-092022-01-092022-02-092022-03-092022-04-092022-05-092022-06-092022-07-092022-08-092022-09-092022-10-092022-11-092022-12-092023-01-092023-02-09美元指数期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美国标普500指数波动率震荡走高美国1月消费端通胀超过预期和前值使美联储加息终点利率升至5.25%-5.5%，导致美国标普500指数大幅下降，美国标普500指数波动率震荡走高。1000.00001200.0000