贵金属周报（黄金与白银）：12月平均时薪增速低于预期，美联储2月或仅加息25个基点

www.hongyuanqh.com贵金属周报(黄金与白银)12月平均时薪增速低于预期，美联储2月或仅加息25个基点2023年01月10日宏源期货研究所曾德谦（F3021262，Z0013703） 黄金和白银1、美国12月新增非农就业人数为22.3万高于预期但低于前值，失业率为3.5%低于预期和前值，劳动参与率为62.3%高于预期和前值，但平均时薪增速为4.6%低于预期和前值，工资—通胀螺旋担忧缓解使投资者预期美联储2月或放缓加息25个基点，叠加12月ISM非制造业PMI为49.6低于预期和前值及枯荣线50，使美元指数大幅走弱，支撑贵金属价格震荡上涨（利多）。2、后续仍需观察美国消费端通胀、服务类通胀能否出现明显加速下降趋势，并警惕欧洲等非美经济或于2022年第四季度率先出现衰退，美国经济或于2023年下半年出现“浅衰退”，而这将使美元指数于2023年上半年保持相对强势（此轮极限底或为102-103附近，极限高点或为109-110附近），进而令贵金属价格承压（利空）。3、欧洲央行行长拉加德表示未来仍可能多次加息50个基点，但是欧洲经济将在第四季度和明年一季度率先出现衰退，或使欧洲央行预期的加息路径难以完全兑现；日本央行12月宣布将10年期日债利率的交易区间从-0.25％至0.25％放宽至-0.5％至0.5％，并不代表日本央行的货币政策立场有任何变化，更多是理顺日债利率曲线形态和通胀水平变化关系，增强10年期日债流动性（偏多）。投资策略：预计贵金属价格或宽幅震荡偏强，建议投资者单边谨慎追空并以逢回落布局多单为主，多边关注逢低做多“金银比”“金油比”“金铜比”的套利机会。风险提示：关注1月10日中国12月社融与M2增速及美联储主席鲍威尔讲话，12日中国与美国12月消费者物价指数CPI，13日中国12月进出口情况与美国1月消费者信心指数及美联储官员讲话。 美国10期国债收益率震荡下降美国12月平均时薪增速为4.6%低于预期和前值，工资—通胀螺旋担忧缓解使投资者预期美联储2月或放缓加息25个基点，引导长端名义利率震荡下降；但美国短端名义利率仍将上涨、美联储加速缩减资产负债表规模且已经低于去年同期，对长端名义利率形成支撑；基于此，美国10年期国债收益率或围绕3.5%上下横盘震荡。1000.00001200.00001400.00001600.00001800.00002000.00002200.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002018-01-122018-02-122018-03-122018-04-122018-05-122018-06-122018-07-122018-08-122018-09-122018-10-122018-11-122018-12-122019-01-122019-02-122019-03-122019-04-122019-05-122019-06-122019-07-122019-08-122019-09-122019-10-122019-11-122019-12-122020-01-122020-02-122020-03-122020-04-122020-05-122020-06-122020-07-122020-08-122020-09-122020-10-122020-11-122020-12-122021-01-122021-02-122021-03-122021-04-122021-05-122021-06-122021-07-122021-08-122021-09-122021-10-122021-11-122021-12-122022-01-122022-02-122022-03-122022-04-122022-05-122022-06-122022-07-122022-08-122022-09-122022-10-122022-11-122022-12-12美国3个月国债收益率1年期国债收益率2年期国债收益率5年期国债收益率10年期国债收益率30年期国债收益率期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 消费端通胀超预期改善促长端通胀预期下行美国10和11月消费者物价指数CPI和核心CPI同比增速均低于预期和前值，短端通胀筑顶已经确认，长端通胀预期因经济衰退担忧而震荡下行至2%-2.5%。-2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.00000.000.501.001.502.002.503.003.504.002011-05-112011-07-112011-09-112011-11-112012-01-112012-03-112012-05-112012-07-112012-09-112012-11-112013-01-112013-03-112013-05-112013-07-112013-09-112013-11-112014-01-112014-03-112014-05-112014-07-112014-09-112014-11-112015-01-112015-03-112015-05-112015-07-112015-09-112015-11-112016-01-112016-03-112016-05-112016-07-112016-09-112016-11-112017-01-112017-03-112017-05-112017-07-112017-09-112017-11-112018-01-112018-03-112018-05-112018-07-112018-09-112018-11-112019-01-112019-03-112019-05-112019-07-112019-09-112019-11-112020-01-112020-03-112020-05-112020-07-112020-09-112020-11-112021-01-112021-03-112021-05-112021-07-112021-09-112021-11-112022-01-112022-03-112022-05-112022-07-112022-09-112022-11-115年期损益平衡通胀率7年期损益平衡通胀率10年期损益平衡通胀率20年期损益平衡通胀率30年期损益平衡通胀率美国消费者物价指数CPI同比增速（右）美国密歇根大学一年通胀预期（右）美国密歇根大学五年通胀预期（右） 