贵金属周报（黄金与白银）：英国和瑞士央行9月或加息25个基点，待美联储9月点阵图隐含利率终点

英国和瑞士央行9月或加息25个基点，待美联储9月点阵图隐含利率终点 2023年09月19日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国8月消费者价格指数CPI（核心CPI）年率为3.7%（4.3%）高于预期和前值（持平预期但低于前值），9月消费者一年和五年通胀预期分别为3.1%和2.7%均低于预期和前值，9月NAHB房地产市场指数为45低于预期和前值，美联储保持高位利率更久引发24年到期的1万亿美元商业地产贷款违约担忧，叠加美国政府10月初关门危机，使美联储9月或暂停加息使美国10年期国债收益率再现触顶迹象，或将支撑贵金属价格；但需警惕OPEC+俄罗斯延续减产支撑原油价格引发通胀回升担忧，美联储保持高位利率更长时间使美国中长期国债收益率仍难顺畅下降，而仍可能令贵金属价格承压。 2、欧洲央行9月加息25个基点使主要再融资利率升至4.5%，且将在必要时间内维持足够限制性水平，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，紧急抗疫购债计划（PEPP）的再投资将持续到2024年底。虽然欧洲央行行长拉加德表示利率并非已达峰值，但是欧元区与德国及法国8月Markit制造业PMI为43.7和39.1及46.4均高于预期和前值，服务业PMI为48.3和47.3及46.7均低于预期和前值，使国际投行因欧洲经济渐趋放缓甚至衰退而预期欧洲央行最早或于24年6月开始降息且全年或降息75个基点。 黄金和白银 3、英国7月国内生产总值GDP和工业产出月率分别为-0.5%和-0.7%均低于预期和前值，8月Markit制造和服务业PMI分别为42.5和48.7均低于预期和前值及枯荣线，但因7月包括奖金的雇员年度收入增速为8.5%高于预期和前值，或使英国央行9月加息25个基点。 4、虽然日本央行行长植田和男表示倘若物价和工资持续上涨则年底前将结束负利率政策，但是日本央行官员认为植田和男所言并非货币政策信号，决定是否调整货币政策时需要权衡通胀上行和下行风险。 投资策略：预计贵金属价格或谨慎偏强，关注伦敦金1870-1900附近支撑位及1980-1990附近压力位，沪金440-450附近支撑位及460-475附近压力位，伦敦银22-22.5附近支撑位及25-26附近压力位，沪银5400-5600附近支撑位及6200-6500附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 风险提示：关注9月19日美国8月新屋开工与营建许可；20日美国8月消费者物价指数、欧元区7月工业产出年率、中国9月1年和5年贷款市场报价利率LPR；21日美联储9月利率决议及美国当周初请失业金人数和8月成屋销售、英国央行9月利率决议；22日日本央行9月利率决议及8月消费者物价指数、美法德英及欧元区9月Markit制造业与服务业PMI。。 美国未偿公共债务规模仍在持续增加 自2023年6月以来，美国未偿公共债务总额增加1.58万亿美元达到33.045万亿美元。美国民主与共和党尚未对2023年10月开始的2024财年支出法案达成一致，仅批准了为政府提供资金的12项年度支出法案中的其中一项，故需要国会通过一项临时拨款法案以保证政府在9月30日后仍能获得资金，该协议虽然获得众议院共和党通过但是在参议院（民主党控制）通过可能性并不大。美国政府停摆将对经济和市场产生一定冲击，而且高盛估计每持续一周，美国经济增长将直接下降约0.15个百分点，但对金融市场影响有限。 美联储隔夜逆回购规模已经跌破1.85万亿美元 自美国民主与共和党6月达成债务上限协议以来，拜登政府为了重建在美联储的现金账户，美国财政部将三季度净借款预期规模由7330亿美元上调至1万亿美元，使美国财政部现金账户增加至5373.64亿美元，未偿公共债务规模三个多月扩张1.58万亿美元，中短期国债或票据发行推动美联储隔夜逆回购协议规模降至1.8356万亿美元；美国银行准备金余额升至3.31万亿美元，或说明美国商业银行存款流失有所缓解，但是美联储保持高位利率更长时间背景下仍然面临资产端浮亏、商业地产贷款违约等潜在风险。 