FY25全年盈利料回升

香港股市|新能源|光伏 评级：中性 信义光能（968 HK） 目标价：3.00港元 FY25全年盈利料回升 25H1股东净利润同比下跌58.8% 现价3.09港元总市值28,052.40百万港元流通股比例48.49%已发行总股本9,078.45百万52周价格区间2.22-4.73港元3个月日均成交额277.49百万港元主要股东李贤义及关连人士（占26.79%）信义玻璃(868 HK)（占23.40%） 25H1股东净利润同比下跌58.8%至7.5亿元(人民币，下同)，符合公司盈警预测56%-66%跌幅，主因(一)光伏玻璃价格下跌，部分导致公司总收入同比下跌6.5%至103.2亿元，其中光伏玻璃收入同比下降7.3%至94.7亿元。总毛利率及光伏玻璃毛利率也因此分别同比下跌8.6个及10.1个百分点至18.3%及11.4%；(二)若干光伏玻璃生产设施暂停运营，物业、厂房及设备减值亏损达到3.1亿元(见图表1)。 下调FY25产能指引 公司下调FY25产能指引，因暂停若干产能运作。全年有效熔化量目标由原先的908万吨降低至814万吨，同比下跌10.3%。我们认为这有助公司控制成本。FY25资本开支目标也由原先的29.0亿元降低至25.0亿元，同比下跌46.9%。 FY25毛利率料同比上升 虽然光伏玻璃价格持续回落，7月底市场均价(3.2mm镀膜)为17.75元/平米，同比下跌24.5%，较去年12月底下跌13.4%(见图表2)，可是同期主要原料纯碱市价分别同比下30.6%，较去年12月底下跌17.9%，有助抵消光伏玻璃价格下跌对毛利率的影响(见图表3)。我们预期下半年光伏玻璃毛利率表现平稳。考虑FY24基数较低，我们预料FY25公司总毛利率同比4.9个百分点至20.7%。 重申“中性”评级 综合25H1业绩及上述因素，我们分别降低FY25-26股东净利润预测30.3%及16.2%至13.3亿元及18.6亿元(见图表6)，但同比反弹32.2%及39.3%，并新增FY27预测。我们相应将目标价由3.43港元下调至3.00港元，对应13.5倍FY26目标市盈率及2.9%下行空间。维持“中性”评级。 来源：彭博、中泰国际研究部 风险提示：(一)项目延误；(二)电价大幅下跌；(三)玻璃价格波动；(四)燃料成本急涨。 相关报告 20250305-信义光能（968 HK）更新报告：预计FY25业绩明显改善 20250102-信义光能（968 HK）更新报告：FY24盈警逊预期 分析师周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 注：截至2025年7月29日来源：安泰科、Wind、中泰国际研究部 注：截至2025年8月1日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2025年7月30日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2025年7月30日来源：Wind、中泰国际研究部 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805