短端名义利率仍将上涨或保持高位，随着消费端通胀震荡下降，短端实际利率加速修复甚至可能于明年一季度末转正（联邦基金目标利率与个人消费支出价格指数核心PCE同比增速差值为-0.18，预示美联储2月加息25个基点后则该短端实际利率将转正）；美国经济衰退担忧或将长端实际利率压降至1%附近；届时整条实际利率曲线可能转正，令贵金属等无息资产价格承压。美国短端实际利率加速修复或将转正-10.0000-8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00002010-06-212011-06-212012-06-212013-06-212014-06-212015-06-212016-06-212017-06-212018-06-212019-06-212020-06-212021-06-212022-06-215年期国债实际收益率7年期国债实际收益率10年期国债实际收益率20年期国债实际收益率30年期国债实际收益率美国即期实际利率消费者预期1年期实际利率消费者预期5年期实际利率 英欧经济率先衰退或使美元指数回调渐趋结束四成德国企业预计2023年业务将陷入萎缩增大欧元区经济衰退预期，12月就业强劲而工资增速下降增大美国经济软着陆预期，或使美元指数此轮回调极限底在102-103附近；中期来看，英国与欧元区等非美经济衰退而率先开启降息，与美国国债收益率差值拉大，将支撑美元反弹；之后美国经济出现“浅衰退”促美联储开启降息，与欧英利差收窄，美元反弹结束。1000.00001200.00001400.00001600.00001800.00002000.00002200.000085.000090.000095.0000100.0000105.0000110.0000115.0000120.00002018-01-222018-02-222018-03-222018-04-222018-05-222018-06-222018-07-222018-08-222018-09-222018-10-222018-11-222018-12-222019-01-222019-02-222019-03-222019-04-222019-05-222019-06-222019-07-222019-08-222019-09-222019-10-222019-11-222019-12-222020-01-222020-02-222020-03-222020-04-222020-05-222020-06-222020-07-222020-08-222020-09-222020-10-222020-11-222020-12-222021-01-222021-02-222021-03-222021-04-222021-05-222021-06-222021-07-222021-08-222021-09-222021-10-222021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-22美元指数期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美国10年与短中期国债收益率差值均倒挂美国11月消费端通胀和12月平均时薪同比增速都低于预期，使美国10年期国债收益率震荡下降，致美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-117、-66均已经“深度倒挂”，二者同时“倒挂”或预示美国经济增长逐步放缓甚至出现衰退难以避免。-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.002018-10-192018-11-192018-12-192019-01-192019-02-192019-03-192019-04-192019-05-192019-06-192019-07-192019-08-192019-09-192019-10-192019-11-192019-12-192020-01-192020-02-192020-03-192020-04-192020-05-192020-06-192020-07-192020-08-192020-09-192020-10-192020-11-192020-12-192021-01-192021-02-192021-03-192021-04-192021-05-192021-06-192021-07-192021-08-192021-09-192021-10-192021-11-192021-12-192022-01-192022-02-192022-03-192022-04-192022-05-192022-06-192022-07-192022-08-192022-09-192022-10-192022-11-192022-12-1910年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值 美国标普500指数波动率或将筑底上行多位美联储官员表示2月或加息25BP使终点利率升至5-5.25%概率下降，黄金价格震荡上涨致黄金ETF指数波动率高于近五年平均值；标普500指数波动率处于相对低位，随着美联储第一季度末停止加息，美股或将震荡上涨并