银行定期融资计划BTFP连续八周增加 美国商业定产租赁期平均为4-7年，根据高盛估计，办公空间租赁合同中17%、11%、35%或分别于2024、2025和20230年到期，而美国居家办公的员工比例已稳定在20%-25%，这意味着办公空间租赁合同到期后或将大幅推升写字楼空置率，而这在美联储保持高位利率更久背景下可能增大商业地产债务违约风险。截止9月13日，美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至1079.93亿美元，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡下降至1333.69亿美元但仍处相对高位，说明美国中小银行危机仍难言完全解除。 俄罗斯与沙特减产措施或已充分计入原油价格并对下游需求的抑制作用渐显，叠加上周汽油价格回落引导美国消费者通胀预期有所下降，或使美国中长期国债收益率逐步筑顶回落。 美国9月消费者一年通胀预期降至3.1% 美国8月消费者价格指数CPI（核心CPI）年率为3.7%（4.3%）高于预期和前值（持平预期但低于前值），但是据密歇根大学调查美国9月消费者一年和五年期通胀预期分别下降至3.1%和2.7%均低于预期和前值，倘若美国消费端通胀保持震荡趋降，则美国中长期国债收益率或将逐步筑顶。 美国中长端实际利率或仍将保持高位 美国9月消费者一年和五年通胀预期环比下降，但美国1年和5年期国债名义收益率仍处高位，使消费者预期1年和5年实际收益率再次升高，美国中长期抗通胀国债TIPS实际收益率亦较上周走高。 美国消费者9月一年和五年通胀预期环比下降，引导美国中长期国债收益率有所下降，使美国10年与3个月、2年期国债收益率差值收窄至-123和-73，但是美国长端与中短端国债收益率差值得“真正杀手”仍是美联储降息，即通过中短端国债收益率下降来完成。 美国所有商业银行周度贷款和租赁额环比增速连续下降至0.00%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款周率分别为-0.20%、-0.13%、0.09%、-0.26%和-0.28%，说明美联储保持高位利率更长时间或将抑制美国企业和民众的投资与消费活动。 美国红皮书商业零售销售周度同比增速升至4.6%，或美国本周汽油价格再次开始上涨有关，但是考虑到美国学生贷款于9月重新计息并于10月开启偿还，或将逐步削弱美国家庭的消费潜力。 美国抵押贷款固定利率已超08年次贷危机时高位 美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别略降为6.51%和7.18%且仍高于2008年次贷危机，导致美国MBA抵押贷款申请活动指数下降至182.2且处历史低位，使美国9月NAHB房地产市场指数为45低于预期和前值。随着美国长期融资成本持续抬升和房价长期处于历史高位，购房能力衰减或将持续更长时间，并最终对房地产价格形成负反馈，房地产市场景气周期萎缩不但将使居民端财富效应缩水，而且将造成投资端下滑，进而成为美国经济的潜在风险点。 美国当周初请失业金人数为22万低于预期但高于前值，说明美国劳动力市场就业仍保持景气，后续需要关注美国民众回归劳动力市场是否会持续推升失业率。 美国与德国10年期国债收益率差值回落空间有限 美国与德国10年期国债收益率差值有所回落，究其原因是消费端通胀仍处高位使欧洲央行9月加息25个基点，但是美国消费者一年和五年通胀预期下降使美联储9月或暂停加息且美国中长期国债收益率略有回落，但因欧洲经济相较美国经济增长预期偏弱，预计美国与德国10年期国债收益率差值回落空间有限。 美元兑英镑与欧元及日元汇率震荡偏强 与英国及欧元区等非美经济增长预期相比，美国经济增长与就业表现更加强劲，使美国与非美经济体之间利差难有大幅收窄，支撑美元兑欧元和英镑及人民币汇率震荡偏强。 非美经济增长预期偏弱使美元指数震荡偏强 欧洲（英国）央行9月（或）加息25个基点，但因英国和德国等经济增长疲软引发欧洲经济陷入滞胀担忧，而美国经济增长和就业表现相对强劲，导致欧洲和英国央行9月加息25BP而美联储9月不加息，仍能支撑美元指数震荡偏强。 美国黄金ETF指数波动率略有反弹 中美之间全方位竞争越发激烈，美国政府无节制的大规模发债，使黄金越发受到海外央行与投资者亲睐，叠加美国10年期抗通胀国债TIPS收益率基本保持平稳，使美国黄金ETF指数波动率略有反弹但仍处低位。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降 COMEX黄金期货非商业多头与空头持仓量比值环比下降，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少，而这源于欧佩克+俄罗斯延续减产推升原油价格，消费端通胀预期回升引导美国中长期国债收益率震荡上涨，令贵金属价格承压。 国外黄金期货库存量震荡减少 COMEX黄金期货库存量较上周震荡减少，上期所黄金期货库存量较上周增加。 国内黄金期货溢价显著回落至近五年90%分位数附近，但是国内黄金现货溢价仍远高于近五年90%分位数，究其原因是中国央行连续十个月累计增持黄金698万盎司，8月末中国黄金储备报6962万盎司；传统消费旺季“金九银十”亦是“结婚季”支撑黄金消费与投资活动。 国外黄金基差为负且处于相对低位，上海黄金基差为正且处于相对高位，建议暂时观望沪金基差的套利机会。 国内外黄金近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX黄金近远月合约价差为负且处于相对低位，上海黄金近月与主力合约价差为正且基本处于合理区间，建议暂时观望沪金近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值下降 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比下降，iShare白银ETF持仓量较上周增加。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内白银期货和现货溢价均显著回落 国内白银期货和现货溢价均显著回落至近五年90%分位数以内，而这源于铜等有色金属价格处于高位抑制下游国庆节前备货需求，叠加欧盟对中国新能源汽车启动反补贴调查引发出口下降担忧，导致光伏风电及新能源汽车等领域的商品需求对白银价格支撑转弱。 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间，上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银基差的套利机会。 国内外白银近远合约价差（近月连续-远月活跃） COMEX白银近远月合约价差为负且处于相对低位，上海白银近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近月连续与远月活跃合约价差的套利机会。 国内外黄金与白银价格比值 伦敦LME与美国COMEX及上期所“金银比”均处于近五年50%分位数和平均值附近，原油减产预期或已充分计入价格并逐步抑制下游潜在需求，后续原油价格触顶回落或将带动美国中长期国债收益率震荡下降，叠加欧洲和英国央行9月加息和保持高位利率更久引发经济衰退担忧，或将支撑贵金属价格；国庆节前下游备货需求支撑白银商品属性，“结婚季”和中国央行购金支撑黄金消费与投资，建议暂时观望“金银比”的套利机会。 国外黄金与原油、铜价格比值 欧元区与英国经济衰退预期支撑黄金价格，但美国中长期国债收益率难降令贵金属价格承压；欧佩克+俄罗斯延长原油减产措施和中国消费刺激引乐观需求预期支撑原油价格，但需警惕上述利多因素或已充分计入原油价格并关注WTI原油在93-94附近压力位，考虑到伦敦与美国及上海“金油比”均已处25%分位数以下，建议上周“油金比”多单谨慎持有；“金九银十”旺季不旺和铜价处于相对高位抑制下游备货意愿，但是沪铜价格处于68000以下时下游采购意愿较强，考虑到伦敦与美国“金铜比”均处平均值附近且上海“金铜比”略高于平均值，建议暂时观望“铜金比” 免责声明与风险提示 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货